如祺出行2025年营收翻倍至 528.6 亿元

在香港上市的如祺出行报告称，2025年营收激增 114.6% 至 528.6 亿元，但其未来取决于在自动驾驶领域的一场高风险博弈，这可能会消耗掉其传统网约车业务微薄的利润。

“核心挑战在于如何在 Robotaxi 车队扩张带来的现金流消耗，与网约车部门的微薄盈利之间取得平衡，”一位高管可能会指出，“成功取决于我们能否在传统业务停滞之前，实现技术服务的规模化。”

该公司 3 月 31 日发布的财报显示，包括传统网约车在内的出行服务占营收的 96.4%，达 509.7 亿元。虽然该板块增长了 131.8%，但更显著的增长来自其初创的技术服务部门，该部门激增 487.4% 至 16 亿元。毛利率翻倍至 11.9%，公司将其归功于行政和财务成本的“两位数下降”。

对于投资者而言，如祺出行 (9680.HK) 呈现了一个典型的“以实绩见分晓”的故事。其估值徘徊在低毛利、同质化的网约车业务与资本密集但具有高增长潜力的自动驾驶技术博弈之间。股价表现很可能取决于高毛利的技术服务能否以足够快的速度覆盖 Robotaxi 部门沉重投资周期带来的亏损。

两种业务的故事

如祺出行 2025 年的业绩凸显了深刻的战略冲突。令人印象深刻的营收增长并非通过主要市场的内生增长实现，而是通过将运营模式推向低线级城市。这种“涟漪模型”策略成功提升了单量，但代价是每单收入较低，且面临与司机招募和地方合规相关的更高隐性成本。

改善后的 11.9% 毛利率与其说是定价能力的体现，不如说是严苛的成本纪律。通过优化调度算法以减少燃料浪费并大幅削减后端支出，管理层从报告中承认“薄如蝉翼”的业务模式中挤出了利润。这种防御性的财务策略稳定了现金流，但也预示了其主要业务盈利能力的明确上限。

高成本的未来

与其主营业务的成本削减形成鲜明对比的是，该公司正加倍投入其高科技未来。为汽车制造商提供 AI 数据服务和高精地图解决方案的技术服务部门增长了近 500%，达到 16 亿元。这一 B2B 领域利用如祺庞大的车队作为移动数据传感器网络，是一个可能成为其主要利润引擎的高毛利业务。

然而，该部门仅占总营收的 3%，规模尚不足以抵消主营业务面临的挑战。此外，其 Robotaxi 车队在 2026 年第一季度扩张至 600 辆，代表了巨额的资本支出。这些在原始分析中被描述为“烧钱猛兽”的车辆，需要在硬件、定制开发、安全员以及数据基础设施方面进行海量投入。

这构成了投资者的核心矛盾：虽然传统业务正在为个位数的毛利而战，但 Robotaxi 的扩张极易抹去这些收益并扩大公司的净亏损。管理层如何平衡这种高成本技术投资的节奏与维持传统业务稳定现金流的需求，将是未来一年的关键考验。

本文仅供参考，不构成投资建议。