SEC, NMS Yönetmeliği Uyumluluğunu Uzatarak Kripto Borsa Hukuki Savunmalarını Güçlendiriyor

Yönetici Özeti

Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), 31 Ekim'de, ABD hisse senedi ticaretini düzenleyen kural kitabı olan NMS Yönetmeliği'nin uyum tarihlerini Şubat ve Kasım 2026'ya kadar uzatan bir muafiyet emri yayınladı. Bu gelişme, görünüşte geleneksel finans piyasalarına odaklanmış olsa da, şu anda SEC ile yasal anlaşmazlıklar içinde olan kripto para borsaları için önemli etkileri bulunmaktadır. Uzatma, Coinbase, Kraken ve Binance gibi platformlara potansiyel bir stratejik avantaj sağlayarak, yaptırım eylemlerine yanıt olarak "adil tebligat" ve "due process" argümanlarını ileri sürme yeteneklerini güçlendirmektedir.

Düzenleyici Eylem

NMS Yönetmeliği, temel bir düzenleyici çerçeve olarak, borsadaki elektronik ticaret ve fiyat rekabeti için kurallar belirlemektedir. SEC'in uyum tarihlerini 2026'ya erteleme kararı, tahsisat kesintileri ve geleneksel piyasaların yeni hisse senedi büyüklüğü kurallarına, erişim ücreti üst sınırlarına ve şeffaflık talimatlarına uyum sağlama zorlukları arasında düzenli piyasa işlevlerini kolaylaştırmak amacıyla usule ilişkin bir düzenleme olarak çerçevelenmiştir. Bu düzenleyici nefes alma alanı, Nasdaq ve New York Borsası gibi köklü kuruluşlara tanınmıştır.

Kripto Borsaları İçin Hukuki ve Stratejik Etkiler

SEC'in NMS Yönetmeliği'ni uzatması, istem dışı olarak kripto borsalarına güçlü bir hukuki emsal sunmaktadır. Kripto hukuk ekipleri tarafından sıklıkla ileri sürülen temel argüman, kurallar değişim halindeyse ve düzenleyiciler net rehberlik sağlayamıyorsa, uygulanabilir standartlar belirlenene kadar yaptırım eylemlerinin durdurulması gerektiğidir. Bu mantık, şimdi SEC tarafından geleneksel piyasalara uygulanmakta olup, dijital varlık sektörüne de eşit şekilde uygulanabilir kabul edilmektedir.

Kraken, Bittrex ve Binance dahil olmak üzere kripto borsaları, kayıtsız borsaların işletildiği iddia edilen SEC davalarına karşı savunmalarında sürekli olarak "adil tebligat" ve due process argümanlarını ileri sürmüşlerdir. Bu savunmaların temelini oluşturan teori, kripto bağlamında menkul kıymetler hukukuna nasıl uyulacağına dair net talimatlar olmaksızın uyumsuz platformların cezalandırılmasının anayasal due process'i ihlal edeceğidir. Özellikle Yargıç William Orrick, Ocak 2025'te Kraken'ın adil tebligat savunmasının ilerlemesine izin vermiş ve borsanın Howey testi'nin ikincil piyasa token ticaretine uygulanmasıyla ilgili yetersiz bildirim iddiasının makul olduğunu kabul etmiştir. Bittrex, Haziran 2023'te benzer bir iddiada bulunarak, spot ticaret için token listelemenin borsa kayıt gerekliliklerini tetikleyebileceğine dair adil bildirimden yoksun olduğunu savunmuştur.

Daha Geniş Pazar ve Düzenleyici Ortam

SEC'in eylemi, dijital varlıklar için dinamik bir düzenleyici ortamda gerçekleşmektedir. Bu özel uzatma yasal bir erteleme sunsa da, diğer gelişmeler kapsamlı kripto düzenlemesine doğru karmaşık bir yolu işaret etmektedir. Örneğin, 2024 ABD savunma tasarısı kripto hükümlerini kaldırmış, potansiyel yeni düzenlemeleri gelecekteki kongre eylemine ertelemiştir. Ancak, SEC'in kendisi, Başkan Paul Atkins yönetiminde, yaklaşımda bir kayma olduğunu belirtmiş, Eylül 2025'te kripto endüstrisi düzenlemelerini gevşetmeye odaklanan 20 yeni kural önermiştir. Bu öneriler, muafiyetler ve güvenli limanlar aracılığıyla kripto varlıklarının arz ve satış kurallarını netleştirmeyi ve ulusal menkul kıymetler borsalarında kripto ticaretini mümkün kılmayı amaçlamaktadır.

Bu potansiyel değişimlere rağmen, kripto firmaları için düzenleyici uyum maliyeti önemli olmaya devam etmektedir. Ortalama uyum maliyetleri 2025'te %28 artarak küçük ve orta ölçekli kripto firmaları için yıllık yaklaşık 620.000 dolara ulaşmıştır. AML (Kara Para Aklamayı Önleme) ve KYC (Müşterini Tanı) protokolleri tek başına uyum bütçelerinin %34'ünü tüketmekte olup, bu durum küresel yaptırım baskısından kaynaklanmaktadır. Küresel kripto piyasası değeri 2025'in ilk çeyreğinde %9'luk bir düşüş görmüş, devam eden düzenleyici sıkılaştırma ortasında 2,62 trilyon dolar civarında sabitlenmiştir. Bu, savunma için yasal yolların güçlenmesine rağmen, genel düzenleyici yük ve piyasa belirsizliğinin devam ettiğini göstermektedir.