Le célèbre vendeur à découvert Carson Block parie contre le marché du crédit aux entreprises américaines, initiant une position courte importante dans deux des plus grands ETF de dette. Sa thèse repose sur l'idée qu'un choc de chômage induit par l'IA déclenchera une vague de défauts de paiement des entreprises.
« Au cours des trois à cinq prochaines années, vous allez voir un nombre important d'entreprises remplacer des employés par une forme d'IA », a déclaré Block, fondateur et PDG de Muddy Waters Capital, lors d'une interview sur Bloomberg TV le 31 mars 2026. Il a soutenu qu'une seule implémentation de l'IA pourrait remplacer jusqu'à sept travailleurs.
Block a révélé qu'il utilisait des spreads de vente baissiers (bear put spreads) pour vendre à découvert l'ETF iShares iBoxx High Yield Corporate Bond (HYG) de BlackRock et son homologue de qualité investissement, l'ETF iShares iBoxx Investment Grade Corporate Bond (LQD). Il prévoit que les spreads de crédit s'élargiront considérablement à mesure que le marché intégrera le risque avant que les dommages économiques n'apparaissent pleinement dans les données sur l'emploi.
Cette opération place Block face à un marché du crédit qui est resté résilient malgré les inquiétudes croissantes concernant le crédit privé et la hausse des taux d'intérêt. Sa thèse parie que les risques structurels, notamment la surconcentration dans les ETF passifs et les asymétries de liquidité entre les fonds et leurs obligations sous-jacentes, amplifieront le choc à venir et créeront une spirale infernale lorsque le sentiment s'inversera.
Le remplacement des emplois par l'IA comme événement de crédit
L'argument central de Block est que les gains de productivité de l'IA se traduiront directement par des suppressions d'emplois à une échelle qui affaiblira l'économie globale. Il a cité son propre usage de l'IA Claude d'Anthropic pour gérer le travail juridique comme exemple du remplacement déjà en cours. « Cela va se reproduire dans tous les secteurs », a-t-il déclaré. La chaîne logique est la suivante : les licenciements massifs entraîneront une hausse du chômage et un affaiblissement de l'économie, ce qui érodera les revenus des entreprises et leur capacité à rembourser leurs dettes, déclenchant ainsi un cycle de défaut.
Cette vision contraste avec le discours selon lequel les pertes d'emplois liées à l'IA sont un problème lointain. Cependant, les actions récentes des grandes entreprises technologiques apportent une certaine crédibilité à ce thème de tension financière. Des entreprises comme Oracle, Microsoft et Amazon ont licencié des dizaines de milliers d'employés, pas nécessairement parce que l'IA a remplacé leurs fonctions, mais parce que les entreprises réduisent leurs coûts pour financer des investissements de plusieurs milliards de dollars dans des centres de données IA — un cycle de dépenses en capital massif reposant sur des rendements futurs incertains [4].
Block utilise des spreads de vente baissiers, une stratégie d'options qui consiste à acheter et vendre des puts à différents prix d'exercice, pour définir son risque. Il a qualifié cela de « trade convexe », conçu pour limiter le coût de détention de la position tout en offrant un potentiel de gain important en cas de forte baisse du marché.
La structure du marché sous surveillance
Au-delà de la thèse de l'IA, le pari de Block est aussi une critique de la structure du marché. Il a souligné l'ampleur massive de l'investissement passif sur les marchés du crédit et le risque de mismatch de liquidité. Les ETF d'obligations d'entreprises comme HYG et LQD offrent une liquidité quotidienne aux investisseurs, mais les obligations individuelles qu'ils détiennent se négocient beaucoup moins fréquemment.
Dans un scénario de stress où les investisseurs se précipitent pour racheter leurs parts d'ETF, les fonds pourraient être contraints de vendre leurs obligations sous-jacentes sur un marché illiquide. Cette vente forcée pourrait faire chuter brutalement le prix des obligations, créant une boucle de rétroaction qui exacerbe la crise même que les investisseurs tentent de fuir. Cette inquiétude est aggravée par la fragilité existante du marché du crédit privé de 3 000 milliards de dollars, où des défaillances récentes ont déjà mis les banques traditionnelles sur les dents [3].
L'initiative d'un vendeur à découvert de premier plan met en lumière les effets de second ordre potentiels du boom de l'IA, déplaçant le récit d'un simple gain de productivité vers un risque de crédit majeur. Si la thèse de Block s'avère ne serait-ce que partiellement exacte, elle pourrait forcer une réévaluation généralisée de la dette des entreprises bien avant que l'impact économique total de l'IA ne soit compris.
Cet article est à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
Edgen Stock·Apr 01 2026, 12:12