基金经理在创纪录的估值过高担忧中增加股票敞口

全球股票市场情绪出现显著分歧，近期美国银行 (BofA) 月度基金经理调查显示，尽管创纪录数量的机构投资者认为股票估值过高，但他们仍增加了对这些资产的敞口。这种悖论表明，基金经理们在经济增长预期改善和货币政策演变的环境中，采取了一种谨慎而 opportunistic 的方法。

事件详情：估值担忧与重新燃起的乐观情绪

2025年9月的美国银行全球基金经理调查对管理着约4900亿美元资产的196位机构经理进行了调查，结果描绘了一幅鲜明的图景：58%的受访者现在认为全球股票估值过高，比8月份的57%略有增加。这一数字标志着受访群体对估值担忧达到了创纪录的水平。相比之下，只有10%的受访者认为债券市场交易价格高于公允价值。

尽管存在这些高企的估值担忧，基金经理仍大幅增加了其股票配置。自8月份以来，增持全球股票的基金经理净份额已翻了一番，在9月份达到七个月来的最高点28%。这比2025年8月份记录的14%的净增持头寸大幅增加了14个百分点。同时，现金水平连续第三个月保持在**3.9%**的低位且稳定，这表明资本配置的强烈意愿。

对全球增长的乐观情绪也显著改善。调查显示，经济增长预期自2024年10月以来出现最大幅度的跃升，目前只有16%的经理预计全球经济将在未来12个月内走弱，与8月份的41%相比大幅下降。美国银行衡量情绪的综合指标（结合了现金余额、股票头寸和增长预期）从8月份的4.5点攀升至5.4点，创下七个月来的最强读数。

市场反应分析：微妙的风险偏好立场

股票配置增加与创纪录的估值过高担忧之间看似矛盾的现象，可归因于多种因素，包括对央行政策转变的预期以及经济前景的改善。美联储于2025年9月17日降息0.25个百分点，这是今年以来也是2024年12月以来的首次此类举动，标志着从激进的通胀控制转向经济稳定。从历史上看，美联储降息周期往往与标普500指数的积极回报相吻合，在降息周期启动后的12个月内，标普500指数平均回报率为14.1%。

这一政策转变，加上改善的增长预期，助长了一种微妙的风险偏好情绪。基金经理增加了对特定行业的敞口，包括医疗保健、电信和非必需消费品。此次增加配置的很大一部分流向了科技股，目前净20%的基金经理增持该板块——这是自2024年7月以来的最高科技配置。这反映了“ Magnificent Seven 多头”等“拥挤交易”的持续主导地位，该交易连续第二个月成为最拥挤的交易。

相反，基金经理削减了在当前环境下被认为不太有利的行业的敞口，包括公用事业、能源以及英国和欧盟股票。虽然像**Consumer Staples Select Sector SPDR Fund (XLP)和Utilities Select Sector SPDR Fund (XLU)**这样的防御性行业年初至今出现了初步上涨，但近期降息环境（以劳动力市场放缓和持续高通胀为特征）导致了战略性轮换，机构资本从银行等周期性资产转向医疗保健等防御性行业。

更广泛的背景和影响

更广泛的市场反映了这种重新燃起但谨慎的乐观情绪。标普500指数周一收盘创下历史新高，这是今年以来的第25次，目前2025年已上涨12%。同样，黄金 (GC00) 也创下历史新高，今年飙升40%，表明资金流向被认为安全的资产或对冲通胀。

尽管看涨情绪盛行，但风险仍然是基金经理的首要考虑。26%的人将第二波通胀列为首要“尾部风险”，而24%的人担心美联储可能失去独立性，这可能引发美元走弱。这些担忧突显了投资者在抓住增长机会和规避系统性风险之间试图达到的微妙平衡。

展望未来

未来几个月对于确定当前市场乐观情绪能否在普遍存在的估值担忧中持续至关重要。投资者将密切关注即将发布的经济报告和中央银行的进一步行动。值得注意的是，47%的基金经理预计未来12个月内美联储将降息四次或更多次，这表明他们预期将继续实施宽松的货币政策。企业盈利、通胀趋势和地缘政治发展之间的相互作用将塑造市场方向，需要投资者在复杂的、往往相互矛盾的市场环境中保持持续警惕。当前环境表明，需要采取谨慎的配置策略，平衡增长潜力与对潜在风险的认识。