DexCom 因强劲的细分市场增长超出 2025 年第二季度预期

DexCom, Inc. (NASDAQ: DXCM)，一家领先的持续血糖监测 (CGM) 系统开发商，公布了其 2025 财年第二季度财务业绩，超出华尔街预期。该公司业绩受到美国和国际业务收入大幅增长以及 2 型糖尿病市场采用率扩大的支撑。尽管该公司正应对日益激烈的竞争压力和监管挑战，但这种强劲表现仍使市场分析师普遍维持看涨情绪。

2025 年第二季度业绩亮点

截至 2025 年 6 月 30 日的第二季度，DexCom 公布的 GAAP 收入为 11.6 亿美元，同比增长 15.21%。这一数字超出分析师普遍预期的 11.2 亿美元约 3300 万美元。本季度非 GAAP 每股收益 (EPS) 为 0.48 美元，超出普遍预期的 0.44 美元 0.04 美元。这些结果反映了对 DexCom 的 CGM 系统的持续需求。

关键地理区域的收入均有所增长。美国销售额增长 15%，达到 8.41 亿美元，而国际收入按报告基础增长 16% 至 3.16 亿美元，或有机增长 14%。传感器及其他经常性收入流现在占总销售额的 97%，高于一年前的 94%，表明患者留存率高且产品需求强劲。该公司还保持了稳健的流动性状况，截至本季度末，拥有约 29.3 亿美元的现金和有价证券。

市场扩张、产品创新和分析师回应

DexCom 近期的表现受到其战略性拓展 2 型糖尿病市场的显著影响。管理层报告了创纪录的新患者启动量，非胰岛素使用者现在占新注册用户的“实质性部分”。这种扩张得到了更广泛的保险覆盖的支持，预计第三家主要药品福利管理公司 (PBM) 将在 2025 年下半年为所有糖尿病患者提供 DexCom CGM 覆盖，这可能将使近 600 万非胰岛素使用的 2 型糖尿病患者获得使用机会。

创新仍然是公司的核心驱动力。美国食品药品监督管理局 (FDA) 最近批准了 Dexcom G7 15 天 CGM 系统，承诺更长的传感器佩戴时间和更高的准确性，计划于今年下半年发布。此外，非处方 CGM 产品 Stelo 持续获得关注，截至 2025 年 6 月报告了超过 20 万次应用程序下载，并通过在亚马逊上的分销，为直接面向消费者的扩张做出了贡献。

这些结果公布后，华尔街分析师重申了他们的看涨立场。Argus Research 于 2025 年 8 月 21 日以买入评级和 100 美元的目标价启动了覆盖。Bernstein 于 2025 年 9 月 8 日重申了买入评级和 98 美元的目标价，Piper Sandler 于 2025 年 9 月 12 日重申了买入评级和 100 美元的目标价。分析师的平均 12 个月目标价表明，从当前水平来看，可能存在 35.5% 的上涨空间。

更广泛背景：竞争格局、监管审查和市场逆风

尽管 DexCom 展示出强劲的财务指标，但该公司在一个高度集中且竞争激烈的持续血糖监测市场中运营，该市场由 Abbott Laboratories、DexCom 和 Medtronic 主导。2024 年，Abbott 占据了 56.74% 的市场收入，其次是 DexCom 占 35.20%，Medtronic 占 6.88%。Abbott 的 FreeStyle Libre 平台以其低成本和广泛的报销而闻名，仍然是一个强大的竞争对手，据报道 Abbott 计划“100%”从 DexCom 手中夺取用户。

最近的报告还强调了有关 DexCom 旗舰产品 G7 设备面临的重大挑战。有人对不准确的读数以及据称于 2023 年 12 月对关键部件（传感器涂层）进行的未经授权的设计变更提出了担忧。据报道，内部研究表明新材料在“所有准确性指标”方面均劣势，导致 FDA 对未经授权更改“关键原材料”发出了传票，并宣布这些设备为“掺假”。FDA 数据分析表明，G7 产生的准确性投诉比预期多 22%，而 Abbott 的竞争产品 Libre 3 的投诉则少 68%。

“FDA 指控 Dexcom 违反规定，未经授权更改‘关键原材料’，并宣布这些设备为‘掺假’。”

该公司还面临来自日益普及的用于糖尿病和肥胖症的 GLP-1 药物的潜在逆风，这可能会降低 2 型患者对 CGM 系统的需求。此外，拟议的医疗保险改革可能会引入 CGM 的竞争性招标流程，这可能会影响 DexCom 的利润率。对公司会计实践的担忧也浮出水面，指控其“激进会计以掩盖不断恶化的基本面”，以及首席执行官意外更迭，前首席执行官 Kevin Sayer 称病休假，而新任首席执行官是前首席执行官的女婿。

展望未来

DexCom 已将其 2025 年全年收入指引上调至 46.0 亿美元至 46.3 亿美元，预计增长 14-15%，并重申非 GAAP 毛利率约为 62%，非 GAAP 运营利润率约为 21%，调整后 EBITDA 为 30%。全球 CGM 市场预计将显著扩张，从 2024 年的 109 亿美元增长到 2034 年的 471 亿美元，复合年增长率 (CAGR) 为 16%，其中传感器将继续主导收入贡献。尽管这种市场增长提供了有利的背景，但 DexCom 保持竞争优势以及解决监管和产品准确性问题的能力，对于实现持续的长期业绩至关重要。投资者将密切关注该公司对 FDA 审查的回应、G7 15 天系统的市场反响以及不断变化的竞争格局，特别是 GLP-1 药物的影响。