Edgen Stock·Oct 05 2025, 21:10VanEck發布警告，指出隨著數位資產儲備（DATs）飆升至1350億美元，未參與質押的以太坊（ETH）持有者面臨日益增長的稀釋風險。這一擔憂因Layer 1費用收入下降和即將進行的Fusaka升級而加劇，該升級旨在增強Layer 2的可擴展性，但可能進一步改變以太坊的經濟模型。
數位資產儲備（DATs）已增至總計約1350億美元，反映出加密貨幣市場中機構參與度的顯著提升。這一增長主要由各類企業實體大量累積以太坊（ETH）所驅動。然而，投資公司VanEck發布了一份警示報告，強調了對於未積極參與質押的以太坊持有者而言，存在日益增長的稀釋風險，這一擔憂因網絡經濟模式的轉變和費用收入下降而加劇。
DATs的激增標誌著機構參與度的深化，企業將加密貨幣作為財政儲備進行戰略性收購和持有。主要參與者包括Bitmine Immersion Technologies，該公司已累積了約195萬枚ETH，價值86.6億美元，佔以太坊流通供應量的近2%。SharpLink Gaming也將其ETH持倉增至838,152枚代幣，而The Ether Machine正準備進行納斯達克IPO，持有價值21.6億美元的495,362枚ETH。
這種企業累積的背景是以太坊即將進行的Fusaka升級，計劃於12月3日進行。這一關鍵的網路增強旨在將blob容量翻倍，並引入PeerDAS技術，該技術通過概率抽樣促進驗證者區塊確認。這些技術進步旨在增強Layer 2 (L2)的可擴展性並降低rollup交易成本，使以太坊到2026年能夠處理高達每秒12,000筆交易 (TPS)。
VanEck的分析強調了以太坊價值主張的根本性轉變，從費用驅動、產生收益的資產轉向純粹的貨幣角色。這種轉變，加上Layer 1 (L1)費用收入下降——以太坊8月份收入驟降44%至1410萬美元——對未質押的ETH投資者構成了顯著的稀釋風險。Fusaka升級雖然改善了可擴展性，但也預計會加速L2的採用，這在歷史上曾導致主網費用收入下降。
市場對許多DATs的估值施加了壓力，其中一些以低於其淨資產價值（NAV）的價格交易。像KindlyMD、Semler Scientific、Strive和Empery Digital這樣的公司，其股價已跌至其加密貨幣持倉的內在價值之下。這種現象被稱為“溢價崩潰”，表明存在“融資危機”，即公司在不顯著稀釋股權的情況下難以籌集股本。例如，Bitmine最近進行了一次資本募集，其中一個有效估值為104.61美元的包以70美元的價格出售，相當於75%的折扣。為了應對這些壓力，一些DATs正在採取防禦性策略，例如利用加密貨幣持倉為股票回購提供資金，ETHZilla和Empery Digital就是例證。
另外，Bit Digital (NASDAQ:BTBT)宣布了一項擴大規模的1.35億美元高級無抵押可轉換票據發行，年利率為4%，主要用於資助以太坊購買。這些票據的轉換價格定為每股4.16美元，比Bit Digital9月29日收盤價3.20美元溢價30%。
儘管VanEck強調了稀釋風險，但渣打銀行分析師提供了相反的觀點，認為以太坊可能成為DAT趨勢中的重要贏家。他們認為，質押收益應相對於比特幣同行獲得更高的市值/淨資產價值溢價。事實上，自6月份以來，以太坊儲備已累積了流通供應量的約3.1%，而比特幣為4%，Solana為0.8%。
數位資產的更廣泛市場也受到更寬鬆監管環境的影響。美國證券交易委員會（SEC）主席Paul Atkins表示計劃實施“創新豁免”，以減輕加密貨幣公司的監管負擔，並批准了基於大宗商品的ETP的通用上市標準。這為Grayscale Digital Large Cap Fund (GLDC)等產品鋪平了道路，該基金除了其他數位資產外還包括以太坊，這表明機構的接受度和市場准入正在增加。
然而，“DATCO模型”通過籌集資金收購加密貨幣作為財政儲備的方式，由於“溢價崩潰”正在經歷“信念崩潰”。批評者警告稱，可能出現“厄運循環”，股東可能會要求清算底層加密資產以資助回購，從而可能壓低價格。這表明，已報告的企業加密貨幣累積對市場的影響可能不如預期顯著，這可能是由於循環持有而非新的需求所致。
Fusaka升級有望成為以太坊可擴展性和效率的催化劑，預計L2成本將降低40-60%。這使得以太坊成為DeFi和代幣化真實世界資產的競爭性結算層。分析師預測ETH具有顯著的價格潛力，一些預測表明到2025年底可能達到4,500-6,000美元，如果採用趨勢持續，甚至可能超過12,000美元。這些樂觀的前景得益於根本性升級、監管清晰度以及持續的機構資金流入。
像The Ether Machine這樣的公司正在持續演變，旨在通過其即將進行的IPO將DeFi的創新與華爾街的基礎設施連接起來，這代表了未來機構加密貨幣儲備的藍圖。隨著行業的成熟，網路升級、企業財政策略和監管發展之間的相互作用將繼續塑造數位資產的投資格局。
