CXMT halka arz değerlemesi, 2028'e kadar süren DRAM kıtlığı ortamında fazla düşük kaldı

ChangXin Memory Technologies, 18 ay içinde kapasite bakımından dünyanın üçüncü büyük DRAM tedarikçisi olmaya hazırlanıyor ancak halka arzı, şirketi analistlerin gerçek değerinin çok altında fiyatlıyor.

SemiAnalysis, küresel DRAM piyasasının 2028'e kadar sürebilecek bir arz açığıyla karşı karşıya olduğu bir dönemde, CXMT'nin 2026 gelirinin 50 milyar doları aşacağını tahmin ediyor — bu, geçen yılki 8,6 milyar dolarlık gelirin kabaca altı katı.

Araştırma firması Çarşamba günü yayımladığı bir raporda, "Mevcut değerleme, CXMT'nin kazanç gücünü, sektör konumunu veya genişleme yörüngesini yansıtmakta başarısız oluyor" diyerek halka arz fiyatlandırmasını "önemli ölçüde çok düşük" olarak nitelendirdi.

CXMT'nin aylık kapasitesinin yıl sonuna kadar 350.000 adet 12 inç eşdeğeri goflete ulaşması öngörülüyor ki bu, Micron Technology Inc.'in 385.000 adedinin hemen altında bir seviye. 2028'e kadar bu rakamın 500.000'e ulaşması ve CXMT'nin küresel DRAM payını 2025'teki %11'den yaklaşık %17'ye çıkarması bekleniyor. Şirket, Şanghay halka arzında 29,5 milyar yuan (4,1 milyar dolar) toplamayı planlıyor ve bunun yaklaşık %70'ini gofret fabrikasyon genişlemesi ve DRAM teknolojisi yükseltmelerine ayıracak.

Bu genişleme, yapay zeka kaynaklı yüksek bant genişlikli bellek ve sunucu DRAM talebinin, tüm büyük üreticilerin arz artışlarını geride bıraktığı bir dönemde geliyor. SemiAnalysis, CXMT'nin üretim artışı hesaba katıldıktan sonra bile 2026'da yüksek tek haneli arz açığının 2027'de düşük-orta onlu seviyelere genişleyeceğini modelliyor. Bu fiyatlandırma ortamı, CXMT'nin halka arzını Çin tarihinin en büyük yarı iletken halka arzlarından biri haline getirebilir — ve eğer SemiAnalysis haklıysa, en düşük değerlenenlerden biri.

CXMT'nin Gelir Yörüngesi Tarihsel Emsallere Meydan Okuyor

Hefei merkezli bellek üreticisi, 2025'te bir önceki yıla göre %156 artışla yaklaşık 8,6 milyar dolar gelir elde etti ve ilk yıllık kârını açıkladı. Yalnızca 2026'nın ilk çeyreğinde gelir 7,3 milyar dolara ulaştı — neredeyse 2025'in tamamına denk — DRAM fiyatları sektör genelinde yükselirken. SemiAnalysis, 2026'nın tamamında gelirin 50 milyar doları aşacağını öngörüyor ki bu rakam, CXMT'yi SK Hynix Inc. ve Samsung Electronics Co.'nun yanında küresel bellek tedarikçilerinin en üst kademesine yerleştirecek.

Halka arzın, ana şirketin 2026'nın ilk yarısındaki kazançlarının yaklaşık 1,8 katı olan zımni değerlemesi, SemiAnalysis'in "açıkça düşük" olarak nitelendirdiği bir seviyede. Firma, adil değer tahmini belirtmedi ancak mevcut fiyatlandırmanın CXMT'nin kazanç yörüngesini, pazar konumunu veya genişleme potansiyelini yansıtmadığını söyledi.

Arz Artışları Hâlâ Yapay Zeka Talebinin Gerisinde

CXMT'nin kapasite genişlemesi, sektördeki en agresif hamlelerden biri. Şirket, 2026'da aylık yaklaşık 85.000 gofret, ardından 2027'de 70.000 ve 2028'de 80.000 gofret kapasite ekliyor. Karşılaştırmayla, Samsung aynı dönemde aylık 15.000, 50.000 ve 110.000 gofret eklerken, SK Hynix 60.000, 60.000 ve 90.000 ekliyor. Micron'un eklemeleri ise 30.000, 90.000 ve 115.000 seviyesinde.

Ancak bu toplu yapılanma bile talep açığını kapatmak için yetersiz kalıyor. Yapay zeka sunucu dağıtımları, yüksek performanslı bilgi işlem kümeleri ve bulut veri merkezi genişlemesi, belleği arz artışını geride bırakan bir hızda tüketiyor. Yüksek bant genişlikli bellek — yapay zeka hızlandırıcıları için dikey olarak istiflenen prim fiyatlı DRAM — sektör raporlarına göre, geleneksel DRAM'ın oldukça üzerinde marjlar sunuyor ve 2027'nin büyük bölümünde tükenmiş durumda.

ING ekonomisti Min Joo Kang, Pazartesi günü yayımladığı bir araştırma notunda, HBM fiyatlandırmasının 2026'da %20 ila %30 arasında artmasının beklendiğini ve üç haneli çip ihracat genişlemesinin muhtemelen 2027'nin başlarına kadar devam edeceğini yazdı. Kang, yapısal arz koşullarının iyileşmesiyle birlikte DRAM fiyatlarının 2028 civarında yumuşamasını bekliyor.

Yatırım Çıkarımları

Yatırımcılar için CXMT halka arzı, daha büyük rakiplerinden daha hızlı büyüyen bir şirket aracılığıyla DRAM yükseliş döngüsüne doğrudan maruz kalma konusunda nadir bir fırsat sunuyor. Hisse senedinin nihai olarak Şanghay STAR Market'te işlem görmeye başlaması, özellikle yerel bellek genişlemesine bağlı ekipman üreticileri ve malzeme tedarikçileri olmak üzere Çin yarı iletken tedarik zincirindeki değerlemeleri de yükseltebilir.

Çarşamba günü üç aylık kazançlarını açıklayacak olan Micron, hisselerinin yılbaşından bu yana yaklaşık %270 ve son 12 ayda %800'ün üzerinde değer kazandığını gördü. Bernstein SocGen Group, Pazartesi günü hisse senedi için fiyat hedefini 510 dolardan 1.300 dolara yükseltti ve sağlam bellek fiyatlandırması ile 2027'ye uzanan yüksek HBM talep tahminlerini gerekçe gösterdi. Firma ayrıca Samsung ve SK Hynix için kâr projeksiyonlarını yükselterek, kazançların Wall Street tahminlerinin önemli ölçüde üzerinde olmasını beklediğini belirtti.

Yatırımcılar için temel soru, CXMT'nin hızlı kapasite artışlarının DRAM döngüsünün zirvesini hızlandırıp hızlandırmayacağı. SemiAnalysis tam tersini savunuyor: CXMT'nin üretim artışına rağmen, pazar 2028'e kadar yapısal olarak yetersiz arzla karşı karşıya. Bu tez geçerliyse, CXMT'nin halka arz değerlemesi geriye dönük bakıldığında bir fırsat olarak görülebilir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.