Önemli Çıkarımlar
Ethena’nın sentetik doları USDe, merkeziyetsiz finans (DeFi) dünyasındaki genel güvenli liman arayışının ortasında, Nisan 2026 sonlarında arzının 1,6 milyar dolardan fazla daraldığını gördü ve toplam dolaşımını Kasım 2024’ten bu yana görülmemiş seviyelere çekti.
JPMorgan analistleri, DeFi zayıflıkları üzerine hazırladıkları yakın tarihli bir raporda, "Muazzam çıkışlar, bazı yatırımcılar arasındaki net güven kaybını yansıtıyor ve onları USDT ve USDC gibi yerleşik seçeneklere yönlendiriyor," dedi. "KelpDAO’dan yayılan bulaşma etkisi, DeFi genelinde bir dalgalanma yarattı."
DefiLlama verilerine göre, itfa dalgası 24 Nisan 2026 itibarıyla USDe’nin toplam arzını yaklaşık 4,278 milyar dolara düşürdü. Spot ve vadeli işlem pozisyonlarını dengelemeye dayanan protokolün delta-nötr stratejisi, getirilerin yüzde 3,5 civarına gerilemesiyle baskı altına girdi ve risksiz varlıklara kıyasla cazibesini yitirdi. Ethena’nın rezerv kanıtı (proof-of-reserves), yaklaşık 5,6 milyar dolarlık teminat gösteriyor; bu da yüzde 101’in üzerinde bir teminatlandırma oranına işaret ediyor.
Arz daralması, Ethena’nın sentetik dolar modeli ve daha geniş DeFi ekosisteminin bulaşma etkisine karşı direnci için kritik bir stres testi niteliği taşıyor. Piyasa katılımcıları şimdi, Ethena’nın kurumsal borç verme ve tokenize edilmiş gerçek dünya varlıklarına (RWA) yönelik stratejik pivotunun, piyasa genelindeki risk azaltma olayından sonra getiri kaynaklarını stabilize edip edemeyeceğini ve güveni yeniden tesis edip edemeyeceğini yakından izliyor.
USDe varlıklarındaki sert düşüş, Ethena protokolündeki doğrudan bir zayıflıktan değil, piyasa genelindeki duyarlılık değişiminden kaynaklandı. Nisan ayının ilk üç haftasındaki "zorlu süreçte", çeşitli istismarlar nedeniyle 600 milyon dolardan fazla kayıp yaşandı ve bu durum 18 Nisan’daki yaklaşık 293 milyon dolarlık KelpDAO olayıyla zirveye ulaştı. Ethena’nın doğrudan bir maruziyeti olmasa da, olay geniş çaplı bir "kaliteye kaçış" dalgasını tetikledi; sermaye, sentetik ve karmaşık getiri sağlayan varlıklardan USDC ve USDT gibi geleneksel stabilcoinlere kaydı.
Bu durum, getiri sıkışmasıyla daha da karmaşık hale geldi. USDe ve stake edilmiş versiyonu sUSDe’nin cazibesi, kripto fonlama oranlarından gelen yüksek getirilere büyük ölçüde bağlıdır. Bu oranların düşmesiyle birlikte, birçok büyük hissedar veya "balina" için USDe tutma teşviki azaldı ve bu yatırımcılar sermayelerini daha güvenli, ancak daha düşük getirili varlıklara yönlendirdi. Çıkışlar diğer DeFi protokolleri üzerinde de ciddi baskı yarattı; Aave’nin, kullanıcıların kaldıraçlı pozisyonlarını kapatmasıyla sadece iki günde 6 milyar doların üzerinde çekim gördüğü bildirildi.
Değişen piyasa dinamiklerine yanıt olarak Ethena, oynak kripto yerel getirilerine olan bağımlılığını azaltmak için teminat stratejisini ayarlıyor. Protokol yakın zamanda rezerv yapısını değiştirerek vadeli işlemler ve sürekli swaplara (perpetual swaps) ayırdığı payı yüzde 11’e indirirken, ABD Hazine Bonoları ve aşırı teminatlandırılmış kredilerdeki varlıklarını artırdı.
Bu hamle, USDe için daha istikrarlı ve çeşitlendirilmiş bir dayanak oluşturmayı amaçlıyor. Protokol ayrıca, kurumsal takaslar için Singapore Gulf Bank ile yapılan son entegrasyon ve "Hizmet Olarak Stabilcoin" beyaz etiket (white-label) çözümleri de dahil olmak üzere aktif olarak kurumsal ortaklıklar peşinde koşuyor. Bu stratejik değişimin başarısı, USDe’nin uzun vadeli uygulanabilirliğini ve yakın zamanda sistemden kaçan sermayenin güvenini yeniden kazanıp kazanamayacağını belirlemede kilit bir faktör olacak.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
