Les attributions d'actions gonflent le flux de trésorerie des GAFAM de 432 milliards de dollars
Une analyse de David Zion, fondateur de Zion Research Group, conclut qu'une partie significative du flux de trésorerie disponible des géants de la technologie n'est pas un véritable bénéfice en espèces disponible pour les actionnaires, mais plutôt un effet comptable. Au cours des trois dernières années, les "Magnificent Six" (hors Tesla) ont déclaré un flux de trésorerie disponible cumulé de 1 200 milliards de dollars. Cependant, la recherche de Zion indique qu'un montant stupéfiant de 432 milliards de dollars – soit plus d'un tiers du total – a été généré par la compensation en actions. Cette pratique permet aux entreprises de traiter une dépense majeure comme une activité de financement, augmentant artificiellement la mesure du flux de trésorerie disponible, largement surveillée.
Par exemple, sur les 150 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible déclarés par Nvidia sur la période, Zion estime que 50 milliards de dollars ont été nécessaires pour racheter des actions afin de compenser la dilution due aux attributions d'actions aux employés. Cela signifie que le flux de trésorerie réellement disponible pour les actionnaires externes n'était que de 100 milliards de dollars. Ces rachats deviennent nécessaires pour éviter que le nombre d'actions d'une entreprise n'augmente, ce qui diluerait autrement le bénéfice par action.
La flambée des dépenses en IA va réduire les rachats d'actions
La pression sur l'allocation du capital des entreprises technologiques s'intensifie à mesure que l'industrie se tourne vers l'intelligence artificielle. Les "Magnificent Six" devraient augmenter leurs dépenses d'investissement dans les centres de données d'IA pour atteindre 630 milliards de dollars en 2026, une augmentation substantielle par rapport aux 400 milliards de dollars prévus en 2025. Cette dépense en capital massive est en concurrence directe avec les liquidités qui ont historiquement financé les rachats d'actions à grande échelle, lesquels ont totalisé environ 220 milliards de dollars en 2025 pour le groupe.
Alors que ces liquidités sont détournées vers la construction d'infrastructures, moins seront disponibles pour compenser les attributions d'actions, ce qui pourrait entraîner une augmentation du nombre d'actions et une pression sur les métriques par action. La situation crée un double défi : le flux de trésorerie disponible sous-jacent est plus faible qu'il n'y paraît, et le mécanisme utilisé pour masquer la dilution des actions – les rachats – est désormais menacé par les investissements essentiels dans l'IA.
Les investisseurs examinent attentivement la divulgation et la stratégie
L'impact de cette ingénierie financière varie considérablement d'une entreprise à l'autre, soulignant la nécessité d'une diligence raisonnable de la part des investisseurs. Selon les calculs de Zion, les rachats liés à la compensation chez Meta Platforms ont consommé environ 70 % de son flux de trésorerie disponible au cours des 12 derniers mois, bien que son nombre d'actions ait quand même diminué de 3 % sur trois ans. En revanche, Amazon n'a pas effectué de rachats récents, et son nombre d'actions a augmenté d'environ 5 % sur la même période.
Cette dynamique soulève des préoccupations concernant l'incohérence des rapports financiers. Zion note que de grandes entreprises comme Apple, Microsoft et Amazon fournissent des divulgations inégales concernant les changements dans le nombre d'actions dans leurs rapports trimestriels. Ce manque de transparence obscurcit le coût réel de la compensation en actions et son effet sur la valeur actionnariale.
Les entreprises ayant la plus grande capitalisation boursière au monde devraient fournir les meilleures divulgations.
— David Zion, Fondateur, Zion Research Group.
Edgen Stock·Mar 16 2026, 06:21