赫斯中遊在巴肯活動減少中調整指引

赫斯中遊有限合夥公司 (HESM) 已發布 2025 年剩餘時間以及 2026 年和 2027 年的最新財務和營運指引。此次修訂主要是由於 雪佛龍公司 (CVX) 在 巴肯地區 的鑽探活動預計減少，導致 HESM 股價顯著下跌。

事件詳情：雪佛龍的營運轉變與赫斯中遊的預測

雪佛龍公司 將從 2025 年第四季度開始，將其在 巴肯 的鑽機數量從四台減少到三台。這個關鍵合作夥伴的戰略決策直接影響了 赫斯中遊 的前瞻性預測。因此，赫斯中遊 預計 2026 年石油吞吐量將趨於平穩，儘管天然氣吞吐量仍預計至少到 2027 年會繼續增長。

該公司目前預計 2026 年的調整後 EBITDA 將與 2025 年相比相對持平，增長預計在 2027 年恢復。這一預期增長得益於天然氣吞吐量的持續增加以及 赫斯中遊 現有商業協議中嵌入的通脹升級條款。2026 年和 2027 年的資本支出也將大幅削減，因為 Capa 天然氣工廠項目已從其未來計劃中移除，早期工程活動也已暫停。對於 2025 年全年，赫斯中遊 已更新其天然氣吞吐量指引，天然氣集輸量現在預計平均每天 455 至 465 百萬立方英尺 (MMcf)，天然氣處理量預計每天 440 至 450 MMcf。這些調整部分歸因於不利天氣條件、第三季度維護以及第四季度預期第三方產量降低。第三季度和 2025 年全年的淨收入和調整後 EBITDA 目前預計將處於此前公佈的指引範圍的低端或下半部分。

公告發布後，赫斯中遊 股價當天經歷約 6.3% 的跌幅，在最初發布時股價下跌近 8%，反映了投資者即時的擔憂。

市場反應分析：在依賴合作夥伴的增長中航行

市場對 赫斯中遊 修訂指引的即時反應突顯了中遊營運商對其上游合作夥伴活動水平的敏感性。雪佛龍 在 巴肯 鑽機數量的減少直接影響流經 赫斯中遊 基礎設施的原油和天然氣量，從而影響其基於費用的收入流。儘管該公司堅稱吞吐量通常將保持在已確定的最低承諾量 (MVCs) 之上，但 2026 年石油吞吐量的趨於平穩以及同年預計的調整後 EBITDA 持平，表明增長放緩是投資者最初未曾考慮到的。

Capa 天然氣工廠的取消，雖然導致資本支出降低並提高了自由現金流，但也表明了更為保守的增長態勢。這種謹慎的做法，雖然在財政上是審慎的，但卻抑制了通常推動油氣中遊行業估值的增長預期。市場正在根據這些營運轉變積極地重新評估 赫斯中遊 的近期增長軌跡。

更廣泛的背景和影響：不斷變化的格局中的中遊韌性

赫斯中遊 的情況發生在一個更廣泛的中遊能源部門背景下，該部門越來越重視資本紀律和提高股東回報。該部門的資本支出已大幅減少——比之前的峰值水平減少了三分之一——從而改善了財務指標。增量投資資本回報率 (ROIC) 已從 10% 增加到估計的 15-20%，從而在減少支出的情況下實現了可比的現金流增長。該部門已基本從自由現金流為負轉變為正，資產負債表槓桿率仍處於歷史低位。

這一戰略轉變受到了市場的普遍歡迎，Alerian MLP 總回報指數 和 Alerian 中遊總回報指數 在 2024 年表現強勁，分別增長了 +24.4% 和 +44.5%，顯著優於 標普 500 能源板塊總回報指數 的 +5.7%。儘管 赫斯中遊 對財務實力、3 倍調整後 EBITDA 的長期槓桿目標以及到 2027 年每年至少 5% 的分配增長承諾與這一行業趨勢相符，但 雪佛龍 的決定凸顯了即使是基於費用的模式，也容易受到主要勘探和生產合作夥伴特定投資策略的內在脆弱性。HESM 目前提供 7.5% 的可觀股息收益率，以 14.7 的市盈率 (P/E) 交易，市值 83 億美元，貝塔值為 0.63，表明相對於大盤波動性較低。

專家評論：修訂與催化劑

市場分析師在 赫斯中遊 發布指引更新後調整了他們的展望。

富國銀行分析師 Praneeth Satish 將 赫斯中遊 的評級從“超配”下調至“持股觀望”，目標價從 48.00 美元下調至 39.00 美元。Satish 指出，“他們之前積極的論點是基於 4 鑽機計劃下的增長、強勁的資本回報和潛在的收購，但在 3 鑽機設置下，收購現在是主要催化劑。”

瑞銀分析師 Manav Gupta 維持對 赫斯中遊 的“中性”評級，目標價 43.00 美元。Gupta 提到了對巴肯地區由於低商品價格可能減少鑽探活動的擔憂，但也承認“吞吐量預計將保持在已確定的最低承諾量之上。”

赫斯中遊首席執行官 Jonathan Stein 強調了公司持續的戰略重點：

“赫斯中遊的戰略繼續專注於提供差異化的現金流穩定性和資產負債表實力，以支持持續的資本回報給股東。”

展望未來：營運韌性與未來催化劑

赫斯中遊 預計將在收到 雪佛龍 的更新開發計劃並在 12 月批准其 2026 年預算後，提供進一步更新的營運和財務指引，包括 2028 年最低承諾量。公司利用天然氣吞吐量持續增長以及商業協議中通脹升級條款的能力，對於 2027 年調整後 EBITDA 恢復增長至關重要。

投資者需要關注的關鍵因素包括 赫斯中遊 持續履行其對股東回報的承諾，包括目標每年 5% 的分配增長和潛在的股票回購。天然氣量的長期穩定性，加上審慎的資本配置，對於緩解石油吞吐量趨於平穩的影響至關重要。此外，更廣泛的市場將關注主要上游參與者在 巴肯 等關鍵盆地的投資策略是否有進一步變化，因為這些決策將繼續塑造 赫斯中遊 等中遊營運商的軌跡。分析師所暗示的戰略收購可能性，也仍然是該股票的一個投機性但重要的催化劑。