El mandato de Nasdaq remodela las estrategias de tesorería de activos digitales en medio del crecimiento del mercado

Resumen ejecutivo

El modelo de Tesorería de Activos Digitales (DAT), que implica que las empresas públicas aprovechen la financiación de capital para acumular importantes reservas de activos digitales, se ha expandido rápidamente a través de varias criptomonedas. Esta estrategia, a menudo descrita como un "volante de riqueza", ha impulsado importantes entradas de capital en activos como Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) y Solana (SOL). Sin embargo, el modelo se enfrenta ahora a un mayor escrutinio regulatorio, ejemplificado por las nuevas reglas de Nasdaq, y a riesgos de mercado inherentes, incluida la posibilidad de importantes correcciones de precios de las acciones entre las empresas centradas en DAT.

El evento en detalle

El modelo de Tesorería de Activos Digitales (DAT) se centra en que las empresas que cotizan en bolsa recauden capital a través de financiación de capital o bonos y posteriormente conviertan estos fondos en los principales criptoactivos. Esto crea un "volante de riqueza": a medida que los precios de los tokens se aprecian, el valor contable de la empresa aumenta, lo que a menudo lleva a un aumento del precio de las acciones y a una mayor capacidad de refinanciación. Esto permite nuevas recaudaciones de capital y compras adicionales de criptoactivos.

La tendencia se originó con las tesorerías de Bitcoin, destacablemente impulsada por MicroStrategy (ahora Strategy), que ha acumulado una sustancial tenencia de BTC. A mediados de 2025, las compras corporativas promedio de Bitcoin por parte de empresas distintas de Strategy alcanzaron los 343 monedas por transacción. Desde entonces, el modelo se ha expandido a las tesorerías de Ethereum, con empresas como BitMine Immersion Technologies que poseen más de 2,15 millones de ETH, y a las tesorerías de Solana, ejemplificadas por Forward Industries con 6,82 millones de SOL.

Más allá de la tenencia pasiva, algunas empresas DAT se están involucrando en la gestión activa de sus activos digitales. Las tesorerías de Ethereum, en particular, están utilizando protocolos de staking y préstamos de Finanzas Descentralizadas (DeFi) para generar rendimientos del 3-5% sobre sus tenencias de ETH. Plataformas como Lido y Coinbase se utilizan para desplegar miles de millones de dólares en ETH, generando retornos confiables mientras se mantiene la liquidez a través del staking líquido. Este enfoque activo posiciona a ETH como un activo que genera rendimiento para la gestión de tesorería corporativa.

Implicaciones para el mercado

Los acontecimientos recientes señalan un punto de inflexión para el modelo DAT. Nasdaq anunció nuevas reglas, efectivas en septiembre de 2025, que exigen la aprobación de los accionistas para las empresas públicas que utilicen nuevas emisiones de acciones para financiar compras de criptomonedas. Este cambio regulatorio tiene como objetivo mejorar el control y la rendición de cuentas de los inversores, lo que podría ralentizar la rápida expansión vista anteriormente por las empresas que podían emitir acciones rápidamente para adquisiciones de criptomonedas.

Un factor de riesgo significativo que emerge es la estructura de los acuerdos de Inversión Privada en Capital Público (PIPE). Las empresas que han recaudado capital a través de acuerdos PIPE, como Kindly MD (NAKA), han experimentado fuertes caídas en el precio de las acciones a medida que expiran los períodos de bloqueo. Kindly MD vio cómo sus acciones se desplomaban un 97% hasta los 1,16 dólares, cerca de su precio de oferta PIPE de 1,12 dólares, después de haber subido previamente tras el anuncio de su tesorería de Bitcoin. La firma de análisis CryptoQuant advierte que otras empresas financiadas por PIPE podrían enfrentarse a caídas de acciones de hasta el 50% debido a esta "gravedad del precio PIPE", ya que los inversores venden acciones para obtener beneficios. Por ejemplo, Strive Inc. (ASST), a pesar de poseer 476 millones de dólares en Bitcoin frente a un valor de mercado de 378 millones de dólares, vio cómo sus acciones caían un 78%.

El valor de mercado sobre el valor liquidativo (mNAV) de las empresas DAT también es una preocupación creciente. La investigación de K33 indica que una de cada cuatro tesorerías públicas de Bitcoin ahora cotiza por debajo de su valor liquidativo, con el múltiplo NAV promedio cayendo de 3,76 en abril a 2,8. Esto indica que los inversores están valorando menos a estas empresas en relación con sus tenencias de criptomonedas. Una disminución del mNAV, especialmente por debajo de una relación de 1 a 1, puede obstaculizar la capacidad de las empresas para utilizar activos como garantía, lo que podría forzar la venta de activos.

Además, el alto apalancamiento empleado por muchos DAT aumenta su vulnerabilidad. En recesiones severas del mercado, la venta coordinada por parte de los DAT podría crear bucles de retroalimentación negativos, exacerbando las caídas de precios en el mercado criptográfico más amplio. Ethereum está particularmente expuesto, con los DAT que poseen más de 4,1 millones de ETH, lo que representa aproximadamente el 3,4% de su oferta circulante. Un escenario severo que involucre descuentos de acciones del 30-50% para los DAT que poseen ETH podría hacer que los precios de Ethereum caigan al rango de $2,500-$3,000.

Comentario de expertos

Los expertos debaten ampliamente la sostenibilidad y los riesgos del modelo de Tesorería de Activos Digitales. El concepto de "volante de riqueza" ha sido un motor clave, atrayendo fondos del mercado secundario y llevando a un crecimiento sustancial en las tenencias de criptomonedas corporativas. Sin embargo, los analistas comparan cada vez más la rápida expansión de las empresas de tesorería de criptomonedas con la burbuja de las puntocom de los años 2000, advirtiendo que la mayoría puede fracasar y potencialmente desencadenar un mercado bajista más amplio.

Paul Frambot, CEO y cofundador de Morpho, enfatizó que para que las instituciones adopten las tesorerías de ETH a escala, requieren las mismas salvaguardias de crédito y liquidez que se encuentran en las finanzas tradicionales. Mati Greenspan, CEO de Quantum Economics, destacó que el staking líquido "captura la verdadera magia del dinero de internet y la entrega a los gestores de activos en bandeja de plata", permitiendo que los fondos institucionales mantengan la liquidez mientras su Ethereum crece en valor. Sin embargo, Standard Chartered Bank advierte que una caída del mNAV podría obligar a las empresas a vender activos, una medida que aumentaría la inestabilidad del mercado y podría conducir a una reorganización dentro del sector DAT, con solo las empresas más grandes como Strategy y BitMine Immersion probablemente perdurando.

El análisis de CryptoQuant señala específicamente la "gravedad del precio PIPE" como una amenaza significativa, demostrando cómo la expiración de los períodos de bloqueo para inversores privados puede conducir a correcciones dramáticas del precio de las acciones. Esta perspectiva analítica subraya la importancia de examinar los mecanismos de financiación subyacentes a las estrategias DAT.

Contexto más amplio

El modelo DAT representa un puente significativo entre las finanzas tradicionales y el ecosistema criptográfico, fomentando potencialmente una adopción institucional más amplia y la maduración del mercado de activos digitales. La aparición de un sector de "acciones conceptuales de criptoactivos" dentro de los mercados tradicionales es una implicación notable a largo plazo. Empresas como MicroStrategy han sentado un precedente, con su financiación continua y sus compras de tokens convirtiéndose en un modelo para otras. Sin embargo, el panorama regulatorio está evolucionando rápidamente. Las reglas de Nasdaq, junto con cambios regulatorios más amplios de EE. UU., indican un movimiento hacia una mayor responsabilidad y una reducción de las prácticas especulativas.

Si bien estas reformas pueden introducir fricciones y aumentar los costos de cumplimiento, ralentizando el ritmo de despliegue de capital, también se consideran vitales para garantizar la integridad del mercado y proteger a los inversores. El cambio requiere que las empresas pasen de la emisión puramente especulativa a modelos basados en el valor que equilibren la innovación con un cumplimiento riguroso. En última instancia, el futuro del ecosistema DAT probablemente verá una consolidación, con empresas que demuestren fundamentos débiles o un apalancamiento excesivo potencialmente enfrentando el fracaso, mientras que aquellas con estrategias sólidas y adhesión a los marcos regulatorios están posicionadas para un crecimiento a largo plazo y una integración sostenida del mercado.