儘管諾和諾德和禮來等製藥巨頭的GLP-1療法已證實療效，但其在股市表現不佳。投資者擔憂主要圍繞藥物定價、保險覆蓋範圍以及潛在患者數量，這使得這些「神藥」在股票市場的前景複雜多變。

市場概覽：GLP-1藥物與投資者審視

美國與GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）治療相關的製藥股，特別是諾和諾德（NVO）和禮來（LLY），在股市中表現出乎意料的遜色。儘管諾和諾德的GLP-1藥物Wegovy和Ozempic，以及禮來的Zepbound和Mounjaro在臨床上表現出強大的療效，但這一趨勢仍在發展。投資者群體已表達保留意見，主要集中在藥物定價模式、保險覆蓋範圍以及可及患者群體的巨大規模等方面的不確定性。

詳細表現

**諾和諾德（NVO）**股價經歷了顯著下跌，截至2025年7月30日，年初至今的虧損約為37.3%，截至2025年9月4日約為32.89%。該股在2025年7月29日出現急劇單日下跌，跌幅超過20%。此次大幅回調主要是由這家丹麥製藥巨頭決定第二次下調其2025年銷售和經營利潤預期所致。該公司目前預測2025年全年銷售額增長在8%至14%之間（按固定匯率計算），較此前13%至21%的估計顯著下調。經營利潤增長預期也相應調整至10%至16%，低於此前16%至24%的預期。儘管面臨這些挑戰，諾和諾德報告稱2025年上半年業績強勁，銷售額同比增長16%，經營利潤飆升25%。公司保持強勁的財務基本面，包括超過88%的毛利率和超過30%的淨利率。截至2025年9月6日，其市值約為2462.3億美元，市盈率（P/E）為15.15，股本回報率為78.64%。

禮來（LLY）也面臨逆風，截至2025年8月7日，其股價年初至今下跌了17%。該股在8月7日發布財報後顯著下跌14%。此次大幅下跌主要歸因於該公司實驗性口服減肥藥orforglipron令人失望的試驗結果。儘管orforglipron的最高劑量在患者中實現了超過12%的體重減輕，但這仍低於分析師預期，尤其是與該公司注射型GLP-1藥物Zepbound所顯示的超過25%的體重減輕相比。儘管有這些試驗結果，禮來報告稱2025年第二季度財務表現強勁，銷售額增長38%至156億美元，超出分析師預期。淨利潤幾乎翻倍，增長91%至57億美元，調整後每股收益（EPS）為6.31美元，超出華爾街預期。禮來目前的股票表現標誌著其自2008年以來最糟糕的軌跡，凸顯了與其高估值相關的極高預期，該股通常以超過60倍的市盈率交易。

在一項相關進展中，**GoodRx (GDRX)**股價在2025年8月18日飆升37.27%，交易量顯著增加。此次上漲是在宣布與諾和諾德建立合作關係之後，旨在為符合條件的自費客戶提供Ozempic和Wegovy每月499美元的固定現金價格。該定價約比典型零售成本低70%，標誌著GoodRx首次嘗試為GLP-1藥物提供現金價格，利用其藥房網絡提供可及的定價，而不依賴於複合製劑。

市場反應分析

領先GLP-1藥物製造商的業績不佳，主要是反映了投資者對這些高效治療藥物商業化途徑的擔憂。諾和諾德修正後的指引列舉了幾個因素，包括美國肥胖市場中不安全、複合GLP-1藥物的持續使用，這損害了Wegovy的採用。市場擴張速度低於預期以及來自這些複合製劑的日益激烈的競爭也影響了Wegovy和Ozempic的銷售。禮來的股票反應，儘管季度財務表現強勁，但凸顯了在這一利潤豐厚的領域中對新藥開發寄予的極高期望。orforglipron試驗結果相對於其注射劑對應物被認為不足，引發了急劇拋售。

影響投資者情緒的一個關鍵因素是GLP-1廣泛採用所帶來的巨大預算影響。**臨床與經濟審查研究所（ICER）**在其白皮書《GLP-1肥胖藥物可負擔性：指導市場行動和政策解決方案的策略》中證實，GLP-1受體激動劑在美國市場符合合理的成本效益水平。然而，報告也強調，潛在用戶的巨大規模——超過1億美國肥胖成年人——給公共和私人支付方帶來了顯著的可負擔性擔憂。分析師估計，未來五年內，這一單一藥物類別的年度支出可能超過1000億美元。

更廣闊的背景和影響

GLP-1市場內的競爭格局正在加劇，禮來預計將在2025年超越諾和諾德，這得益於其雙重作用療法Mounjaro和Zepbound的需求。諾和諾德最初處於領先地位，但現在由於供應瓶頸、複合司美格魯肽的使用增加以及競爭加劇而面臨守勢。禮來戰略性地專注於擴大生產能力以滿足需求，加上強大的產品性能，使其能夠持續增長。例如，Mounjaro的銷售額預計到2025年將同比增長60%，達到184億美元，而Zepbound的銷售額預計將從2024年的49億美元翻倍以上，達到2025年的125億美元。

GoodRx與諾和諾德之間的合作標誌著向直接面向消費者（DTC）模式的戰略轉變，旨在解決無保險或保險不足的美國人的成本障礙。這種方法繞過了傳統的保險中介，並與製藥公司尋求直接與患者互動的更廣泛趨勢保持一致。**《通脹削減法案》（IRA）**也引入了新的定價限制，使得透明、固定定價模式更具相關性。

專家評論

ICER報告強調了一個關鍵的矛盾：雖然GLP-1藥物提供了顯著的健康益處，並且從長遠來看被認為是成本效益高的，但其即時預算影響給支付方帶來了重大挑戰。

ICER報告指出：「GLP-1使用的日益增長和潛在符合條件個體的規模，已在公共和私人支付方中引起了嚴重的負擔擔憂。」報告補充說：「對公平定價的考慮……不能僅僅基於長期成本效益的範式。」

這一觀點強調了製藥公司需要參與旨在解決可負擔性問題的政策討論，即使其產品表現出顯著的臨床價值。廣泛的專利保護，特別是針對給藥裝置的專利保護，凸顯了維持市場獨占性和定價權的戰略，但報告表明，較低的價格對於未來的可及性至關重要。

展望未來

GLP-1藥物製造商的軌跡將與定價策略、保險覆蓋範圍的擴展以及監管環境的發展密切相關。需要關注的關鍵因素包括即將發布的經濟報告、進一步的公司財報以及與藥物可負擔性和可及性相關的政策決定。醫療保險擴大對肥胖治療的覆蓋範圍（估計成本在30億至60億美元之間）的潛力仍然是一個重要的變量。製藥公司繼續努力打擊複合產品的非法銷售及其滿足日益增長的需求的能力，也將對塑造其市場表現至關重要。對醫療保健支出和保險費的更廣泛影響是巨大的，這為政策制定者之間正在進行的平衡患者可及性與財務可持續性的辯論奠定了基礎。