2025'in 1. Çeyreğinde Azalan DeFi Borç Vermeleri ve Artan Kurumsal Bitcoin Borcu Ortamında Kripto Kaldıraç Ortamı Değişiyor

Yönetici Özeti

2025'in ilk çeyreğinde, kripto kaldıraç ortamında dikkat çekici bir yeniden dengeleme gözlemlendi. Bu durum, genel kripto teminatlı kredilerde, özellikle DeFi'de bir daralma, merkeziyetsiz (DeFi) ve merkezi (CeFi) finans segmentleri arasında farklı performanslar ve kurumsal hazineler tarafından borçla desteklenen Bitcoin birikiminde sürekli bir artışla karakterize edildi. Vadeli işlem piyasaları da önemli değişimler yaşadı; kurumsal platformlar zemin kazanırken ve sürekli vadeli işlem borsaları hızla büyürken, rekabet dinamikleri de gelişti. Genel piyasa duyarlılığı belirsizlikten yüksek volatilite beklentisine kadar uzanıyor; çünkü kurumsal borç ve çeşitli kaldıraç mekanizmalarının etkileşiminden yeni sistemik riskler ortaya çıkıyor.

Olay Detayları

Kripto Teminatlı Kredi Dinamikleri

Kripto teminatlı kredi sektörü, 2025'in ilk çeyreğinde açık borçlanmalarda %4.88'lik bir düşüş yaşayarak 39.07 milyar dolara geriledi. Bu, 2023'ün üçüncü çeyreğinden bu yana ilk çeyreklik daralmayı işaret ediyor. Düşüş, ağırlıklı olarak DeFi kredi uygulamaları tarafından yönlendirildi; bu uygulamalarda açık borçlanmalarda %21.14'lük veya 4.75 milyar dolarlık önemli bir azalma görüldü ve 17.7 milyar dolara ulaşıldı. Buna karşılık, CeFi kredi kuruluşları borçlanmalarını 1.14 milyar dolar veya %9.24 artırdı. Eş zamanlı olarak, teminatlı borç pozisyonu (CDP) stablecoin'lerinin kripto teminatlı kısmı 1.6 milyar dolar veya %25.56 arttı.

Ancak, 2025'in ikinci çeyreğinde zincir üstü kripto teminatlı kredilerde güçlü bir toparlanma görüldü; bu krediler %42 büyüyerek 26.5 milyar dolarla tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. İkinci çeyrek sonunda, DeFi kredi uygulamaları kripto teminatlı kredi piyasasının %49.86'sını temsil ederken, CeFi kuruluşlarının %33.48'ini ve CDP stablecoin'lerinin %16.65'ini geride bıraktı.

Kurumsal Bitcoin Hazine Stratejileri

Bitcoin hazine şirketleri, 2025'in ilk çeyreğinde özellikle Bitcoin alımları için 2.1 milyar dolar yeni borç ekledi. Önde gelen bir örnek olan Strategy (MicroStrategy), Bitcoin hazine stratejisini desteklemek için şu anda 8.2 milyar doların üzerinde borç taşıyor. Şirket, ortalama 67.458 dolar fiyatla edinilen 528.000 BTC'den fazlasını elinde tutuyor. Bitcoin 76.000 dolar civarında işlem görmesine rağmen, Strategy 2025'in ilk çeyreğinde yaklaşık 6 milyar dolarlık gerçekleşmemiş bir zarar bekliyordu. Toplam 8 milyar dolar borç, yıllık 35 milyon dolar faiz ve 150 milyon dolar temettü ile karşı karşıya kalan firma, Mart ayında faaliyetleri finanse etmek ve daha fazla Bitcoin alımı için %8 temettü ile daimi imtiyazlı hisse senedi arzı yoluyla 2.1 milyar dolar toplamayı planladığını duyurdu.

Dijital varlık hazine şirketleri (DATCO'lar) ikinci çeyrekte odak noktası olmaya devam ederken, borç dışı stratejilere bağımlılıkları, Bitcoin DATCO'ları için ödenmemiş borçların değişmeden kalması anlamına geliyordu. Eylül 2025'teki bir piyasa düzeltmesi, kurumsal dijital varlık hazineleri tarafından Bitcoin alımlarında %76'lık bir çöküşe yol açtı; bu oran Temmuz'da 64.000 BTC iken Ağustos'ta 12.600 BTC'ye düştü.

Vadeli İşlem Piyasası Evrimi

Büyük platformlarda vadeli işlem açık pozisyonları 24 Mayıs'a kadar 115.97 milyar dolara ulaştı; Ethereum (+%7.95) ve Solana (+%17.74) vadeli işlemlerinde önemli bir büyüme gözlemlendi. Kurumsal CME, 2025 yılının ortalarına kadar Bitcoin vadeli işlem açık pozisyonlarında Binance'i belirgin bir şekilde geride bırakarak 16.5 milyar dolara ulaştı, Binance'in 12.3 milyar dolarına kıyasla, bu da düzenlenmiş platformlara doğru bir kaymayı işaret ediyor. Mayıs ayında borsalardaki toplam Bitcoin vadeli işlem açık pozisyonları 70 milyar doları aştı ve Ethereum vadeli işlemleri 30 milyar doları geçti.

Sürekli vadeli işlem piyasasında Hyperliquid büyük bir büyüme yaşadı; açık pozisyonları %175.33 artarak dördüncü en büyük platform haline geldi. 2025 yılına kadar Hyperliquid'in açık pozisyonları 15 milyar dolara ulaştı, bu da yıllık bazda %359'luk bir artıştı. 2025'in ilk çeyreği sonunda %73'lük pazar payıyla sürekli sözleşme DEX piyasasına liderlik etti. Ancak, Eylül 2025'e gelindiğinde, yoğun rekabet ve Aster DEX'in hızlı yükselişi nedeniyle Hyperliquid'in pazar payı %38'e düştü.

Stablecoin Borç Alma Oranı Ayarlamaları

Stablecoin borç alma oranları, 2025'in ilk çeyreğinde %11.59'dan %5'e düşerek önemli bir düşüş yaşadı; bu durum esas olarak piyasa kullanımının azalması ve Aave'nin faiz oranı parametre güncellemelerinden kaynaklandı. Zincir üstü Bitcoin (BTC) ve Ethereum (ETH) borçlanması, tezgah üstü (OTC) seçeneklerden daha uygun maliyetli kaldı. Aave daha sonra çoğu stablecoin için hedef borç alma oranını piyasa fiyatlı faiz oranlarıyla daha iyi uyum sağlamak için %6.50 olarak belirlemeyi tavsiye etti. İkinci çeyrekte, ağırlıklı ortalama stablecoin borç alma oranı 31 Mart'taki %4.7'den 31 Temmuz'a kadar %4.96'ya hafifçe yükselirken, zincir üstü USDC oranlarının 28 Temmuz 2025'e kadar OTC oranlarının 180 baz puan altında olduğu gözlemlendi.

Piyasa Etkileri

Gelişen kripto kaldıraç ortamı, piyasa katılımcıları tarafından risk modellerinin ve sermaye tahsis stratejilerinin yeniden değerlendirilmesini gerektiriyor. Birinci çeyrekte DeFi'den CeFi kredilerine geçiş, ardından ikinci çeyrekte DeFi'nin toparlanması ve Aave üzerinde Pendle gibi yeni teminat türlerinin ortaya çıkışı, dinamik ve uyum sağlayan bir ekosistemi işaret ediyor. Hyperliquid gibi platformların hızlı büyümesi, türevlerde gelişen perakende ve sofistike yatırımcı davranışlarını yansıtıyor ve yüksek performanslı işlem mekanlarına olan talebin arttığını gösteriyor.

MicroStrategy'nin kapsamlı borçlanmalarıyla örneklendirilen kurumsal hazineler tarafından borçla desteklenen Bitcoin birikiminin artması, kripto piyasasına yeni sistemik riskler getiriyor. Finans kurumları, kripto elde etmek için dönüştürülebilir borç yoluyla sermaye artıran firmaların piyasa stresi sırasında zorunlu satışlara maruz kalabileceği, potansiyel olarak tehlikeli geri bildirim döngüleri yaratabileceği ve fiyatları düşürebileceği konusunda uyarıda bulundu. Vadeli işlem piyasalarındaki önemli açık pozisyonlar, piyasa koşullarının hızla değişmesi durumunda artan volatilite potansiyelini daha da gösteriyor. CeFi, DeFi, kurumsal borç ve vadeli işlemler gibi farklı kaldıraç kaynakları arasındaki karşılıklı bağımlılıklar, bir alandaki sorunların tüm ekosisteme yayılabileceği, potansiyel likidasyon şelalelerine yol açabileceği ve genel piyasa istikrarını etkileyebileceği anlamına geliyor.

Uzman Yorumu

Galaxy Research'ün raporu, kripto kaldıraç piyasasının içsel karmaşıklığını ve karşılıklı bağımlılıklarını vurgulayarak, farklı segmentlerde hem daralmaları hem de genişlemeleri belirtiyor. Uzmanlar daha önce, kripto varlıkları edinmek için dönüştürülebilir borç enstrümanları kullanan firmaların, özellikle finansal mühendisliğin ötesinde temel bir maddeye sahip olmayan "Dijital Varlık Hazineleri" (DAT'ler) olarak adlandırılanların savunmasızlıkları konusunda uyarmışlardı. Bu tür stratejiler, piyasa stresi dönemlerinde zorunlu satışların içsel risklerini taşır ve yatırımcı güveni üzerinde potansiyel zincirleme etkilere neden olabilir.

Daha Geniş Bağlam

Kripto kaldıraç piyasasında gözlemlenen değişimler, dijital varlıkların geleneksel finans ve daha geniş makroekonomik güçlerle artan entegrasyonunun altını çiziyor. Federal Rezerv'in faiz oranlarına ilişkin şahin duruşu gibi faktörlerin yönlendirdiği bir "riskten kaçınma" ortamı, kripto piyasalarını önemli ölçüde etkileyebilir. CME gibi düzenlenmiş türev platformlarına kurumsal geçiş, Bitcoin vadeli işlem açık pozisyonlarında düzenlenmemiş platformları geride bırakarak, artan düzenleyici denetim altında uyum odaklı altyapıya olan talebin arttığını yansıtıyor. Bitcoin'i bir emtia olarak sınıflandıran ABD CLARITY Yasası ve 2025'in ikinci çeyreğine kadar 58 milyar doların üzerinde varlık yönetimi çeken SEC'in spot Bitcoin ETF'lerini onaylaması, yasal belirsizliği azalttı ve likiditeyi artırarak bu kurumsal benimsemeyi hızlandırdı. Türevler artık toplam kripto para ticaret hacminin %77'sini oluşturuyor ve bu da daha sofistike finansal araçlara ve düzenlenmiş altyapıya doğru yapısal bir kaymayı gösteriyor. Likit staking tokenları (LST'ler) ve likit restaking tokenları (LRT'ler) içeren "döngüsel stratejilerin" ortaya çıkışı, Ethereum staking getirilerine kaldıraçlı maruz kalma sağlamak için DeFi alanındaki sürekli finansal yeniliği daha da göstermekte olup, aynı zamanda risk yönetimi için yeni değerlendirmeler ortaya koymaktadır.