Öne Çıkanlar:
Üç Çinli yapay zeka şirketi, yapay zekada kârlılığa giden yolun daha iyi modellerden değil, devlet sözleşmeleri, denizaşırı tüketiciler ve kapalı ekosistemlerden geçtiğini kanıtlıyor.
Zhipu AI'nin devlet odaklı dağıtım modeli, bu yıl yaklaşık %40 brüt kar marjı ve %1.900'lük hisse sıçraması sağlarken; MiniMax gelirinin çoğunu denizaşırı tüketicilerden elde ediyor ve ByteDance'in Doubao'su, teknolojisini tescilli tutan kapalı kaynak stratejisiyle Çin'in tüketici pazarına hakim durumda.
"Piyasa nihayet para kazanabilen AI şirketleri ile kazanamayanlar arasında ayrım yapmaya başlıyor," diyen anonim araştırmacı FleetingBits'in raporu, girişim sermayedarı Marc Andreessen tarafından paylaşıldı. "Zhipu, devlet müşterilerinin şirket içi dağıtım için prim ödemeye razı olduğunu kanıtlarken, MiniMax Çinli AI uygulamalarının yurt dışında kazanabileceğini gösteriyor."
Zhipu AI, 2025 yılı gelirini geçen yıla göre %131,9 artışla 724 milyon yuan (99 milyon $) olarak açıkladı ve brüt kar marjı %41'e ulaştı. API platformu, yıllıklandırılmış tekrarlayan gelirde yaklaşık 250 milyon $ seviyesine gelerek geçtiğimiz yıl içinde üç fiyat artışını destekledi — buna 2026 ilk çeyrek fiyatlandırmasındaki %83'lük sıçrama da dahil. Şirketin Hong Kong borsasındaki hisseleri yılbaşından bu yana %1.900'ün üzerinde değer kazanarak piyasa değerini 1 trilyon Hong Kong dolarını (128 milyar $) aştı.
Bu ayrışma, Çin'in AI sektörünün 2024'ü tanımlayan tek tip zararların ötesine geçtiğini gösteriyor. Yatırımcılar artık kısa vadeli kayıplar devam etse bile net para kazanma yolları olan şirketlere prim ödüyor. Zhipu'nun net zararı 2025'te %60 genişlemesine rağmen hisseleri yükselmeye devam etti — bu, piyasaların kârlı hale gelmeden önce erken aşama ABD'li AI şirketlerine nasıl davrandığını yansıtan bir model.
Zhipu AI'nin iş modeli, devlet sözleşmeleriyle tanınan ABD'li veri analitiği firması Palantir Technologies'e en çok benzeyen model. Şirket, GLM serisi modellerini —son olarak piyasaya sürülen GLM 5.2 dahil— müşteriye ait donanımlara dağıtarak devlete ait işletmelere ve devlet kurumlarına verileri üzerinde tam kontrol sağlıyor.
Bu yaklaşım, çok az AI şirketinin ulaşabildiği marjları üretti. Zhipu'nun %41'lik brüt kar marjı, daha yüksek altyapı maliyetleriyle bulut tabanlı hizmetler sunan OpenAI ve Anthropic'in yaklaşık %50 ila %60'ına kıyasla daha düşük. Bunun karşılığı ölçek: Zhipu'nun 99 milyon $'lık yıllık geliri, OpenAI'in 2024'te tahmini 3,7 milyar $'lık gelirinin çok küçük bir kısmı.
Geçtiğimiz hafta piyasaya sürülen GLM 5.2, ajan bazlı kıyaslamalardaki (benchmark) performansıyla dikkat çekti. Açık kaynak model, yakından izlenen bir ajan bazlı kıyaslamada Anthropic'in Opus 4.8'ine 1 puan yaklaşırken, OpenRouter verilerine göre çalıştırma maliyeti yaklaşık beşte biri kadar. Platformdaki geliştirici trafiği, DeepSeek'in Nisan ayındaki V4 lansmanından sonra olduğundan daha hızlı arttı.
GLM 5.2'nin açık kaynak doğası, Zhipu'nun stratejisine başka bir boyut ekliyor. İşletmeler modeli indirebilir, ince ayar yapabilir ve kendi sunucularında çalıştırabilir; bu da onu, Anthropic'in Fable Mythos sınıfı modelini geri çekmeye zorlayan türden bir hükümet müdahalesine karşı bağışık hale getiriyor. OpenAI Cuma günü, bir hükümet talebi nedeniyle GPT 5.6 modellerini sınırladığını açıkladı.
MiniMax, Çin'in kalabalık iç pazarından tamamen kaçınan bir yol seçti. Şirketin AI arkadaşlık uygulaması Talky ve video üretim aracı Hailuo, gelirlerinin çoğunu Çin dışındaki kullanıcılardan —önemli bir kısmı Amerika Birleşik Devletleri'nden olmak üzere— elde ediyor.
Bu strateji riskler taşıyor. ABD'li düzenleyiciler, Çin teknoloji ürünlerini kısıtlama konusunda artan bir isteklilik gösteriyor ve MiniMax'in 2025'teki 1,9 milyar $'lık net zararı, şirketin ek finansman olmadan denizaşırı genişlemeyi ne kadar sürdürebileceği konusunda soru işaretleri yaratıyor. Yine de şirketin hisseleri, kazanç açıklamasının ardından %13 yükseldi; bu da yatırımcıların denizaşırı gelir akışını iç rekabete karşı değerli bir korunma olarak gördüğünü gösteriyor.
ByteDance'in Doubao'su, FleetingBits tarafından "Çin'in ChatGPT'si" olarak tanımlanan uygulama, tam tersi bir yaklaşım benimsiyor. Uygulama Çin'de en popüler AI uygulaması ancak ByteDance, modellerinden hiçbirini açık kaynak yapmamayı tercih etti — bu karar küresel profilini sınırlasa da teknolojisini ve verilerini koruyor.
"ByteDance hiçbir şeyi açık kaynak yapmıyor, bu yüzden ABD'de DeepSeek kadar yankı uyandırmadı," diye yazdı FleetingBits. Kapalı kaynak stratejisi, ByteDance'in ürün deneyimi ve para kazanma üzerinde sıkı kontrol sağlamasına olanak tanıyarak Doubao'nun Çin'in 1,1 milyar kullanıcılı internet pazarındaki gelir potansiyelini maksimize ediyor.
Üç model farklı risk profilleri taşıyor. Zhipu'nun devlet odağı istikrarlı, yüksek marjlı gelir sağlıyor ancak toplam adreslenebilir pazarı Çin'in kamu sektörüyle sınırlıyor. MiniMax'in denizaşırı bahsi ölçek sunuyor ancak şirketi düzenleyici ve jeopolitik rüzgarlara maruz bırakıyor. ByteDance'in kapalı ekosistemi yurt içi geliri maksimize ediyor ancak küresel açık kaynak yarışını Alibaba ve DeepSeek gibi rakiplerine kaptırıyor.
Zhipu AI, geçmiş 12 aylık gelirinin yaklaşık 80 katından işlem görüyor — bu çarpan, mevcut kazançlardan ziyade yatırımcıların devlet sözleşmesi modeline olan coşkusunu yansıtıyor. Şirketin, daha fazla Çinli AI girişiminin benzer devlet anlaşmalarına yönelmesi durumunda %41'lik marjını sürdürebilme yeteneği, bu değerlemenin geçerliliğini belirleyecek.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
