Adam Back, Strategy'nin 32 BTC satışını bir hata değil, bir özellik olarak savunuyor

Blockstream İcra Kurulu Başkanı Adam Back, Strategy'nin imtiyazlı hisse senedi temettülerini finanse etmek için 32 bitcoin satışının, şirketin birikim stratejisinin zayıflaması değil, varlığın kurumsal hazine yönetimindeki faydasını gösterdiğini söyledi.

Back, Bloomberg'e verdiği bir röportajda, "Bu, bitcoin tutabileceğinizi, ona karşı sermaye toplayabileceğinizi ve nakit ihtiyacı doğduğunda sınırlı bir miktar kullanabileceğinizi gösteriyor. Bu bilanço esnekliğidir, düşüş sinyali değil." dedi.

Strategy, 1 Haziran'da 26-31 Mayıs tarihleri arasında ortalama 77.135 dolar fiyattan 32 BTC sattığını ve STRC imtiyazlı hisse senedi dağıtımlarını karşılamak için yaklaşık 2,5 milyon dolar topladığını açıkladı. Satış, o dönemde şirketin elindeki varlıkların %0,0038'ini temsil ediyordu. Şirket daha sonra 8 Haziran'da 101,3 milyon dolar karşılığında 1.550 BTC ve 15 Haziran'da 1.587 BTC daha satın alarak toplam varlıklarını şirket dosyalarına göre ortalama 75.656 dolar maliyetle edinilmiş 846.842 BTC'ye çıkardı.

Bu tartışma önemli çünkü Strategy'nin bitcoin alımlarının büyük kısmını finanse eden motoru olan imtiyazlı hisse senedi makinesi baskı altında. 100 dolar nominal değerden işlem görmek üzere tasarlanan STRC, 18 Haziran'da 83 dolara kadar gerileyerek 88,59 dolardan kapanırken, bitcoin 62.500 dolara doğru kaydı. Şirketin temettü oranı %11,5'e yükseldi ve imtiyazlı hisse zayıf kalmaya devam ederse daha da artabilir. Bu durum, Strategy'yi en büyük kurumsal bitcoin sahibi yapan sermaye yapısının maliyetini yükseltiyor.

Back'in yorumları, Strategy'nin bitcoin hazine modelini benimsemesinden bu yana ilk gerçek stres testini yaşadığı bir dönemde geliyor. Temettü ve borç ödemelerini desteklemek için oluşturulan şirketin nakit rezervi, şirketin bu rezervin bir kısmını 2029 vadeli dönüştürülebilir tahvillerinin 1,5 milyar dolarlık kısmını %8 iskonto ile geri satın almak için kullanmasının ardından Mayıs ayında 871 milyon dolara düştü. Strategy, 15 Haziran tarihli dosyalamasına göre rezervi daha sonra 1,1 milyar dolara yeniden inşa etti.

Satış, Michael Saylor'ın uzun süredir bitcoin etrafında "asla satma" mesajını savunması nedeniyle aşırı ilgi gördü. Saylor daha sonra BTC Prag'da tavsiyesinin bireysel yatırımcılara yönelik olduğunu, kurumsal hazine işlemlerine yönelik olmadığını açıkladı. Saylor, "SANA asla bitcoinini satma dedim." dedi.

Strateji Modeli İncelenirken Bir Rakip Ortaya Çıkıyor

STRC üzerindeki baskı, rakipler için kapıyı araladı. Cantor Equity Partners I ile iş birliğinin ardından BSTR koduyla işlem görmesi beklenen Bitcoin Standard Treasury Company, yaklaşık 3 milyar dolar değerinde 30.021 bitcoin ile piyasaya sürülmeyi planlıyor. Bitcoin beyaz kağıdında atıfta bulunulan Hashcash çalışmasının sahibi Back, kapanışta 25.000 BTC'lik bir kurucu havuzuna katkıda bulunuyor.

BSTR, hisse başına bitcoin büyütmek için opsiyon ticareti, baz ticareti ve arbitraj kullanacağını söylüyor. Bu aktif yönetim yaklaşımı, Strategy'nin öz sermaye ve imtiyazlı ihraca olan bağımlılığıyla tezat oluşturuyor. Strategy'nin liderliği 847.000 BTC'ye yakın seviyede hâlâ çok büyük, ancak güvenilir bir alternatifin ortaya çıkışı, finansman kanallarının giderek pahalılaştığı bir döneme denk geliyor.

STRC Sahipleri İçin Risk Altında Olan Ne?

STRC, Strategy'nin bitcoin'i ile teminatlandırılmamıştır ve yalnızca kalan varlıklar üzerinde imtiyazlı bir hakka sahiptir; bu da onu bir bitcoin vekili değil, bir kredi ürünü haline getirmektedir. Şirket yeni STRC'yi ancak nominal değerin üzerinde veya eşitinde satabilir, bu nedenle sürekli bir iskonto, birincil bitcoin satın alma mekanizmasını durma noktasına getirir.

Saylor, şirketin bitcoin ve nakit rezervlerinin borcunu kabaca 48 milyar dolar aştığını ve bu yastığın yapıyı sağlam kıldığını savundu. Ancak bitcoin'in 62.500 dolar civarında işlem görmesi — Strategy'nin ortalama edinim maliyeti olan 75.656 doların altında — şirketi yaklaşık 11,14 milyar dolarlık gerçekleşmemiş bir zararla karşı karşıya bırakıyor. Hissedarlar, haziran sonunda yürürlüğe giren yarı aylık STRC temettülerine geçişi onayladı. Bu değişiklik, temettü alma tarihleri etrafındaki oynaklığı azaltmak ve menkul kıymetin nominal değere daha yakın işlem görmesine yardımcı olmak için tasarlandı.

Şimdilik soru, Back'in onayının Strategy'nin sermaye yapısı etrafındaki anlatıyı istikrara kavuşturup kavuşturamayacağı veya piyasanın 32 BTC satışını dört yıldır kurumsal bitcoin stratejisini tanımlayan bir modeldeki ilk çatlak olarak görüp görmediğidir.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.