Goldman Sachs, mevcut güçlü yatırımlara ve son piyasa kazançlarına rağmen, hiperskalaycı AI sermaye harcamaları yavaşlarsa S&P 500'ün değerleme çarpanında %15-20'lik olası bir düşüş konusunda uyarıyor.

Goldman Sachs, Yapay Zeka Harcamaları Görünümü Ortasında Potansiyel S&P 500 Değerleme Daralmasını Sinyal Veriyor

Goldman Sachs, büyük hiperskalaycılar tarafından yapılan Yapay Zeka (AI) sermaye harcamalarında (capex) olası bir yavaşlamanın S&P 500'ün değerleme çarpanında önemli bir düzeltmeye yol açabileceğini belirten temkinli bir değerlendirme yayınladı. Firma, AI harcamalarının 2022 seviyelerine dönmesinin, endeksin mevcut değerlemesinde %15 ila %20'lik bir daralmaya neden olabileceğini öne sürüyor.

Yapay Zeka Yatırım Ortamı

Yapay zeka etrafındaki mevcut piyasa anlatısı büyük ölçüde önemli altyapı yatırımlarıyla desteklenmektedir. Goldman Sachs'a göre, yapay zeka benimseme döngüsü farklı aşamalardan geçmektedir. Piyasa şu anda, Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Meta (META) ve Oracle (ORCL) dahil olmak üzere önde gelen hiperskalaycıların yoğun sermaye harcamalarıyla karakterize edilen 2. Aşamadadır. Bu şirketler, 2025 yılı için tahmini 368 milyar dolara ulaşan toplam sermaye harcamaları tahminleriyle harcamalarını önemli ölçüde artırmışlardır; bu, 2024'teki 239 milyar dolar ve 2023'teki 154 milyar dolardan kayda değer bir artıştır.

Bireysel tahminler bu yatırım eğilimini daha da vurgulamaktadır:

  • Amazon, 2025'te yapay zeka altyapısı için 100 milyar dolara kadar taahhütte bulunmuştur ve yüksek harcamaların 2026 yılına kadar devam etmesi beklenmektedir.
  • Alphabet'in 2025 için sermaye harcaması tahmini yaklaşık 85 milyar dolardır ve 2026 için daha fazla artış beklenmektedir.
  • Meta, 2025 sermaye harcamasını 66 milyar ila 72 milyar dolar aralığında öngörmektedir ve 2026'da benzer bir büyüme beklenmektedir.
  • Microsoft'un 2026 mali yılının ilk çeyreğinde rekor 30 milyar dolarlık sermaye harcamasına ulaşması beklenmektedir.
  • Oracle'ın 2025 mali yılı için sermaye harcaması 21 milyar doları aşmış olup, 2026 mali yılı için en az 25 milyar dolar beklenmektedir.

Yarı iletken firmaları, elektrikli ekipman sağlayıcıları, teknoloji donanım şirketleri ve enerji tedarikçileri gibi bu altyapının inşasında yer alan şirketler, bu önemli yatırımların kilit faydalanıcıları olmuştur.

Değerleme Endişeleri ve Piyasa Dinamikleri

Yapay zeka altyapısına önemli sermaye akışına rağmen, Goldman Sachs'ın uyarısı, daha geniş piyasa değerlemelerinde potansiyel bir güvenlik açığını vurgulamaktadır. Endişe, yapay zeka etrafındaki coşkunun somut kârları geride bırakma olasılığından kaynaklanmaktadır, özellikle de yapay zeka benimsemenin gelecekteki aşamaları (şirketlerin satışları artırmak ve yaygın üretkenlik kazançları elde etmek için yapay zekayı entegre ettiği aşamalar) beklendiği gibi gerçekleşmezse. Yapay zeka bağlantılı hisse senetleri yılbaşından bu yana %17 artmış olsa da, S&P 500 şirketlerinin yalnızca %58'i kazanç çağrılarında yapay zekadan bahsetmiş, daha azı ise bunu doğrudan kârlarla ilişkilendirmiştir.

Değerleme açısından, Nvidia (NVDA), Microsoft, Apple (AAPL), Alphabet ve Amazon dahil olmak üzere endeksteki en büyük beş hisse senedi şu anda 28 kat Fiyat-Kazanç (P/E) çarpanında işlem görmektedir. Bu, 2021'deki zirvede gözlemlenen 40 kat P/E ve dot-com balonunun zirvesindeki 50 kat P/E'den belirgin şekilde düşüktür, bu da mevcut değerlemelerin yüksek olmasına rağmen tarihi balon seviyelerinde olmadığını göstermektedir. Ancak, Tesla (TSLA) ve Palantir (PLTR) gibi bazı bireysel hisse senetleri önemli ölçüde daha yüksek değerlemeler sergilemektedir.

Analistler şu anda 2025'in sonlarında ve 2026 boyunca hiperskalaycı capex büyümesinde keskin bir yavaşlama beklemektedir. Bu görünüm, kilit sektör oyuncularından gelen son sinyallerle uyumludur; önemli bir yapay zeka donanım sağlayıcısı olan Nvidia, mevcut dönem için ılımlı bir gelir tahmini yayınlayarak, yapay zeka harcamalarında iki yıllık güçlü bir patlamanın ardından büyümede potansiyel bir yavaşlamaya işaret etti. Ancak, Nvidia CEO'su Jensen Huang, yapay zeka altyapısı için uzun vadeli yükseliş görünümünü koruyarak şunları belirtmiştir:

"Blackwell ve Ruben AI fabrika platformları, on yılın sonuna kadar 3 ila 4 trilyon dolarlık küresel AI fabrika inşasına doğru ölçeklenecek."

Daha Geniş Ekonomik Bağlam ve Etkileri

Yapay zeka altyapısına yapılan devasa harcamalar, son ekonomik verilerde önemli bir rol oynamış, özellikle de ikinci çeyrek GSYİH büyüme tahmininin yükseltilmesine katkıda bulunmuştur. Fikri mülkiyet ürünlerine yapılan iş harcamaları, bu eğilimin önemli bir bileşeni olarak, yıllık bazda %12,8 artarak dört yılın en hızlı büyümesini kaydetti. Büyük teknoloji şirketlerinin bu önemli yatırımı, GSYİH'yi giderek daha fazla desteklemektedir.

Ancak, bazı analistler, yapay zeka harcamalarındaki bu artışın ABD ekonomisinin diğer sektörlerindeki temel zayıflıkları maskelediğini öne sürmektedir. Tüketici harcamalarında (ABD GSYİH'sının yaklaşık %70'ini oluşturmaktadır) mücadele belirtileri arasında, 2025 yılı için genel GSYİH büyümesinin 2024'teki %2,8'den yaklaşık %1,5'e düşmesi beklenmektedir. "Muhteşem Yedi" teknoloji devleri, 2022'nin sonlarından bu yana hem yapay zeka yatırımının hem de S&P 500 içindeki kazanç büyümesinin birincil itici güçleri olmuştur ve piyasa rallisine büyük ölçüde katkıda bulunmuştur.

Mevcut durum, yeni ortaya çıkan teknolojilere yapılan önemli yatırımların ayarlama dönemlerinden önce geldiği geçmiş piyasa dinamiklerine benzerlik göstermektedir. Tarihsel olarak, S&P 500, İkinci Dünya Savaşı'ndan bu yana resesyonlar sırasında zirveden dibe %24'lük medyan bir düşüş yaşamıştır. Goldman Sachs, şu anda önümüzdeki 12 ay içinde bir resesyon olasılığını %20 olarak belirleyerek yatırımcılar için bir başka değerlendirme katmanı eklemektedir.

Görünüm

İleriye dönük olarak, piyasa katılımcıları birkaç kilit faktörü yakından izleyecektir. Hiperskalaycı sermaye harcamalarının seyri, özellikle 2025'in sonlarında ve 2026'da, yapay zeka güdümlü büyümenin sürdürülebilir ivmesini belirlemede çok önemli olacaktır. Yapay zeka teknolojilerinin, ilk altyapı yatırımlarının ötesinde yaygın kurumsal kârlılığa dönüşme yeteneği de kritik bir gösterge olacaktır. Ayrıca, daha geniş ekonomik göstergeler ve merkez bankası politikasındaki herhangi bir değişiklik piyasa duyarlılığını ve değerlemelerini şekillendirmeye devam edecektir. Sürekli teknolojik yenilik ile somut ekonomik faydaların gerçekleşmesi arasındaki denge, önümüzdeki çeyreklerde piyasa performansının merkezinde yer alacaktır.