DeFi'nin Özyinelemeli Borç Verme ve Aşırı Teminatlandırma Stratejileri, Şişirilmiş TVL Ortamında Sistemik Risk Endişelerini Artırıyor

Detaylı Olay: DeFi'nin Kaldıraçlı Stratejileri

Merkeziyetsiz finans (DeFi) ekosistemi, çeşitli katılımcılar tarafından özyinelemeli borç verme ve aşırı teminatlı borçlanma dahil olmak üzere gelişmiş kaldıraç stratejilerine artan bir bağımlılık sergilemektedir. Bu teknikler, kullanıcıların teminat yatırarak ve aynı varlığı tekrar tekrar borç alıp yeniden yatırarak getirileri artırmasına olanak tanır. Bu yaklaşım, protokol ödüllerinin net borçlanma maliyetlerini aşmasına bağlıdır, ancak sistem içindeki doğal riskleri önemli ölçüde artırır. Piyasa yapıcılar, sermaye verimliliğini artırmak ve piyasa operasyonlarını desteklemek için teminatlı borçlanmayı kullanırken, projeler operasyonel giderler ve gelir elde etmek için yerel tokenleri teminat olarak kullanarak stablecoin edinirler. Borsalar ayrıca yüksek kaldıraçlı ticareti güçlendirerek işlem ücreti gelirlerini artırır. Ancak, kaldıraçın bu çok yönlü benimsenmesi, Kilitli Toplam Değer'i (TVL) şişirebilir ve ekonomik saldırı riskiyle birlikte potansiyel olarak bulaşıcı tasfiyeler için koşullar yaratır.

Finansal Mekanik ve Sistemik Riskler

Kripto para birimindeki kaldıraç, dijital varlıklara maruz kalmayı artırmak için fon ödünç almayı içerir. DeFi'de, Aave gibi borç verme protokolleri, geleneksel aracılar olmadan, blockchain teknolojisine ve akıllı sözleşmelere dayanarak bunu kolaylaştırır. DeFi borç verme platformlarının ortak bir özelliği yüksek teminatlandırma oranlarıdır; örneğin, Aave genellikle bir kredi için yaklaşık %150 teminat gerektirir, bu da bir borçlunun 100 dolar borç almak için 150 dolar yatırması gerektiği anlamına gelir. Bu aşırı teminatlandırma riski azaltmayı amaçlasa da, genellikle "döngüsel" stratejilerle aşılır.

Ödünç alınan varlıkların daha fazla borç almak için hemen teminat olarak yeniden yatırıldığı özyinelemeli getiri döngüsü, bildirilen TVL'yi önemli ölçüde şişirir. Uzmanlar, TVL'nin gerçek sermaye akışını veya faydayı yansıtmadığı için yanıltıcı bir gösterge haline geldiğini savunmaktadır. Bunun yerine, ekonomik aktivitenin daha doğru bir şekilde değerlendirilmesi için kredi hacmi ve temel varlık arzı gibi daha ayrıntılı metrikler savunulmaktadır. Contango'dan alınan tahminler, bu döngüsel stratejilerin şu anda para piyasalarındaki 40 milyar doların üzerindeki paranın %20-30'unu oluşturduğunu, 12-15 milyar dolar açık pozisyonu temsil ettiğini ve mevcut işlem hacminde potansiyel olarak 100 milyar doları aştığını göstermektedir. Bu opak stratejilerin yaygın kullanımı, ölçülemez sistemik kaldıraç getirerek belirsiz bir piyasa ortamına katkıda bulunur ve piyasa stresi dönemlerinde önemli aksaklıklara karşı savunmasızlığı artırır. Kredinin eksik teminatlandırılması riski, 'koruyucular' tarafından otomatik tasfiyeleri tetikleyebilir, ücretler uygulayabilir ve piyasa oynaklığını daha da kötüleştirebilir.

İş Stratejisi ve Pazar Konumlandırması

Kripto piyasasındaki çeşitli kuruluşlar, farklı stratejik avantajlar elde etmek için bu kaldıraçlı stratejileri kullanmaktadır. Önemli sermaye rezervleri ve gelişmiş algoritmalara sahip piyasa yapıcılar, sürekli likidite sağlamak, spreadleri daraltmak ve emir akışını dengelemek için teminatlı borçlanmayı kullanırlar. Bu sermaye verimliliği, likit olmayan ve dalgalı kripto piyasalarında verimli ticareti kolaylaştırmak ve fiyatları istikrara kavuşturmak için kritik öneme sahiptir. Piyasa yapıcılar olmadan, ekosistem daha yüksek likidite, daha yavaş işlem hızları ve artan fiyat oynaklığı ile karşı karşıya kalacaktır.

DeFi alanındaki projeler, USDC veya USDE gibi stablecoinleri ödünç almak için yerel tokenlerini stratejik olarak teminat olarak kullanırlar. Bu, operasyonel giderleri karşılamalarına, geliştirmeye yatırım yapmalarına veya gelir elde etmelerine olanak tanıyarak hazinelerini etkili bir şekilde yönetmelerini sağlar. Benzer şekilde, kripto para borsaları, borçlanmayı kolaylaştırarak yüksek kaldıraçlı ticareti teşvik eder, bu da işlemlerden ve tasfiye cezalarından elde ettikleri ücret gelirlerini katlanarak artırır. Kaldıracın çekirdek iş modellerine entegrasyonu, ilgili risklere rağmen sermaye dağıtımı ve gelir elde etme konusundaki algılanan faydasını vurgulamaktadır.

Daha Geniş Pazar Etkileri ve Düzenleyici Ortam

Karmaşık getiri döngüsü stratejilerinin yaygınlaşması, daha geniş piyasa üzerinde önemli etkilere sahiptir. TVL'nin yapay olarak şişirilmesi, DeFi protokollerinin gerçek ekonomik sağlığını gizleyerek yatırımcıların ve düzenleyicilerin gerçek büyümeyi ve risk maruziyetini değerlendirmesini zorlaştırır. Bu gizli kaldıraç, birbiriyle bağlantılı borç verme ve zincirleme işlemlerin, tek bir büyük tasfiye olayının birden fazla protokolde zincirleme etkilere neden olabileceği bir ortam yarattığı için sistemik bir risk oluşturur. Geçmişteki tasfiye olayları, önemli piyasa istikrarsızlığı potansiyeli için bir emsal teşkil etmektedir.

Düzenleyici kurumlar bu karmaşıklıklara aktif olarak yanıt vermektedir. 2025 yılında, ABD GENIUS Yasası ve AB'nin Kripto Varlık Piyasaları (MiCA) düzenlemesi dahil olmak üzere büyük piyasalardaki yasal çerçeveler, kaldıraçlı kripto ticaretinin manzarasını yeniden şekillendirmektedir. Temmuz 2025'te yürürlüğe giren GENIUS Yasası, stablecoinlerin yüksek kaliteli varlıklar tarafından tamamen desteklenmesini zorunlu kılarak rezerv iflas riskini azaltmayı amaçlamaktadır. Aralık 2024'ten bu yana tam olarak yürürlükte olan MiCA düzenlemesi, somut kaldıraç limitleri getirmektedir. Örneğin, 10 kat kaldıraçlı bir pozisyon, yalnızca %10'luk olumsuz bir fiyat hareketinde tasfiyeye maruz kalabilir, bu da içsel riskleri vurgulamaktadır. 1inch'in Innerworks' AI destekli tehdit tespitini benimsemesi gibi güvenlik önlemlerini güçlendirme çabaları, riskleri azaltmak ve DeFi ekosistemlerinin ortaya çıkan tehditlere karşı direncini artırmak için sektör çapında bir çabayı yansıtmaktadır.