Yatırımcılar 850 Milyar Dolarlık Değerleme ve 28 Kat Satış Çarpanını Sorguluyor
The Information'ın 9 Mart tarihli raporuna göre, OpenAI'nin potansiyel halka arzına (IPO) yönelik nabız yoklayan yatırım bankaları, kamu piyasası yatırımcılarından soğuk bir karşılama görüyor. Tartışmanın merkezinde, şirketin mevcut finansman turunda 850 milyar dolar olarak belirlenen değerlemesi yer alıyor. Bu rakam, 2026 yılındaki tahmini gelirlerinin yaklaşık 28 katı fiyat/satış oranına işaret ediyor; bu, yapay zeka çip devi Nvidia'nın yaklaşık 12 katlık oranının iki katından fazla. Bu yüksek prim, birçok kurumsal yatırımcıyı temkinli davranmaya itti.
Önde gelen yatırımcılar, bu kadar yüksek bir değerlemenin ardındaki mantığı açıkça sorguladı. Explosive Options'ın kurucusu Bob Lang, bu fiyattan yatırım yapmasının pek olası olmadığını belirterek, gerçek faydalanıcıların erken dönem özel yatırımcılar olacağını savundu. Deneyimli kısa satıcı Jim Chanos çarpıcı bir karşılaştırma yaptı:
Nvidia temelde bir tekeli var, ot gibi büyüyor, muazzam marjları ve nakit akışı var. Neden OpenAI'ye daha yüksek bir çarpan veresiniz ki?
— Jim Chanos, Chanos & Company Kurucusu.
2030'a Kadar Kârsız, OpenAI'nin Nakit Yakması Piyasayı Endişelendiriyor
Değerleme endişelerine ek olarak, OpenAI'nin kendi tahmini, en az 2030 yılına kadar para kaybetmeye devam edeceğini gösteriyor. Bu uzun karlılık zaman çizelgesi, yıllarca sürecek önemli nakit yakmayı finanse etmekten çekinen kamu piyasası yatırımcılarını rahatsız ediyor. Temel risk, şirketin halka arz sonrası ek sermaye toplamaya ihtiyaç duyabilmesi ve bunun mevcut hissedarların hisse senetlerini seyreltme potansiyelidir. Bazı yatırımcılar, OpenAI'nin piyasaya sürüldüğünde hisseyi kısa pozisyonlamayı düşünebileceklerini şimdiden belirterek, piyasanın bu kadar uzun süreli karlılık eksikliğine toleransını test etmeye hazırlanıyor.
Siebert Financial'ın Baş Yatırım Sorumlusu Mark Malek, OpenAI yatırımına Palantir ile olan stratejisine benzer şekilde kesinlikle sınırlı bir pozisyonla yaklaşacağını belirtti. Ancak, OpenAI'yi büyük, sabit altyapı maliyetleri nedeniyle daha riskli bir bahis olarak görüyor. Malek, Palantir'in personel azaltarak maliyetleri ayarlama yeteneğinin, OpenAI'nin veri merkezlerine yaptığı derin yatırımdan çok daha fazla olduğunu vurgulayarak, "Palantir bir Formula 1 arabası kullanıyor, OpenAI ise kargo dolu bir yük gemisi kullanıyor" diye açıkladı.
Anthropic'in Yükselişi Sermaye ve İlgiyi Yönlendiriyor
Halka arz ortamı, rakip Anthropic'in güçlü yükselişiyle daha da karmaşıklaşıyor. Yakın zamanda yapılan bir Morgan Stanley konferansında, CEO Dario Amodei, Anthropic'in yıllıklandırılmış gelir hızının bir kaynağın düzelttiği üzere 20 milyar dolar değil, 3 milyar doların üzerine çıktığını ve en son finansman turundan elde edilen değerlemenin 18.4 milyar dolara ulaştığını açıkladı. Şirket, Claude Code programlama asistanı gibi yapay zeka araçları için premium ödemeye istekli kurumsal müşterilerden önemli ilgi görüyor.
Yatırımcılar, Anthropic'i giderek daha disiplinli ve potansiyel olarak daha sürdürülebilir bir yatırım olarak görüyor. Raporlar, yapay zeka model eğitimi ve operasyonları için tahmini maliyetlerinin OpenAI'ninkinden önemli ölçüde daha düşük olduğunu gösteriyor. Bu sermaye verimliliği, Jim Chanos dahil olmak üzere bazı piyasa katılımcılarının Anthropic'in daha ihtiyatlı iş modelini tercih ettiklerini belirtmelerine yol açarak, gelecekteki herhangi bir listelemede yatırımcı sermayesi için zorlu bir rakip konumuna getiriyor.
