Los volúmenes de entrega de oro y plata de Comex aumentan en medio de una mayor demanda y cambios en el mercado
Las entregas de oro de Comex se acercan a niveles históricos después de las elecciones
Desde las elecciones de EE. UU., el CME Comex ha observado un aumento sin precedentes en los volúmenes de entrega de oro, lo que indica un cambio significativo en el sentimiento de los inversores y la dinámica del mercado. Aproximadamente 24 millones de onzas troy (746 toneladas) de oro se han transferido a las bóvedas de Comex desde las elecciones del 5 de noviembre. Esta afluencia ha impulsado las existencias totales de oro dentro del almacenamiento de Comex a 39,15 millones de onzas, acercándose a un máximo de 35 años y superando incluso el pico observado durante la volatilidad inducida por la pandemia en mayo de 2020. Este movimiento sustancial fue impulsado en parte por una oportunidad de arbitraje entre los precios al contado y los futuros, lo que alentó la explotación activa por parte de los operadores.
Abril se destacó con 64.514 contratos entregados, lo que marcó el segundo más alto registrado y representó un estimado de 21,3 mil millones de dólares en transferencias físicas de oro. Concomitantemente, los riesgos geopolíticos están influyendo cada vez más en los precios del oro. El Índice de Riesgo Geopolítico (GPR) ha seguido una trayectoria ascendente a medida que se acercaban las elecciones de EE. UU., con la retórica política sobre los aranceles, particularmente contra China, planteando preocupaciones sobre el crecimiento económico mundial. Los datos históricos sugieren que cada aumento de 100 puntos en el Índice GPR tiende a elevar los precios del oro en un 2,5%.
En el sector de los fondos cotizados en bolsa (ETF), los ETF de oro comenzaron a experimentar entradas netas a fines de febrero de 2025. Con 88,9 millones de onzas bajo gestión, estas tenencias se están recuperando gradualmente a los niveles de septiembre de 2023, cuando el oro cotizaba por debajo de $2,000 por onza. A pesar de estas entradas, las tenencias actuales de ETF se mantienen 22 millones de onzas por debajo de su pico del tercer trimestre de 2020.
El volumen de entrega de plata experimenta un fuerte ascenso en septiembre
Septiembre ha surgido como un mes significativo para la plata, con volúmenes de entrega que se mantienen robustos y, según se informa, se acercan a un nuevo máximo histórico. El contrato de plata ha demostrado un aumento notable de precios a medida que se acerca su período de entrega, lo que refleja un mayor interés de los inversores en la liquidación física. El CME Comex, el principal mercado para el comercio de oro, plata y otros futuros de materias primas, facilita la conversión de contratos en metal físico a través de la entrega.
Aunque los datos numéricos específicos para el volumen de entrega de plata de septiembre no se detallaron explícitamente como un máximo histórico, la tendencia general indica una fuerza sostenida. Para contextualizar, el contrato de plata de agosto registró 1.721.192 onzas entregadas en sus primeros cinco días. Durante el mismo período, 1.890.316 onzas fueron retiradas de los almacenes, lo que indica una salida neta de metal del sistema. El 30 de septiembre de 2025, los futuros de plata se negociaban a $46.370 por onza troy (APZ), avanzando 0,99% en un período de 24 horas, con un volumen de 49,57 K y un interés abierto de 136,92 K.
Paralelamente a los mercados internacionales, en el Multi Commodity Exchange (MCX) de la India, los futuros de plata de diciembre el 30 de septiembre de 2025, avanzaron ₹1.081 o 0,76% a un récord de ₹1.44.180 por kilogramo. El contrato de plata de marzo de 2026 también aumentó en ₹1.069 o 0,74% a ₹1.45.800 por kilogramo, coincidiendo con el repunte del oro a nuevos récords.
Reevaluación del mercado: Divergencia entre activos físicos y de papel
El entorno actual marca un cambio fundamental con respecto a las normas históricas, donde la entrega física en el mercado de futuros Comex típicamente representaba menos del 1% de los contratos. Los últimos meses han visto tasas de entrega en ciertos períodos contractuales alcanzar el 100%, ejemplificado por el contrato de oro de agosto de 2023, donde 20.160 contratos (que representan el 100% de los contratos, o aproximadamente 2.016.000 onzas valoradas en $7 mil millones) estaban listos para la entrega dentro de los primeros tres días.
Esta tendencia se ve aún más subrayada por una reversión histórica en los flujos de oro de EE. UU. Desde noviembre de 2022, EE. UU. ha pasado de ser un exportador neto a un importador, con más de $100 mil millones en oro introducidos en el país, lo que marca las entradas más sustanciales desde la era del sistema monetario de Bretton Woods posterior a la Segunda Guerra Mundial. Esto sugiere una reevaluación de las reservas estratégicas y los flujos monetarios globales entre los principales actores financieros.
El mecanismo de la descubierta de precios está siendo rigurosamente probado por estas elevadas demandas de entrega. Cuando un porcentaje significativo de contratos exige una liquidación física, ejerce presión sobre la oferta disponible. Si el metal físico es insuficiente, los precios se ven teóricamente obligados a subir para atraer nueva oferta, disuadir nuevas solicitudes de entrega y equilibrar la demanda con el inventario. Esta situación destaca la tensión potencial dentro de un sistema donde los volúmenes de comercio de papel a menudo exceden significativamente el inventario físico disponible, similar a un sistema de reserva fraccionaria para metales preciosos.
Añadiendo a esta dinámica, el metal que sale de las bóvedas de Comex a menudo representa una eliminación permanente del ecosistema comercial, ya que requiere un reanálisis costoso y que consume mucho tiempo antes de volver a entrar. Este "flujo unidireccional" crea un drenaje continuo del inventario disponible que respalda el mercado de comercio de papel. La London Bullion Market Association (LBMA) supuestamente tiene reservas de plata de aproximadamente 155 millones de onzas, un mínimo de 140 años, sin embargo, el volumen de comercio diario oficial asciende a 190 millones de onzas, pudiendo alcanzar los 1.900 millones de onzas incluyendo las operaciones extrabursátiles, lo que subraya una desconexión significativa entre la realidad física y las reclamaciones en papel.
Contexto más amplio e implicaciones de inversión
El rendimiento del oro en 2025 lo posiciona para su mejor desempeño anual desde 1979, con el lingote alcanzando repetidamente máximos históricos. Este sólido desempeño se atribuye a una confluencia de factores, que incluyen tasas de interés elevadas, presiones inflacionarias persistentes y un aumento de las crisis geopolíticas. El oro sigue desempeñando su papel tradicional como refugio seguro y depósito de valor, particularmente en medio de preocupaciones por desaceleraciones económicas y crecientes tensiones geopolíticas, como las que existen entre Rusia y la OTAN.
La tendencia más amplia de la desdolarización también contribuye al atractivo del oro. El aumento de los aranceles de EE. UU. este año, alcanzando niveles no vistos desde la década de 1930, ha generado ansiedad en el mercado y ha apoyado un cambio lejos de la dependencia del dólar. El dólar estadounidense se ha depreciado más del 9% en 2025, lo que mecánicamente mejora el valor del oro cuando se cotiza en dólares. Los bancos centrales, en particular China, han aumentado activamente sus reservas de oro, con el objetivo de reforzar su posición en el mercado mundial de lingotes y reducir la dependencia del dólar.
Los analistas están evaluando la trayectoria del oro. Bank of America (BofA) sugiere que el oro está tácticamente "sobrecomprado" pero estructuralmente "infravalorado", representando solo el 0,4% de los activos bajo gestión de clientes privados, y mantiene una posición larga. Arnab Das, estratega macro global de Invesco, postula que el repunte del oro "todavía tiene recorrido" debido a la falta de alternativas viables como cobertura contra los riesgos de EE. UU. Deutsche Bank ha ajustado al alza su pronóstico de precio del oro para 2026 en $300, proyectando $4,000 por onza. La escasez inherente del oro, con suministros totales que aumentan un estimado de 1,7% anualmente, mejora aún más su atractivo cuando surgen preocupaciones de finanzas públicas.
Mirando hacia el futuro: Demanda sostenida y reevaluación del mercado
Los volúmenes de entrega consistentemente altos para el oro y la plata sugieren una demanda persistente y creciente de metales preciosos físicos. Es probable que esta tendencia siga estando influenciada por las incertidumbres macroeconómicas en curso, los paisajes geopolíticos en evolución y una reevaluación fundamental por parte de los inversores con respecto a la estabilidad de las monedas fiduciarias frente a los activos tangibles. El cambio evidente de las reclamaciones en papel a las tenencias físicas en el Comex subraya una recalibración más amplia del mercado.
Los participantes del mercado monitorearán de cerca los datos futuros de entrega de Comex en busca de indicaciones de la continua fortaleza del mercado físico y de nuevas extracciones de bóvedas. La creciente disparidad entre los vastos volúmenes de comercio de papel y la disminución del inventario físico, particularmente dentro del mercado de la plata, presenta un área de enfoque crítica. Cualquier expansión adicional de este desequilibrio podría conducir a una mayor volatilidad de los precios a medida que los mecanismos del mercado se esfuercen por alinear la realidad física con las expectativas establecidas por el comercio de papel. Factores clave como los desarrollos geopolíticos, las políticas monetarias de los bancos centrales y el desempeño económico global seguirán siendo fundamentales para dar forma al sentimiento de los inversores y la trayectoria de los mercados de metales preciosos.
Edgen Stock·Sep 30 2025, 14:52
