China Vanke'nin 23 Nisan'daki kısmi tahvil geri ödemesi, Pekin'in desteğinin emlak krizi için her derde deva olmadığını göstererek kredi piyasalarında bir ürperti yarattı.
Hong Kong merkezli bir kredi analisti, "Vanke gibi devlet destekli bir geliştirici için bu 'uzat ve görmezden gel' stratejisi tüm sektör için endişe verici bir işaret" dedi. "Bu durum, temel nakit akışı sorunlarının bitmekten çok uzak olduğunu ve hükümet desteğinin bile sınırları olduğunu gösteriyor."
Hisseleri (02202.HK) önemli bir açığa satış baskısı gören geliştirici, 2 milyar RMB'lik borcun 800 milyon RMB'lik anaparasını geri ödemek, geri kalan 1.2 milyar RMB'lik kısmının vadesini ise 23 Nisan 2027'ye ötelemek için tahvil sahiplerinden onay aldı. Bu hamle, Asya'daki genel piyasa duyarlılığının, ilgisiz jeopolitik haberlerle Çin'in Şanghay Bileşik Endeksi'nin 3 ayın en yüksek seviyesine ulaşmasıyla temkinli bir iyimserlik gösterdiği bir dönemde geldi. Ancak bu kurumsal eylem, Çin'in emlak sektöründeki spesifik ve çözülmemiş stresi vurguluyor.
Uzatma olarak çerçevelenen bu kısmi temerrüt, Çin'in emlak tahvilleri için tehlikeli bir emsal teşkil ediyor. En ödeme gücü yüksek, devletle bağlantılı geliştiricilerin bile yükümlülüklerini planlandığı gibi yerine getiremediğini ve bunun da potansiyel olarak bir kredi notu indirimi dalgasına yol açabileceğini ve tüm Çinli geliştiricilerin finansmana erişimini daha maliyetli hale getirebileceğini gösteriyor. Yakında vadesi dolacak 11 milyar RMB'nin üzerindeki Vanke tahvilleriyle birlikte, yatırımcılar şimdi bunun standart bir kriz yönetimi aracı haline gelip gelmeyeceğini ve güveni daha da sarsıp sarsmayacağını izliyor.
Satışlara göre ülkenin ikinci büyük geliştiricisi olan China Vanke'nin yurt içi tahvilini yapılandırma kararı, ulusun devam eden emlak krizinde kilit bir andır. Şirket tam teşekküllü bir temerrütten kaçınmış olsa da, borcunun %60'ını uzatma gerekliliği, hükümet desteğinin çözemediği ciddi bir likidite sıkışıklığını ortaya koyuyor. Bu olay, krizin uzayacağı anlatısını güçlendiriyor ve öngörülebilir gelecekte Çin gayrimenkulüne bağlı hisse senedi ve tahviller üzerinde baskı oluşturması muhtemel görünüyor.
Yatırımcı güveni en büyük darbeyi alan unsurdur. Aylardır piyasalar, Vanke gibi devlet destekli kuruluşların, Evergrande ve Country Garden gibi devleri çoktan deviren gerilemenin en kötüsünden korunacağı varsayımıyla hareket ediyordu. Vanke'nin eylemi bu inanca meydan okuyor. Raporlara göre, Vanke'nin Hong Kong'da kote edilen hisselerindeki açığa satış ilgisi 22 Nisan'da hacmin %11,2'sini oluşturdu ve bu da birçok piyasa katılımcısının zaten daha fazla düşüşe bahis oynadığını gösteriyor.
Çin'deki genel ekonomik bağlam karışık olmaya devam ediyor. JPMorgan stratejistleri Çin'in hırpalanmış emlak piyasasının bir dönüm noktasına yaklaşıyor olabileceğini belirtmiş olsa da, Vanke'nin durumu dibin beklenenden daha uzak olabileceğini gösteriyor. Borcu uzatma hamlesi, zor durumdaki diğer geliştiriciler için bir şablon haline gelebilir ve teknik olarak ödeme gücü olan ancak normal şekilde çalışmak veya alacaklılara tam geri ödeme yapmak için yeterli nakit akışı üretemeyen "zombi" şirketler sınıfı yaratabilir.
Bundan sonra ne olacağı kritiktir. Tüm gözler, yakın vadede toplamı 11 milyar RMB'yi aşan Vanke'nin yaklaşan tahvil vadelerinde olacak. Şirket bu daha büyük senetlerde de benzer uzatmalar aramak zorunda kalırsa, bu durum tüm Çin kurumsal borç piyasasında riskin yeniden fiyatlandırılmasını tetikleyebilir ve hem yerli hem de yabancı yatırımcılar için önemli sonuçlar doğurabilir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
