Fidelity, 121 milyar dolarlık borç dalgası getirileri sıkıştırırken AI tahvillerinden uzak duruyor

Fidelity, temel tahvil portföylerini yapay zeka ile ilgili kurumsal borçlardan uzaklaştırıyor ve alıcıların artık en büyük teknoloji şirketlerinden gelen yeni ihraç dalgasında risk almak için yeterince tazmin edilmediğini savunuyor.

"Yatırımcılar şu anda kurumsal menkul kıymetlere sahip olmak için iyi bir şekilde tazmin edilmiyor," dedi Fidelity Total Bond Fonu'nun eş yöneticisi Stacie Ware, firmanın 3 Haziran'da yayınlanan yıl ortası görünümünde. Yeni AI anlaşmalarını özellikle vurgulayarak, Hazine tahvillerine kıyasla ince getiri priminin hata payı için çok az yer bıraktığını ve neredeyse hiç ödül alanı bırakmadığını belirtti.

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft ve Oracle, 2025 yılında yaklaşık 121 milyar dolar değerinde ABD kurumsal tahvili sattı; bu, Reuters tarafından aktarılan bir BofA Securities raporuna göre, 2020 ile 2024 arasında yıllık ortalama 28 milyar dolar olan tutarın dört katından fazla. Meta'nın Ekim ayındaki 30 milyar dolarlık ihracı, tarihteki en büyük birleşme dışı yüksek dereceli tahvil satışıydı. Tempo 2026'da hızlandı: Alphabet Şubat ayında yaklaşık 31,5 milyar dolar topladı — buna nadir görülen 100 yıllık "yüzyıl" tahvili de dahil — ve Amazon 10 Mart'ta 11 dilim halinde yaklaşık 37 milyar dolar sattı; bu satış, teklif edilen tutarın neredeyse dört katına yakın talep gördü.

Asimetri çarpıcı. Bir tahvilin en iyi senaryosu, borçlunun kuponu ödemesi ve anaparayı iade etmesidir — ki fiyatın zaten varsaydığı tam olarak budur. Aşağı yönlü risk ise gerçek: AI altyapısı inşa etmek için gereken harcamalar bu şirketleri daha fazla borçlanmaya zorlarsa, derecelendirme kuruluşları bugün tahvilleri güvenli gösteren en üst düzey notları sorgulamaya başlayabilir. Bir not indirimi fiyatları aşağı çekecektir ve spreadler bu kadar inceyken, alıcılar neredeyse hiçbir ödeme almadan bu riski üstleniyor.

Paranın bunun yerine gittiği yer

Ware, ekibinin daha fazla Hazine tahvili tuttuğunu söyledi; bu tahviller şu anda yirmi yıldan uzun süredir olduğundan daha yüksek getiri sağlıyor ve daha iyi fırsatlar ortaya çıkarsa hızla satılabiliyor. 10 yıllık Hazine faizi Mayıs ortasında yüzde 4,5'in üzerine çıkarken, 30 yıllık faiz yüzde 5'in üzerine yükseldi; yatırımcılar bu yıl iki faiz indirimi beklemekten, bir faiz artışı olasılığını fiyatlamaya yöneldi. Ekip ayrıca, görünümde "daha az cazip ve daha az anlaşılır sabit getirili piyasa köşeleri" olarak adlandırılan alanlarda da fırsat kolluyor; bunlar arasında tek bir mülk türüne bağlı ticari ipoteğe dayalı menkul kıymetler, belirli teminatlı kredi yükümlülüklerinin AAA dilimleri ve işletme franchise ücretleriyle desteklenen varlığa dayalı menkul kıymetler yer alıyor.

Küresel bir tahvil fenomeni

Borç dalgası yalnızca Amerika Birleşik Devletleri ile sınırlı değil. Amazon, Mart ayında sekiz bölümden oluşan bir anlaşmayla 14,5 milyar euro topladı; LSEG'ye göre bu, euro kurumsal tahvil piyasasındaki en büyük ihraç oldu. Alphabet, ICE BofA'nın finansal olmayan euro kurumsal tahvil endeksinde şimdiden yedinci en büyük borçlanıcı ve sterlin kurumsal endeksinde dördüncü en büyük borçlanıcı haline geldi. Morgan Stanley, bu yıl hiper ölçekleyicilerin euro borcunda toplam yaklaşık 50 milyar euro borçlanma bekliyor; bu, ABD'nin Fransa'yı geride bırakarak euro bölgesinin en büyük kurumsal borç kaynağı haline gelmesine yardımcı olabilir.

"Bu şirketlerin yatırım hızına bakarsanız ve 12 ay ileri sararsanız, bu şirketlerden bazıları zaten herhangi bir para biriminde küresel çapta en büyük ihraççılar arasına girecek," dedi BNP Paribas yatırım yapılabilir derece finansman eş başkanı Giulio Baratta.

Hiper ölçekleyicilerin dolar dışı ihraçları, bu yıl toplam tahvil fonlamalarının yüzde 30'una ulaşarak iki katına çıktı, Bank of America'ya göre. Yurtdışında borçlanmak, şirketlerin küresel varlıklarından kaynaklanan kur riskini hedge etmelerine olanak tanırken, ağır borçlanmanın tahvil fiyatlarını baskılayabileceği ABD piyasasına ne sıklıkta başvurduklarını sınırlıyor.

Fiyatlanmayan risk

Fidelity'nin ihtiyatı münferit bir görüş değil. 2025'in ortasından bu yana, kredi temerrüt takasları yoluyla hiper ölçekleyici borcunu sigortalama maliyeti arttı; bu, bazı yatırımcıların derecelendirmelere güvenmek yerine koruma için ödeme yaptığının bir işareti. Borçlanma ağırlıklı olarak uzun vadeli; bu da şirketlerin veri merkezlerine biçtiği onlarca yıllık ömrü yansıtıyor ve faiz oranlarının yönünün belirsiz olduğu bir dönemde alıcıların faiz hassasiyeti yükünü artırıyor.

Barclays, 2026'da toplam ABD yatırım yapılabilir derece kurumsal ihracının yaklaşık 2,46 trilyon dolara ulaşmasını bekliyor; bu, 2025'e göre yüzde 11,8 artış anlamına geliyor ve artışın çoğu finansal olmayan borçlanıcılardan kaynaklanıyor. "En büyük yukarı yönlü risk, AI hiper ölçekleyici sermaye harcamalarıdır; bu, tipik olandan daha büyük devasa kamu anlaşmaları gerektirebilir," bankanın analistleri yazdı.

Tahvil yatırımcıları için, AI inşasının ortaya çıkardığı soru, makinelerin çalışıp çalışmayacağı değil. Bunu öğrenmek için tazmin edilip edilmedikleridir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.