Önemli Çıkarımlar:
Bank of America'dan Vivek Arya, yarı iletken sektöründeki %11'lik üçüncü çeyrek geri çekilmesinin yapısal bir çöküş değil, mevsimsel bir düzeltme olduğunu ve 10 kat ileri fiyat/kazanç (F/K) oranından işlem gören bellek hisselerinin, AI altyapı harcamalarındaki artan paylarına kıyasla ciddi şekilde düşük değerlenmiş olduğunu söyledi.
Philadelphia Yarı İletken Endeksi (SOX), ikinci çeyrekte %88 yükseldikten sonra üçüncü çeyrekte %11 geri çekildi. Bank of America analisti Vivek Arya, 6 Temmuz tarihli bir raporda bu düşüşü "yaz düzeltmesi" olarak nitelendirdi. Arya, sonbaharda bir toparlanma öngörerek düzeltmenin tarihsel olarak zayıf mevsimsel kalıplarla uyumlu olduğunu ve AI talebinde bir bozulmayı yansıtmadığını savundu.
"Bellek artık bulut AI sermaye harcamalarının %35 ila %40'ını oluşturuyor ki bu tarihsel payının iki ila üç katıdır; ancak bellek hisseleri düşük seviye olan 10 kat ileri F/K'dan işlem görüyor," diyen ve Micron Technology için 1.550 dolar fiyat hedefiyle 'Al' notunu yineleyen Arya, geri çekilmeyi "AI talebinde yapısal bir değişim değil, sağlıklı bir düzeltme" olarak nitelendirdi.
Rapora göre, küresel bulut ve AI altyapı sermaye harcamalarının 2027 yılına kadar mevcut seviyelere göre %40 ila %50 büyüme göstererek 1,5 trilyon dolara yaklaşması bekleniyor. Arya, 2027 bulut harcamalarına ilişkin görünürlüğün 2026'nın ikinci yarısında iyileşmesiyle birlikte bellek (Micron), bilgi işlem (Advanced Micro Devices, Intel), yarı iletken ekipman (Applied Materials, Lam Research, KLA, Teradyne), optik (Macom Technology Solutions) ve ağ (Credo Technology, Marvell Technology) alt sektörlerinin piyasa liderliğini yeniden kazanmaya hazır olduğunu belirtti.
Rapor, önemli ölçüde daha düşük çıkarım maliyetleriyle ABD'deki öncü laboratuvarlarla arasındaki farkı hızla kapatan Çinli açık ağırlıklı AI modellerine ilişkin yatırımcı endişelerini doğrudan ele aldı. 4 Temmuz itibarıyla üçüncü taraf kıyaslamaları, Anthropic ve OpenAI'den gelen ABD modellerinin hâlâ lider olduğunu ancak Çin modellerinin artık ilk 16 pozisyondan sekizini işgal ettiğini gösteriyor. En yüksek sıradaki model, Z.ai tarafından geliştirilen, 750 milyar parametreli ve bir milyon token bağlam penceresine sahip GLM 5.2.
Çin açık kaynak modelleri yazılım marjlarını baskılıyor ancak çip talebini artırıyor
Arya, GLM, Kimi, DeepSeek ve Qwen gibi Çin modellerinin yükselişinin AI yazılım kâr marjları üzerinde gerçek bir baskı oluşturduğunu ancak yarı iletken talebi için bir itici güç olduğunu savundu. Düşük maliyetli zekâ, kullanım alanlarını ve dağıtım genişliğini artırarak nihayetinde bilgi işlem, bellek, ağ ve güç altyapısına yönelik daha yüksek talep doğuruyor.
"Daha büyük risk, yarı iletken talebinde değil, model ekonomilerindedir," diye yazdı Arya. Raporda, Nvidia'nın açık kaynak topluluğuyla aktif olarak etkileşim halinde olduğu ve bu hamlenin donanım ekosistemini genişletmeye ve öncü laboratuvarlara doğrudan erişimi olmayan küçük ölçekli AI benimseyicilerini yakalamaya yardımcı olduğu belirtildi.
Bellek değerlemeleri yapısal bir yeniden fiyatlandırma fırsatıyla karşı karşıya
Raporun en güçlü kanaati bellek çiplerine odaklanıyor. Arya, piyasanın sektörün uzun vadeli sözleşmelere ve daha öngörülebilir fiyatlandırma modellerine geçişini hafife aldığını söyledi. Yatırımcıların fiyatlandırma sürdürülebilirliği, yeni arz ve müşteri yoğunlaşmasına ilişkin endişeleri değerlemeleri baskı altında tuttu ancak rapor bu görüşün güncelliğini yitirdiğini savunuyor.
"Bellek, döngüsel bir emtiadan stratejik bir AI altyapı bileşenine dönüşüyor," dedi Arya. "Değerleme katsayıları bu dönüşümü yansıtacak şekilde genişlemeli."
İyimser tez, Pazartesi günü Wall Street'teki birçok firmadan destek gördü. UBS analisti Nicolas Gaudois, DDR sözleşme fiyat tahminlerini 2026'nın üçüncü çeyreğinde çeyreklik bazda %32 ve dördüncü çeyrekte %18 yükselterek DRAM piyasasının "en az 2028'in ikinci çeyreğine kadar" yetersiz arzla karşı karşıya olduğunu belirtti. Citi, Micron'u 90 günlük yükseliş katalizörü izleme listesine eklerken, JPMorgan stratejisti Mislav Matejka müşterilerine yarı iletken yükseliş döngüsünün "yakın zamanda zirve yapmadığını" ve 2028'den önce anlamlı yeni arzın muhtemel olmadığını söyledi.
Bellek hisseleri Perşembe günkü satış dalgasının ardından Pazartesi günü keskin bir şekilde toparlandı. SanDisk %5, Western Digital %5 ve Micron %3 yükseldi. Roundhill Bellek ETF'i %6'dan fazla değer kazandı. Hareketler, AI girişimi Anthropic'in özel AI çipleri tasarlamak için Samsung'la ön görüşmelerde olduğu haberinin tetiklediği ve yatırımcıların ABD'li bellek üreticilerine potansiyel bir rekabet tehdidi olarak yorumladığı sert Perşembe seansının ardından geldi.
Herkes iyimser görüşü paylaşmıyor. "Big Short" yatırımcısı Michael Burry, bir değerleme balonu tezine dayanarak Micron'da açığa satış pozisyonu açıkladı ve Bank of America'nın değerlendirmesinin tam karşısında yer aldı. Micron, 22 kat geçmiş F/K ile işlem görürken ileri F/K katı 7 seviyesinde; SanDisk ise 60 kat geçmiş fiyat/kazanç oranına sahip.
Bu hafta iki katalizör bekleniyor. Samsung, Salı günü ikinci çeyrek sonuçlarını açıklayarak yüksek bant genişlikli bellek fiyatlandırması ve talebine ilişkin kritik bir gösterge sunacak. SK Hynix'in 10 Temmuz'da Nasdaq'ta işlem görmeye başlaması planlanıyor; bazı yatırımcılar bu olayın Micron'dan daha düşük fiyatlı HBM pazar liderine yönelik bir rotasyonu tetikleyebileceğini düşünüyor.
Yatırımcılar için BofA raporu, yarı iletken geri çekilmesinde yol haritası sağlıyor. "Yaz düzeltmesi" tezi tutarsa, 10 kat ileri F/K'dan işlem gören bellek hisseleri, sonbahar katalizörleri öncesinde bir değerleme giriş noktası sunuyor. Samsung'un kazançları, SK Hynix'in halka arzı ve iyileşen 2027 sermaye harcaması görünürlüğü potansiyel olarak grubu yeniden değelendirebilir. Samsung'un sonuçları fiyatlandırma tezini doğrulamazsa, ayılar taze mühimmat kazanabilir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
