ガンドラック氏、米国「軟着陸型デフォルト」を予測し、全米国株を売却

プライベートクレジットバブル、2006年のサブプライム危機を再現

ダブルライン・キャピタルCEOのジェフリー・ガンドラック氏は、プライベートクレジット市場について最も厳しい警告を発し、2006年のサブプライム住宅ローン危機と構造的に類似した「全くの災厄」と呼びました。同氏は、現在の市場規模が2兆～3兆ドルであり、2008年の世界金融危機以前のサブプライム市場と「驚くほど似ている」と指摘しました。ガンドラック氏は、同セクターの低ボラティリティ主張を非難し、その評価が不透明で人工的な構成であることを明らかにしました。彼は、あるプライベートクレジットのポジションが、あるマネージャーによって1ドルあたり95セントと評価され、別のマネージャーによってはわずか8セントと評価された社内事例を引用しました。

ガンドラック氏によれば、構造的欠陥は、非流動性資産と投資家の流動性需要との間の根本的な不一致にあります。3月の償還請求はすでに一部のファンドで四半期5%の制限を超え、要求された資金のごく一部しか返還できない状況に追い込まれました。ガンドラック氏は、これがパニックを引き起こすと予測しており、「2026年6月には、投資家が出口に殺到する中で、かなり異常な償還請求が見られるだろう」と予想しています。

原油が95ドルに達すればFRBは「確実に」利上げする

金利引き下げへの広範な期待を退け、ガンドラック氏は連邦準備制度理事会（FRB）の次の政策行動は利上げとなる可能性が高いと断言しました。彼は、FRBが金利を主導するのではなく、FRBの目標金利を上回って取引されてきた2年物国債利回りに追随すると主張しています。「このような状況下では、フェデラルファンド金利の低下はあり得ない」と彼は述べました。彼はFRBを廃止し、2年物国債利回りに直接置き換えるべきだとまで示唆しました。

このタカ派的な見通しは、商品市場からのインフレ圧力によって強化されています。ガンドラック氏は自身の予測の明確な触媒を提示しました。すなわち、ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油価格が1バレルあたり95ドル前後で維持されれば、「FRBは間違いなく、確実に利上げするだろう」というものです。この見解は、間近に迫った金融緩和という市場の一般的な見方に真っ向から異議を唱え、中央銀行を市場の力に反応する主体として、また市場の支配者ではない主体として再位置づけています。

ガンドラック氏、40兆ドルに迫る債務を前に全米国株を売却

これらのマクロ経済リスクに対応して、ガンドラック氏はダブルライン・キャピタルを厳重な防御的姿勢に転換させ、同社のリスクエクスポージャーを17年間の歴史の中で最低水準にまで引き下げました。この「資本保全」戦略は、現在40兆ドルに迫る米国債務が持続不可能な道筋にあるという見解によって推進されています。債務の年間利払い費が1兆4000億ドルに急増する中、ガンドラック氏は、米国政府がこの負担を管理するために「軟着陸型デフォルト」または国債の再編を余儀なくされる未来を予見しています。

米国投資家に対する彼の推奨する資産配分は、通常の規範から大きく逸脱しています。彼は米国株へのエクスポージャーを0%とするポートフォリオを助言しており、米国株は世界の同業他社と比較して極めて過大評価されていると見ています。代わりに、彼は非米国株、特にブラジルやチリなどの新興市場に40%を割り当てることを提案しています。ポートフォリオの残りの部分は、短期の高品質債券に25%、商品（物理的な金5%を含む）に15%、そしてより安価な資産価格を待つための現金20%で構成されるでしょう。