Khối lượng giao vàng và bạc Comex tăng cao giữa nhu cầu gia tăng và dịch chuyển thị trường
Lượng vàng giao dịch trên Comex tiệm cận mức lịch sử sau bầu cử Mỹ
Kể từ cuộc bầu cử ở Mỹ, CME Comex đã chứng kiến sự gia tăng chưa từng có về khối lượng giao vàng, cho thấy sự thay đổi đáng kể trong tâm lý nhà đầu tư và động lực thị trường. Khoảng 24 triệu ounce troy (746 tấn) vàng đã được chuyển vào kho tiền Comex kể từ cuộc bầu cử ngày 5 tháng 11. Dòng tiền này đã đẩy tổng dự trữ vàng trong kho Comex lên 39,15 triệu ounce, gần mức cao nhất trong 35 năm và thậm chí vượt qua mức đỉnh được quan sát trong giai đoạn biến động do đại dịch vào tháng 5 năm 2020. Sự dịch chuyển đáng kể này một phần được thúc đẩy bởi cơ hội kinh doanh chênh lệch giá giữa giá giao ngay và giá tương lai, điều này đã khuyến khích các nhà giao dịch tích cực khai thác.
Tháng 4 nổi bật với 64.514 hợp đồng được giao, đánh dấu mức cao thứ hai trong lịch sử và đại diện cho khoảng 21,3 tỷ USD chuyển giao vàng vật chất. Đồng thời, các rủi ro địa chính trị ngày càng ảnh hưởng đến giá vàng. Chỉ số rủi ro địa chính trị (GPR) đã có xu hướng tăng lên khi cuộc bầu cử ở Mỹ đến gần, với các tuyên bố chính sách liên quan đến thuế quan, đặc biệt là đối với Trung Quốc, làm dấy lên lo ngại về tăng trưởng kinh tế toàn cầu. Dữ liệu lịch sử cho thấy cứ 100 điểm tăng trong Chỉ số GPR có xu hướng làm tăng giá vàng lên 2,5%.
Trong lĩnh vực quỹ giao dịch trao đổi (ETF), ETF vàng bắt đầu có dòng vốn ròng vào cuối tháng 2 năm 2025. Với 88,9 triệu ounce được quản lý, các khoản nắm giữ này đang dần phục hồi về mức tháng 9 năm 2023, khi vàng giao dịch dưới 2.000 USD/ounce. Mặc dù có dòng vốn này, lượng nắm giữ ETF hiện tại vẫn thấp hơn 22 triệu ounce so với mức đỉnh quý 3 năm 2020.
Khối lượng bạc giao dịch tăng mạnh trong tháng 9
Tháng 9 đã nổi lên như một tháng quan trọng đối với bạc, với khối lượng giao dịch vẫn mạnh mẽ và được cho là đang tiến gần đến mức cao kỷ lục mới. Hợp đồng bạc đã cho thấy sự tăng giá đáng kể khi thời gian giao hàng đến gần, phản ánh sự quan tâm cao của nhà đầu tư đối với việc thanh toán vật chất. CME Comex, sàn giao dịch chính để giao dịch vàng, bạc và các hợp đồng tương lai hàng hóa khác, tạo điều kiện chuyển đổi hợp đồng thành kim loại vật chất thông qua giao hàng.
Mặc dù dữ liệu số cụ thể về khối lượng bạc giao dịch tháng 9 không được chi tiết rõ ràng là mức cao nhất mọi thời đại, nhưng xu hướng chung cho thấy sức mạnh bền vững. Để tham khảo, hợp đồng bạc tháng 8 đã ghi nhận 1.721.192 ounce được giao trong năm ngày đầu tiên. Trong cùng thời kỳ, 1.890.316 ounce đã được rút khỏi các kho, cho thấy một dòng kim loại chảy ra ròng từ hệ thống. Vào ngày 30 tháng 9 năm 2025, Hợp đồng tương lai bạc giao dịch ở mức 46,370 USD mỗi ounce troy (APZ), tăng 0,99% trong 24 giờ, với khối lượng 49,57 N và lợi ích mở ở mức 136,92 N.
Song song với thị trường quốc tế, trên Sàn giao dịch hàng hóa đa dạng của Ấn Độ (MCX), hợp đồng tương lai bạc tháng 12 vào ngày 30 tháng 9 năm 2025, đã tăng ₹1.081 hoặc 0,76% lên mức kỷ lục ₹144.180 mỗi kilôgam. Hợp đồng bạc tháng 3 năm 2026 cũng tăng ₹1.069 hoặc 0,74% lên ₹145.800 mỗi kilôgam, trùng với đợt tăng giá của vàng lên mức kỷ lục mới.
Đánh giá lại thị trường: Sự phân kỳ giữa tài sản vật chất và tài sản giấy tờ
Môi trường hiện tại đánh dấu một sự thay đổi cơ bản so với các chuẩn mực lịch sử, nơi việc giao hàng vật chất trên thị trường tương lai Comex thường chiếm chưa đến 1% hợp đồng. Những tháng gần đây đã chứng kiến tỷ lệ giao hàng trong một số kỳ hợp đồng đạt 100%, điển hình là hợp đồng vàng tháng 8 năm 2023, nơi 20.160 hợp đồng (đại diện cho 100% hợp đồng, hoặc khoảng 2.016.000 ounce trị giá 7 tỷ USD) đã được giao trong ba ngày đầu tiên.
Xu hướng này càng được nhấn mạnh bởi sự đảo ngược lịch sử trong dòng chảy vàng của Mỹ. Kể từ tháng 11 năm 2022, Mỹ đã chuyển từ một quốc gia xuất khẩu ròng sang nhập khẩu, với hơn 100 tỷ USD vàng được đưa vào nước này, đánh dấu dòng chảy lớn nhất kể từ kỷ nguyên hệ thống tiền tệ Bretton Woods sau Thế chiến II. Điều này cho thấy sự đánh giá lại các dự trữ chiến lược và dòng tiền toàn cầu giữa các tổ chức tài chính lớn.
Cơ chế khám phá giá đang được kiểm tra nghiêm ngặt bởi những nhu cầu giao hàng tăng cao này. Khi một tỷ lệ đáng kể các hợp đồng yêu cầu thanh toán vật chất, nó sẽ gây áp lực lên nguồn cung có sẵn. Nếu kim loại vật chất không đủ, về mặt lý thuyết, giá sẽ buộc phải tăng để thu hút nguồn cung mới, ngăn chặn các yêu cầu giao hàng thêm và cân bằng cung cầu với hàng tồn kho. Tình hình này làm nổi bật căng thẳng tiềm ẩn trong một hệ thống mà khối lượng giao dịch giấy tờ thường vượt xa đáng kể lượng hàng tồn kho vật chất có sẵn, tương tự như hệ thống dự trữ phân đoạn đối với kim loại quý.
Ngoài động lực này, kim loại rời khỏi kho Comex thường đại diện cho việc loại bỏ vĩnh viễn khỏi hệ sinh thái giao dịch, vì nó đòi hỏi phải tái kiểm định tốn kém và tốn thời gian trước khi tái nhập. "Dòng chảy một chiều" này tạo ra một sự cạn kiệt liên tục đối với hàng tồn kho có sẵn hỗ trợ thị trường giao dịch giấy tờ. Hiệp hội thị trường vàng thỏi Luân Đôn (LBMA) được cho là nắm giữ dự trữ bạc khoảng 155 triệu ounce, mức thấp nhất trong 140 năm, nhưng khối lượng giao dịch hàng ngày chính thức là 190 triệu ounce, có thể đạt 1,9 tỷ ounce bao gồm các giao dịch OTC, nhấn mạnh sự ngắt kết nối đáng kể giữa thực tế vật chất và các yêu cầu giấy tờ.
Bối cảnh rộng hơn và hàm ý đầu tư
Hiệu suất của vàng vào năm 2025 đặt nó vào vị trí để có màn trình diễn hàng năm mạnh nhất kể từ năm 1979, với vàng thỏi liên tục đạt mức cao kỷ lục. Hiệu suất mạnh mẽ này được cho là do sự hội tụ của nhiều yếu tố, bao gồm lãi suất cao, áp lực lạm phát dai dẳng và sự gia tăng khủng hoảng địa chính trị. Vàng tiếp tục đóng vai trò truyền thống của mình như một nơi trú ẩn an toàn và kho lưu trữ giá trị, đặc biệt trong bối cảnh lo ngại về suy thoái kinh tế và căng thẳng địa chính trị gia tăng, chẳng hạn như giữa Nga và NATO.
Xu hướng rộng hơn của phi đô la hóa cũng góp phần làm tăng sức hấp dẫn của vàng. Thuế quan của Mỹ tăng trong năm nay, đạt mức chưa từng thấy kể từ những năm 1930, đã tạo ra sự lo lắng trên thị trường và hỗ trợ một sự thay đổi khỏi sự phụ thuộc vào đồng đô la. Đồng đô la Mỹ đã mất giá hơn 9% vào năm 2025, điều này về mặt cơ học làm tăng giá trị của vàng khi được định giá bằng đô la. Các ngân hàng trung ương, đặc biệt là Trung Quốc, đã tích cực tăng dự trữ vàng của họ, nhằm củng cố vị thế của họ trên thị trường vàng thỏi toàn cầu và giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la.
Các nhà phân tích đang đánh giá quỹ đạo của vàng. Bank of America (BofA) cho rằng vàng về mặt chiến thuật là "quá mua" nhưng về mặt cấu trúc là "ít được sở hữu", chỉ chiếm 0,4% tài sản được quản lý của khách hàng tư nhân, và duy trì vị thế mua. Arnab Das, Chiến lược gia vĩ mô toàn cầu tại Invesco, cho rằng đợt tăng giá vàng "vẫn còn dư địa" do thiếu các lựa chọn thay thế khả thi để phòng ngừa rủi ro của Mỹ. Deutsche Bank đã điều chỉnh dự báo giá vàng năm 2026 tăng thêm 300 USD, dự kiến 4.000 USD mỗi ounce. Sự khan hiếm vốn có của vàng, với tổng nguồn cung tăng ước tính 1,7% hàng năm, càng làm tăng sức hấp dẫn của nó khi các vấn đề tài chính công phát sinh.
Nhìn về phía trước: Nhu cầu bền vững và tái đánh giá thị trường
Khối lượng giao hàng cao liên tục của cả vàng và bạc cho thấy nhu cầu bền vững và ngày càng tăng đối với kim loại quý vật chất. Xu hướng này có khả năng tiếp tục bị ảnh hưởng bởi những bất ổn kinh tế vĩ mô đang diễn ra, bối cảnh địa chính trị đang phát triển và sự đánh giá lại cơ bản của các nhà đầu tư về sự ổn định của tiền pháp định so với tài sản hữu hình. Sự dịch chuyển rõ ràng từ các yêu cầu giấy tờ sang các khoản nắm giữ vật chất trên Comex nhấn mạnh một sự hiệu chỉnh lại thị trường rộng lớn hơn.
Những người tham gia thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ dữ liệu giao hàng Comex trong tương lai để tìm kiếm các dấu hiệu về sức mạnh thị trường vật chất liên tục và các đợt rút tiền thêm từ kho tiền. Sự chênh lệch ngày càng lớn giữa khối lượng giao dịch giấy tờ khổng lồ và lượng hàng tồn kho vật chất đang suy giảm, đặc biệt trong thị trường bạc, là một lĩnh vực trọng tâm quan trọng. Bất kỳ sự mở rộng hơn nữa nào của sự mất cân bằng này có thể dẫn đến sự biến động giá tăng lên khi các cơ chế thị trường cố gắng điều chỉnh thực tế vật chất với những kỳ vọng được đặt ra bởi giao dịch giấy tờ. Các yếu tố chính như diễn biến địa chính trị, chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương và hiệu suất kinh tế toàn cầu sẽ vẫn đóng vai trò then chốt trong việc định hình tâm lý nhà đầu tư và quỹ đạo của thị trường kim loại quý.
Edgen Stock·Sep 30 2025, 14:20
