Qian Da Ma, Büyüme Durgunlaşırken %197 Borç Oranıyla Halka Arz Peşinde

Mağaza Sayısı 2.900 Civarında Durgunlaşırken Büyüme Durdu

Çin'in topluluk marketi sahnesinde bir zamanlar parlayan bir yıldız olan Qian Da Ma, genişlemesini neredeyse durma noktasına getiren önemli bir yavaşlama ile karşı karşıya. 2019'daki D turu finansmanının ulusal bir yayılmayı körüklemesinin ardından, şirketin büyümesi keskin bir şekilde yavaşladı. Gelirler 2023'ten 2024'e kadar yaklaşık 11,7 milyar RMB seviyesinde sabit kalırken, 2025'in ilk üç çeyreğinde yıllık bazda düşüş yaşandı.

Şirketin fiziksel ayak izi genişlemesi de durdu. 2022 sonundan bu yana, toplam mağaza sayısı yaklaşık 2.900 birim civarında durgunlaştı. Başvuru, 2023 ile 2025'in üçüncü çeyreği arasında 916 mağaza kapanışının 908 açılışı dengelediği yüksek bir mağaza devir oranını ortaya koyuyor. Eylül 2025 itibarıyla, ağ 2.938 mağazadan oluşuyordu ve ana pazarı olan Güney Çin, ayak izinin neredeyse %70'ini hala oluşturarak yeni pazarlara etkin bir şekilde nüfuz etmedeki başarısızlığını vurguluyor.

'Günlük Tasfiye' Modeli Ulusal Olarak Ölçeklenemiyor

Qian Da Ma'nın temel işi, tüm taze envanterin, özellikle etin her gün satılmasını sağlamak için kademeli, zamana dayalı bir indirim sistemi kullanan yenilikçi "günlük tasfiye" modeli üzerine kuruludur. Bu, ilk günlerinde güçlü bir müşteri çekiciliği yaratmış olsa da, modelin hiper yerel tedarik zincirlerine ve yüksek yoğunluklu mağaza ağlarına bağımlılığı, ana bölgesi dışında tekrarlanması zor olduğunu kanıtladı.

Finansal veriler, bölgesel performans arasında keskin bir boşluk olduğunu ortaya koyuyor. 2025'in ilk üç çeyreğinde, Qian Da Ma'nın Güney Çin'deki satış brüt kar marjı %12,5 idi ve diğer anakara bölgelerindeki oranın iki katından fazlaydı; bu da ciddi tedarik zinciri ve yerel uyum zorluklarını vurgulamaktadır. Bir uzmanın belirttiği gibi, şirketin yeni şehirlerdeki tedarik maliyetleri bazen küçük, bağımsız komşu dükkanlarınkinden daha yüksekti ve bu da herhangi bir rekabet avantajını ortadan kaldırıyordu.

Qian Da Ma ulusal olarak genişliyor gibi görünüyor, ancak taze gıda işi esasen yerel bir tedarik zinciri işidir. Bir zincir marka olarak, tedarik fiyatı aslında bitişikteki aile işletmesi dükkanından daha iyi değildi.

— Jiameng Data Kurucusu Long Zhen

%197 Borç Oranı ve Geri Alım Vadesiyle Tetiklenen Halka Arz

Halka arzın zamanlaması, stratejik güçten ziyade finansal gereklilikten kaynaklanıyor gibi görünüyor. Qian Da Ma'nın geçmiş yatırımcılarla yaptığı anlaşmalar, şirketin 1 Ocak 2027 tarihine kadar halka arzı tamamlayamaması durumunda devreye girecek bir geri alım maddesi içeriyor. Bu, şirketi imtiyazlı hisseleri anapara maliyeti artı yıllık %8 bileşik faiz oranıyla geri satın almaya zorlayacaktır.

Bu yaklaşan yükümlülük, şirketin bilançosu üzerinde dramatik bir etki yarattı. Eylül 2025 itibarıyla, yaklaşık 1,58 milyar RMB değerindeki geri alınabilir imtiyazlı hisseler finansal yükümlülükler olarak yeniden sınıflandırıldı. Bu muhasebe hamlesi, şirketin varlık-yükümlülük oranının %196,6'ya yükselmesine neden olarak tehlikeli bir finansal durumu işaret etti. Halka arz, şimdi sermaye artırmak ve geri alım vadesinden önce kaldıraç oranını düşürmek için zamana karşı kritik bir yarış. Elde edilecek gelirler ağ genişlemesi, tedarik zinciri iyileştirmeleri ve dijital yükseltmeler için ayrılmış olup, sermaye yapısı çökmeden önce modelini düzeltmek için son bir çabayı temsil ediyor.