(P1) Çin Halk Bankası, finansal kaldıraç oranını ölçen temel bir göstergenin kritik kırmızı çizgiyi aşmasının ardından, ülkenin hisse senedi ve tahvil piyasalarındaki çifte yükselişi körükleyen ultra gevşek likidite koşullarının potansiyel sonuna dair sinyaller veriyor. Huachuang Securities tarafından yapılan bir analiz, tahvil piyasası kaldıraç oranının tarihsel olarak politika sıkılaştırmasından önce gelen %90 eşiğini aştığını ve bunun önemli bir likidite dönüm noktasının yaklaştığını gösterdiğini belirtiyor.
(P2) Huachuang Securities analisti Zhang Yu, yakın tarihli bir notunda, "Mart-Nisan 2026'dan bu yana beklentilerin ötesindeki likidite gevşemesinin önemli bir gözlem penceresine girdiğine ve likidite dönüm noktasının yaklaştığına inanıyoruz. Piyasanın, marjinal dengeye dönüşün getirdiği artan oynaklık konusunda daha dikkatli olması gerekiyor" dedi.
(P3) Uyarı, tarihsel olarak merkez bankasının tepkisini tetikleyen bir seviye olan 90. persentile tırmanan tahvil piyasası kaldıraç oranıyla destekleniyor. Eş zamanlı olarak PBoC, marjinal bir politika değişikliği başlattı. Merkez bankası, Mart ayından bu yana açık piyasa işlemleri yoluyla net fon çekimi gerçekleştirdi ve Nisan ayında Orta Vadeli Borç Verme Kolaylığı'nı (MLF) küçülttü. Ayrıca, ilk çeyrek para politikası raporunda, faiz oranları ve zorunlu karşılık oranındaki (RRR) potansiyel indirimlere dair önceki atıflar özellikle çıkarıldı.
(P4) Tehlikede olan, PBoC'den gelen resmi likidite ve banka mevduatlarından çıkan perakende yatırımcı nakit akışının nadir bir birleşimiyle yönlendirilen son "çifte boğa" piyasasının kalıcılığıdır. Merkez bankasının kaldıracı sınırlama ve finansal varlık balonlarını önleme hamlesi, sistemden likidite çekerek yükselişi potansiyel olarak durdurabilir ve Çin varlıklarına maruz kalan hem yerel hem de küresel yatırımcılar için önemli bir oynaklık yaratabilir.
Çifte Boğadan Kısılan Likiditeye
2026'nın ilk yarısı, Zhang'ın "çifte likidite rezonansı" olarak adlandırdığı bir olgunun körüklediği Çin hisse senetleri ve tahvillerinde güçlü bir yükselişe tanık oldu. Bu durum, yabancı yatırımcıların ana itici güç olduğu 2023 başındaki duyguyla tezat oluşturuyordu. China Daily'ye göre, Stock Connect programı aracılığıyla net kuzey yönlü sermaye girişleri 2023'ün sadece ilk birkaç ayında 23 milyar dolara ulaşarak 2022 toplamını aştı ve Çin'in pandemi sonrası toparlanmasına yönelik güçlü denizaşırı iyimserliği yansıttı.
Bu yıl dinamikler, yerel perakende yatırımcıların büyük bir "mevduat yer değiştirmesi" ile tasarruflarını servet yönetimi ürünlerine taşıması ve PBoC'nin halihazırda destekleyici olan duruşunu güçlendirmesiyle değişti. Sonuç, hem devlet tahvillerinin hem de hisse senetlerinin uyum içinde yükseldiği bir piyasa oldu. Ancak merkez bankasının daha fazla varlık fiyatı enflasyonunu körüklemek yerine finansal istikrara öncelik vermesiyle politika eksenindeki değişim işaretleri artık netleşti.
%90 Kırmızı Çizgisi
Huachuang Securities'in uyarısının merkezinde, finansal kurumların tahvillere yatırım yapmak için borçlanmalarının bir ölçüsü olan tahvil piyasası kaldıraç oranı yer alıyor. Bu oranın 20 günlük ortalaması 90. persentili aştığında, kaldıraçlı carry trade işlemlerinin aşırı hale geldiğini gösterir ki bu durum PBoC'nin sürekli olarak sınırlamak için harekete geçtiği bir koşuldur.
Geçmiş, merkez bankasının tepki fonksiyonu için net bir rehber sunmaktadır.
- 2016: Oran %90'ı geçtikten sonra PBoC politikayı sıkılaştırdı ve makro ihtiyati değerlendirmeler başlattı.
- 2020: Pandemi yardımı likiditesinin yönlendirdiği Nisan ayındaki sıçrama, ters repo işlemlerinin hızla askıya alınmasıyla karşılandı.
- 2022: Yaz aylarındaki yoğun mali teşvikin ardından kaldıraçtaki artışı, Eylül ayındaki likidite dönüm noktası izledi.
- 2023: Oran, faiz indirimlerinin ortasında Ağustos ayında tekrar %90 sınırını aşarak PBoC'nin "fonların boşta dolaşması ve arbitraj" konusunda açıkça uyarıda bulunmasına neden oldu.
Her seferinde bu eşiğin aşılması bir likidite kırılma noktasına yol açtı. Piyasanın bir kez daha bu kritik dönemeçte olması nedeniyle, daha fazla gevşeme olasılığı düşük. Yatırımcılar şimdi kesin bir onay sinyalini yakından izleyecek: bankacılık sisteminin artık fazla nakit dolu olmadığını kanıtlayacak olan bankalararası mevduat sertifikalarında negatiften pozitife net finansman geçişi.
Kaldıraç ve finansal istikrar üzerindeki bu yerel odaklanma, PBoC'yi Batılı mevkidaşlarından farklı bir yola sokuyor. ABD Federal Rezervi ve Avrupa Merkez Bankası gibi merkez bankaları, yakın tarihli bir Forbes analizinde ayrıntılarıyla anlatıldığı gibi, jeopolitik enerji şoklarının körüklediği enflasyonu dizginlemekle meşgul olmaya devam ederken, PBoC kendi teşvik önlemlerinin sonuçlarını yönetmek için odağını içeriye çeviriyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
