儘管基本面出色：銷售額增長18%，營業利潤躍升29%，資產負債表堅如磐石，但諾和諾德仍被嚴重低估。

諾和諾德公布強勁增長，分析師重新評估估值

諾和諾德 (NVO)，醫療保健行業的主導者，報告了2025年上半年顯著的財務增長，促使分析師上調評級，表明該公司股票儘管近期市場動盪，目前可能被低估。這家丹麥製藥巨頭在關鍵指標上表現出強勁的運營業績，即使它正在應對與市場競爭和供應相關的挑戰。

2025年上半年業績亮點

2025年前六個月，諾和諾德按固定匯率（CER）實現了18%的銷售額增長，銷售額達到1549億丹麥克朗。同期，營業利潤（OP）按CER計算增幅更為顯著，達到29%。淨利潤增長22%至555億丹麥克朗，攤薄每股收益增長23%至12.49丹麥克朗。公司保持了83.4%的強勁毛利率，而其營業利潤率擴大到46.6%。然而，研發（R&D）支出下降了11%至219.98億丹麥克朗。

這一增長主要得益於糖尿病和肥胖症護理部門，該部門的銷售額按丹麥克朗計算增長了16%，達到1454億丹麥克朗（按固定匯率計算增長18%）。在該部門中，肥胖症護理成為一個重要的推動因素，按固定匯率計算實現了58%的增長，達到388億丹麥克朗。GLP-1糖尿病藥物銷售額也按固定匯率計算積極增長了10%，罕見病銷售額按固定匯率計算增長了15%。2025年第二季度，諾和諾德報告每份美國存托憑證（ADR）收益為97美分，超出了Zacks共識預期的93美分。然而，總收入為116.8億美元，儘管按固定匯率計算增長了18%，但略低於Zacks共識預期的117.9億美元。

2025年全年展望修正及市場逆風

儘管2025年上半年表現強勁，諾和諾德已調整其2025年全年展望。銷售額增長目前預計在固定匯率下為8-14%，低於此前預測的13-21%。同樣，營業利潤增長預計在固定匯率下為10-16%，低於此前估計的16-24%。此次修正主要歸因於2025年下半年增長預期較低，這主要是由於GLP-1複合製劑替代品的持續使用以及美國市場擴張速度低於預期。諾和諾德首席執行官Lars Fruergaard Jørgensen承認，美國複合製劑的快速擴張影響了品牌GLP-1治療的滲透。公司正積極努力防止非法和不安全的複合製劑行為，並擴大患者對其GLP-1治療的獲取，包括通過訴訟保護患者免受「假冒‘司美格魯肽’藥物」的侵害。

分析師在低估論中上調評級

投資銀行伯恩斯坦最近將諾和諾德的評級從「市場持平」上調至「跑贏大盤」，理由是市場忽視了這家丹麥製藥商在肥胖治療方面的巨大潛力。儘管該股今年迄今相對於製藥行業顯著下跌了約40%，並從2024年6月的歷史高點下跌了60%，伯恩斯坦分析師仍認為該股被低估。伯恩斯坦的這項重新評估，設定了新的目標價540丹麥克朗（較9月5日收盤價有54%的上漲空間），基於幾個未來的催化劑。

分析師將此前股價下跌歸因於Wegovy銷售疲軟、來自禮來公司日益激烈的競爭以及2025年初的兩次盈利預警。然而，伯恩斯坦預計，如果美國禁止複合型司美格魯肽仿製產品進入市場，Wegovy在美國的處方量將在2026年反彈。目前，這些未經授權的產品在美國肥胖症市場中佔有相當大的份額。此外，口服司美格魯肽預計將於2025年底獲得美國批准，並於2026年推出，預計這將顯著擴大諾和諾德的產品組合和收入來源。

戰略地位和未來增長動力

諾和諾德保持著主導的全球市場地位，佔據美國GLP-1藥物市場的51.1%和國際市場的71%。Wegovy作為肥胖症護理的關鍵產品，在2025年第二季度實現了75%的銷售額增長，儘管其發展軌跡受到美國複合製劑可及性的影響。GLP-1藥物市場預計到2030年將達到1000億美元，而肥胖症市場本身在高峰期可能達到1300億美元，這使得諾和諾德在這個不斷擴大的領域中佔據核心地位。

公司還在積極推進其研發管線，包括皮下注射和口服阿米克雷汀進入體重管理3期開發，進一步使其產品多樣化，超越基於司美格魯肽的治療。伯恩斯坦分析師預計，諾和諾德的盈利在2025年至2030年間將以每年**12%**的速度增長，超過製藥行業的平均水平，這得益於CagriSema和Amycretin等新產品的更強勁貢獻，這些產品預計將在2031/32年後減少對司美格魯肽仿製藥的依賴。

分析師展望

伯恩斯坦分析師指出：「諾和諾德今年迄今相對於製藥行業表現不佳約40%，且股價較2024年6月的歷史高點下跌了60%。」同時他們表示：「我們540丹麥克朗的新目標價意味著超過50%的上漲空間。」他們進一步強調，GLP-1市場有望實現大幅增長，預計對仿製產品的禁令可能會顯著提振Wegovy的銷售。

投資者關注的關鍵因素

展望未來，投資者將密切關注幾個關鍵因素。美國可能對複合型司美格魯肽產品實施禁令及其影響，將對Wegovy的市場表現至關重要。口服司美格魯肽的監管批准和成功推出將是另一個重要的催化劑。此外，諾和諾德產品管線的進展，特別是CagriSema和Amycretin等新產品，對於維持長期增長和減輕未來仿製藥競爭至關重要。儘管近期面臨逆風，但諾和諾德強大的基本面以及在快速擴張的市場中的領先地位，預示著隨著市場條件的變化和新戰略的實施，其價值有望持續增長。該公司打擊非法複合製劑並擴大患者對其品牌治療藥物的獲取的努力也將受到審查。