四個月前,壁仞科技(港股代號 06082.HK,品牌 Biren)首日開盤 HK$35.7、IPO 價 HK$19.60,收盤大漲 76%。散戶超額認購 2,300 倍。它是第一家在港股掛牌的中國 GPU 公司,當時不少標題把它寫成「中國版 NVIDIA」。
到今天股價大概 HK$36 左右,基本就是首日收盤的位置。狂熱沒繼續往上,也沒崩。它就是這麼靜下來了。再過三個月就是基石首輪解禁,而幾乎沒人公開在問:這時候繼續抱著壁仞,到底還划不划算?還是隔壁那檔 1879.HK,才是更值得下注的中國 AI 晶片?
那檔 1879.HK 就是 Lightelligence(曦智科技) —— 4 月 28 日掛牌、單日收漲 +383% 的矽光子公司。和壁仞「靜靜走到 4 個月」是同一週。終端市場一樣,主題一樣 —— 中國 AI 硬體自主可控。但物理路徑完全不同。我們之前寫過它的首日表現:曦智 1879.HK 為什麼暴漲 383%。沒人把這兩件事拼起來看:壁仞和曦智,現在已經是港股散戶押注「中國版 NVIDIA 替代」的兩條上市路徑 —— 但它們是非常不一樣的兩個賭局。
我們給壁仞 持有(Hold),12 個月目標價 HK$32,比現在 ~HK$36 大約低 11%。一致預期可以盯壁仞預測頁的即時數據。
發生了什麼:從 +76% 狂熱,到中場靜默
壁仞 2026 年 1 月 2 日掛牌。即便是港股熱門 IPO,這個開局也不太尋常:
| 日期 |
事件 |
| 2025 年 12 月底 |
詢價定價,最終頂格 HK$19.60 |
| 2026/1/2 |
開始交易,開盤 HK$35.7,收盤 HK$34.46,首日 +76% |
| 1/2 收盤 |
隱含市值約 HK$85.54B,集資約 $717M,散戶超額 2,300 倍 |
| 2026/2–4 月 |
股價在 HK$32–40 區間整理,沒大催化、也沒大拋 |
| 2026/5/5 |
股價 ~HK$36。基石首輪解禁約在 7 月初(標準 6 個月) |
+76% 的首日表現聽起來很猛 —— 但放到這幾個月港股的對比裡就還好。Sigenergy 4 月中暴漲 +103%,Lightelligence 4/28 一天 +383%。在這種基準下回頭看,壁仞那一天反而顯得有節制,後面這幾個月的橫盤也就是港股新股最常見的樣子:基石不動、IPO 前股東等解禁、價格在窄區間裡來回磨。
真正應該留心的,是那個 2,300 倍的散戶超額認購。當 2,300 個人搶一股時,每個人最後拿到的份額都極少 —— 大部分散戶分到的就是一兩手,賣了不痛不癢、留著也沒什麼意義。所以首日的流通盤很薄,價格是被散戶零散買單推出來的,不是法人在錨定。四個月過去,這個「薄流通盤」就是股價沒怎麼動的根本原因:基石鎖著、IPO 前股東鎖著,散戶那一兩手賣不賣根本影響不了盤面。下次股價真要動,催化劑來自解禁日曆,而不是來自股價圖。
現在站在哪裡:狂熱已過,解禁就在前面
~HK$36 這個位置,基本就是 1/2 收盤價。這不是巧合 —— 一檔股票在第一天就把多年故事 price in、之後兩個季度又沒有基本面數據出來,它能做的就是橫在那裡、等流通盤放大。
通往 7 月那段路,即便沒財報也能畫清楚:
- 基石解禁,2026 年 7 月。 掛牌滿 6 個月,基石那一檔可以賣了。基石名單據報包含國內戰略投資者和 AI 生態合作方,有些會繼續抱、有些不會。
- IPO 前股東分批解禁,貫穿 2026 H2。 IPO 前的輪次鎖定通常 3–12 個月,10–12 月之間會再來一波壓力。
- H1 數字還沒出。 壁仞按港股規則年內會公布中報。毛利率走勢,以及任何參考客戶披露,才是真正的第一次基本面驗證。
在那之前,買壁仞買的是故事:一家 2019 年成立、做 chiplet 架構 GPGPU 的公司,目標是給買不到 NVIDIA H100 / B200 的中國雲廠商提供國產替代。技術是真的、資本也剛到位,但公開文件裡幾乎沒披露具體客戶 —— 這正是我們停在 Hold、沒給 Buy 的原因。
雙軌敘事:GPU 算力 vs 矽光子互聯
這一段是壁仞故事裡幾乎沒人寫過的部分,也是散戶其實應該問的那個問題。
港股現在有兩家明確以「NVIDIA 替代」為定位的中國 AI 硬體上市公司 —— 壁仞和曦智(Lightelligence)。標題上聽起來像是同一類,實際上完全不是同一種押注。
|
壁仞(06082.HK) |
Lightelligence(1879.HK) |
| 上市 |
港交所,2026/1/2 |
港交所,2026/4/28 |
| 首日漲幅 |
+76% |
+383% |
| 核心技術 |
GPGPU 算力晶片(chiplet 架構) |
矽光子 + 光電共封裝(CPO) |
| 替代什麼 |
NVIDIA H100 / B200 本身 |
NVIDIA / Broadcom 晶片之間的互聯 |
| 中國為什麼需要 |
高端算力被卡 |
先進光子製程被卡 |
| 客戶披露 |
招股書裡基本未披露 |
國內雲廠(具名) |
| 2025 財務 |
由 pre-revenue 進入早期商業化(虧損) |
經營虧損約 CNY 1.342B |
| 目前市值 |
約 HK$87B |
約 HK$80B+ |
| 公開市場對標 |
NVIDIA / AMD MI300 簡化版 |
POET Technologies(美股,已崩) |
這是同一個問題上,兩條不同的物理路徑。
壁仞走的是算力那一軌。AI 訓練跑在 GPU 上,中國雲廠買不到 NVIDIA 的頂級 SKU,所以國內得有自己的 GPU。這條路上目前有 3-4 家有競爭力的公司 —— 摩爾線程、天數智芯、寒武紀、壁仞 —— 在搶這塊缺口。賭注是:「中國實驗室會買所有能買到的合規算力,而壁仞能拿下有意義的份額。」
曦智走的是互聯那一軌。就算有了 GPU,訓練叢集裡大約 35-50% 的成本花在把這些 GPU 串起來的網路上。光電共封裝(CPO)—— 把光引擎封進晶片包裡,讓加速器之間用光傳資料而不是電 —— 是下一代方向,而做這件事需要的光子製程,正在被加緊出口管制。曦智是港股目前唯一一個純做這件事的標的。
兩個賭注可以同時贏。 壁仞贏在「中國雲廠願意用國產算力」,曦智贏在「他們還需要國產互聯來擴張」。它們不是競爭關係 —— 它們是同一個技術堆疊的兩層。
如果你只能挑一檔,這兩個賭注的形狀很不一樣:
- 壁仞 — 機率較高、倍數較低。 算力替代很好理解:中國實驗室買不買國產 GPU,二選一。市場夠大、用例具體、變現路徑短。
- 曦智 — 機率較低、倍數較高。 CPO 商業化對全球大部分廠商來說也還是 2027–2028 才會發生。故事更長、執行風險更高,而 +383% 之後的入場價已經貴很多。
這個交叉參考還有第三層意義。壁仞和曦智合在一起,其實是一個公開市場樣板 —— 如果到 2026 年底兩家估值都還撐得住,你會看到摩爾線程、寒武紀、智譜、MiniMax 還有一波中國 AI 硬體公司選擇來香港、而不是美國上市。整個產業脈絡我們在AI 硬體基礎設施綜述裡有鋪過,壁仞現在就是那張圖裡「晶片那一層」的核心一格。
適合誰買、不適合誰買
如果你在 06082.HK 和 1879.HK 之間挑,問題不是「哪個比較好」,而是「哪個比較適合你的持有時間和入場價容忍度」。
壁仞適合這種買家: 想要更乾淨的基本面里程碑(GPU 出貨容易看 —— 2026 H2 要嘛有具名的中國實驗室訂單、要嘛沒有);想要更合理的入場價(~HK$36 vs IPO HK$19.60,大約比 IPO 高 84%,貴但能講;曦智 HK$886 已經是 IPO 的 5 倍多);以及更低的技術曲線風險,因為 GPGPU 是已知架構,賭的是在已存在的市場裡搶份額。POET 的崩盤 —— 一檔美股矽光子標的丟了唯一的客戶參考、單日跌 47%(完整復盤)—— 是個有用的提醒:新架構的押注裡藏的執行風險,成熟算力的押注裡沒有。
曦智適合這種買家: 想要更長的選擇權價值(如果矽光子到 2028 年全球商業化打開,倍數空間會陡得多);想要更純的稀缺性溢價(POET 之後,公開市場沒有第二檔純矽光子標的,而壁仞還有一票同行排隊來港股);以及對 IPO 後回檔更寬容,因為港股新股狂熱歷史上 3 個月內會回吐 20-40%,曦智現在還在那個窗口裡。
對大多數散戶,誠實的答案是:等壁仞第一份中報、等曦智的解禁回檔。 這兩檔今天都不必買。
各類持有人怎麼看
香港散戶首日 HK$34 上車的,4 個月後大致打平或微賺。第一波解禁震盪 7 月就到 —— 有獲利可以先落袋一部分,別在解禁窗口加碼。南下資金會把壁仞看成兩個裡比較乾淨的那一個 —— GPU 替代和國家級優先級對得上,所以遇到回檔,南下大機率是結構性買家。這是地板價,不是催化劑。全球投資者透過港股能直接拿到曝險,但同時承擔和曦智一樣的匯率與政策疊加風險;壁仞這邊特別麻煩的一條是:任何把出口管制延伸到「中國製造的 AI 晶片」(而不是只管「美國造、賣去中國」)的新規,都會直接壓縮它的可觸達客戶範圍。這個風險現在在升、不在降。中國 AI 生態這邊,港股拿下了第二檔成功的 AI 硬體掛牌 —— 把香港確立為這一類公司的預設退出市場,後面的隊就排在曦智 + 壁仞後面。
後續:跟在壁仞和曦智後面排隊的那些公司
已經在備案或市場傳聞中的有:智譜 AI 和 MiniMax(中國 LLM 與多模態,據報都在籌備 2026 H2 港股掛牌),摩爾線程(壁仞在國產 GPGPU 上的直接對手 —— 一旦上市,南下資金會被分流),還有寒武紀(已 A 股,港股二次上市能擴流通盤)。如果壁仞和曦智到 2026 年 7 月估值都還撐得住,這一隊都會跟著來。如果有一家在解禁那一刻硬回檔,後面就會卡住。壁仞那扇解禁窗口,是整個板塊的訊號,不是單股事件。
三情境目標價:基準 HK$32,下行風險更具體
我們給壁仞 Hold,12 個月 PT HK$32 —— 比目前 HK$36 大約低 11%:
- 樂觀(HK$48,25%): 2026 H2 有具名雲廠設計採用,H1 有乾淨的營收放量,解禁被南下資金接住,板塊繼續輪動到中國 AI 硬體。貢獻 HK$12。
- 基準(HK$32,50%): 解禁帶來 15-20% 回檔、被南下吸收一部分,H1 數據確認早期商業化但無標誌性客戶披露。貢獻 HK$16。
- 悲觀(HK$22,25%): 美國出口管制延伸到中國製造的 AI 晶片,H1 出現毛利壓力,解禁剛好疊加港股 risk-off,股價回檔 35-40%。貢獻 HK$5.5。
機率加權 PT 約 HK$33.5,這是 Hold 的錨。
這個評等不是在說「壁仞是家爛公司」。它是在說:IPO 後正常化、解禁壓頂、執行還沒驗證 —— 這三件事疊在一起,HK$36 這個價位沒給散戶接下來 6 個月的機制波動留夠補償。如果你錯過了 IPO,等 H1 出來、或等解禁回檔再說 —— 別去追一檔掛牌 4 個月還基本貼著首日收盤價的股票。
常見問題
1. 壁仞 IPO 狂熱過後,現在還能買嗎?
我們給 Hold,12 個月目標 HK$32,比現在 HK$36 低約 11%。+76% 的首日熱度已經消化成橫盤、基石首輪解禁 7 月就到、壁仞掛牌後還沒出過任何中報。比較穩的做法是等 2026 H1 數據、並讓解禁那一波先消化,再來談部位大小。
2. 壁仞 vs Lightelligence,哪個才是更好的中國 AI 晶片押注?
兩個不同的賭局,同一個主題。壁仞是 GPGPU 算力(替代 NVIDIA H100/B200)—— 較好理解、對標較多、倍數較低。曦智是矽光子互聯(CPO)—— 稀缺性溢價更純、選擇權價值更長,+383% 之後大約是 IPO 的 5 倍。壁仞較適合想要清楚基本面節點的人;曦智較適合能接受高入場價、願意拿更長時間的人。
3. 壁仞賺錢了嗎?
還沒。壁仞還在早期商業化階段,GPGPU 量產和軟體生態都在燒錢。獲利最早是 2027–2028 才能看到,而且要看中國雲廠會不會真的轉向國產 GPU,而不是用其他通路繞過出口管制。
4. 壁仞的基石鎖定期什麼時候解開?
標準 6 個月的基石鎖定期會在 2026 年 7 月初到期。IPO 前股東的鎖定期分布在 H2,10–12 月之間會有第二個壓力點。7 月是這檔股票上市後第一次重大流動性事件 —— 即便基本面沒變,價格也會在那個時間點附近承壓。
5. 美國出口管制延伸到「中國造的 AI 晶片」會怎樣?
這是目前在升、不在降的風險。現行管制限制 NVIDIA / AMD / Intel 把頂級晶片賣進中國;還沒限制中國製造的 AI 晶片出口。任何向中國 AI 硬體向外延伸的新規,或者壁仞的某個客戶被加進 Entity List,都會直接壓縮可觸達營收。盯緊 2026 H2 美國財政部 / 商務部的更新。
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