Önemli Çıkarımlar:
Federal Rezerv'in bu yıl ilerleyen aylarda olası bir faiz artırımı, Çin'de AI ve AI dışı hisseler arasında halihazırda aşırı olan değerleme uçurumunu daha da genişletiyor; bu fark gelişmiş piyasalarda görülmemiş seviyelere ulaştı.
S&P 500, Fed Başkanı Kevin Warsh'ın Çarşamba günü düzenlediği ilk basın toplantısının ardından düştü; merkez bankası 2026 yılında bir faiz artırımı olasılığının sinyalini verdi. 10 yıllık ABD Hazine tahvil faizi %4,45 civarında işlem görürken, dolar endeksi bir ay önceki 99,0 seviyesinden 100,8'e yükseldi ve 1990'ları anımsatan bir "büyük ılımlılık" anlatısını yeniden canlandırdı.
"Teknoloji yatırımcıları faiz oranlarına bakmaya pek alışkın değil," dedi One Point BFG Wealth Partners baş yatırım sorumlusu Peter Boockvar. "Teknoloji yatırımcılarının birdenbire Kevin Warsh'ın ne söyleyeceğini dinlemesi, enflasyon verilerinin ne olduğuna ve ABD Hazine piyasasının buna nasıl tepki verdiğine dikkat etmeye başlaması gerekiyor."
AI ve AI dışı hisseler arasındaki ayrışma küresel bir fenomen haline gelmiş olsa da, büyüklüğü piyasaya göre keskin farklılıklar gösteriyor. CITIC Securities'e göre, AI hisselerinin AI dışı hisselere kıyasla yılbaşından bugüne kümülatif aşırı getirisi Kore'de %157, Çin'de %143, Japonya'da %134 ve ABD'de %96 seviyesinde bulunuyor. Ancak değerleme tablosu farklı bir hikaye anlatıyor: ABD'de AI'nın AI dışına fiyat/kazanç oranı 1,48 kat, Japonya'da 1,45 kat ve Kore'de 1,27 kat iken, A-hisselerinde bu oran 9,8 kat seviyesinde; AI sepeti kabaca 92 kat kazançla işlem görürken, AI dışı hisseler yalnızca 9 kattan işlem görüyor.
Faiz artırımları AI ve AI dışını neden farklı etkiliyor?
CITIC, mevcut AI odaklı yükselişin dot-com balonundan ziyade 2006-2007 boğa piyasasına benzediğini savunuyor. Nasdaq 100'ün ileri F/K'sı 25 kat ile 2000 yılındaki 60 katlık zirvenin oldukça altında ve "Muhteşem Yedili" 38 kat kazançla işlem görürken, balonun zirvesindeki "Dört Atlı" 82,7 kat seviyesindeydi. Yükseliş, spekülatif değerleme genişlemesinden ziyade altyapı yatırımı — bir "darboğaz ticareti" — tarafından yönlendiriliyor.
Faiz artışları bu dinamiği, bir büyüme hissesi yükselişinden farklı şekilde etkiliyor. Fed, Haziran 1999'da faiz artırdı ve Nasdaq yedi ay sonra zirve yaptı. Ancak 2004-2007 döngüsünde boğa piyasası ilk artırımdan sonra 38 ay daha devam etti. CITIC'e göre, fiziksel yatırım döngülerine bağlı AI hisseleri için faiz artırımları yalnızca nihai kullanıcı talebini, ticarileştirme varsayımlarını veya sermaye harcaması büyümesini tehdit etmeleri halinde önem taşıyor. Piyasalar şu anda 2026'da faiz indirimi olmayacağını ve Ekim ayına kadar 25 baz puanlık bir faiz artırımını fiyatlıyor.
A-hisseleri güçlü dolar ve ETF çıkışlarından çifte baskı alıyor
Güçlü dolar anlatısının geri dönüşü, Çin'in AI dışı sektörleri üzerindeki baskıyı artırıyor. AI altyapısı, savunma harcamaları ve gelişmekte olan piyasa sanayileşmesinden kaynaklanan küresel endüstriyel talep bozulmadan kalırken, A-hissesi AI dışı döngüsel hisseler yurtdışı emsallerine göre düşük performans gösterdi. 10 yıllık ABD tahvil faizi 18 Mayıs'taki %4,6 seviyesinden 18 Haziran itibarıyla %4,45 civarına gerilemiş olsa da, dolar endeksi aynı dönemde yükseldi — bu ayrışma, likidite kaynaklı bir dolar sıkışmasından ziyade sermayenin ABD'ye geri döndüğü sinyalini veriyor.
Baskıyı artıran bir diğer faktör ise, Central Huijin Investment tarafından tutulan dört CSI 300 borsa yatırım fonunun, 2025 yıllık rapor verilerine göre 15-18 Haziran haftasında kümülatif net 422 milyar yuan itfa kaydetmesi oldu. Geniş tabanlı ETF net itfaları, net bir anlatı katalizörü bulunmayan AI dışı sektörler üzerinde sürekli baskı oluştururken, AI isimleri fon akışı çekmeye devam ediyor.
CITIC, "AI artı döngüseller" şeklinde bir tahsisat öneriyor ve depolama, gaz türbinleri, dizel jeneratör setleri ile seçilmiş yarı iletken ekipman ve malzemeleri gibi daha az kalabalık AI alt sektörlerini tercih ediyor. Döngüsel tarafta ise, yeni enerjide elektrolitler ve ayırıcılar, soğutucu akışkanlar ve fosfor kimyasalları gibi maliyet avantajlı kimyasallar ile AI maruziyeti olan ancak faiz artırımı anlatıları nedeniyle düşük değerlenmiş kalay, bakır ve tungsten gibi hesaplama metallerini öne çıkarıyor. Aracı kurum ayrıca, likidite rüzgarlarının yılın ikinci yarısında hafifleyebileceği düşük değerlenmiş menkul kıymet (券商) hisselerinin eklenmesini tavsiye ediyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
