Morgan Stanley tarafından hazırlanan yeni bir rapor, yapay zeka yarışındaki kritik bir değişimin altını çiziyor: Gerekli olan devasa sermaye harcamaları artık en büyük teknoloji şirketlerinin bile serbest nakit akışını geride bırakıyor. Bu durum Meta, Alphabet ve Amazon gibi hiper ölçekli şirketleri, potansiyel bir kredi balonu hakkında soru işaretleri yaratarak, eşi benzeri görülmemiş bir ölçekte borç piyasalarına yönelmeye zorladı. Yatırım bankası şimdi, ilk beş hiper ölçekli şirketin 2026 yılında yapay zeka altyapısına topluca 800 milyar dolar harcayacağını öngörüyor ki bu rakam 2025 yılındaki harcamanın neredeyse iki katı.Meselenin özü, yapay zeka altyapısını inşa etmenin inanılmaz derecede sermaye yoğun bir girişim olmasıdır. Bu şirketler uzun süredir nakit üreten "varlık-hafif" makineler olarak görülse de, yapay zekaya geçiş, devasa veri merkezlerinden oluşan küresel bir ağın kurulmasını ve donatılmasını gerektiriyor. Bu harcama çılgınlığı o kadar hızlı gerçekleşiyor ki karları geride bırakıyor, genişlemeyi finanse etmek ve geri alımlar ile temettüler yoluyla hissedar getirilerini sürdürmek için borç paraya güvenmeye zorluyor.Sonuç, kredi piyasasının sınırlarını test etmeye başlayan yeni bir borç selidir. Teknoloji sektörü şu anda ABD yatırım yapılabilir tahvil arzının rekor düzeyde %18'ini oluşturuyor ve bu oran geçen yılın aynı dönemindeki payının iki katıdır. Özel anlaşmalar bu ölçeği vurguluyor: Meta kısa süre önce Teksas'taki tek bir veri merkezi için 13 milyar dolarlık bir finansman paketi sağladı ve Alphabet en az 3 milyar euro değerinde çok dilimli bir euro tahvil ihracı başlattı. Ancak yorgunluk belirtileri görülüyor; Meta'nın son 25 milyar dolarlık tahvil satışı, önceki ihracına göre önemli ölçüde daha düşük zirve emirleri gördü, bu da yatırımcı iştahının azalıyor olabileceğini gösteriyor.Bu borç yoğunlaşması, kredi piyasaları ve bu anlaşmaları yürüten bankalar için bir "endişe duvarı" yaratıyor. Financial Times'ın bir raporuna göre, JPMorgan gibi büyük bankalar devasa kredileri sendike etmekte zorlanıyor; Oracle veri merkezi için hazırlanan 38 milyar dolarlık bir paketin satışı altı aydan fazla sürdü. Bankalar artık dahili risk limitlerine dayanıyor ve riski banka dışı kreditörlere ve özel kredi fonlarına devretmek için "önemli risk transferi" (SRT) araçlarını kullanmaya zorlanıyor. Piyasa endişesini başka yollarla da gösteriyor; Meta'nın hisseleri yükselmiş olsa bile, borcunu temerrüde karşı sigortalama maliyeti rekor seviyeye tırmandı.Boğa (iyimser) karşı argüman ise, borçla finanse edilen bu patlamanın trilyonlarca ekonomik değerin kilidini açacak bir teknolojiye yapılan gerekli bir yatırım olduğu ve mevcut harcamaları kolayca haklı çıkardığı yönündedir. AMD gibi şirketlerle yarı iletken alanında görüldüğü gibi, yapay zekayı etkinleştiren teknolojilerin geniş çapta benimsenmesi, temel ve sürdürülebilir bir talep itici gücüne işaret ediyor. Savunucular, yapay zekadan elde edilecek verimlilik kazançlarının borcu ödemek için fazlasıyla yeterli gelir yaratacağını ve mevcut risk değerlendirmelerini aşırı karamsar kıldığını iddia ediyor.İleriye bakıldığında, Morgan Stanley yapay zeka kredi döngüsünün kötüye gittiğini gösterebilecek dört ana sinyal belirledi: Borç büyümesinin kazanç büyümesini aşması, birleşme ve satın alma (M&A) faaliyetlerinde keskin bir artış, kaldıraçlı kredi piyasasında daha hızlı büyüme ve özel sermaye anlaşmalarındaki özsermaye payında düşüş. Şimdilik kredi piyasaları yapay zeka yapılanmasını finanse etmeye devam ediyor. Kritik soru, bunun ne kadar daha ve hangi fiyata devam edeceği.
