Quỹ Cliffwater 42 tỷ USD tạm dừng mua lại, phơi bày rủi ro tín dụng tư nhân

Cliffwater chặn mua lại khi yêu cầu đạt 14% cổ phiếu

Quỹ Cho vay Doanh nghiệp Cliffwater, một trong những quỹ khoảng tín dụng tư nhân lớn nhất của Mỹ với tổng tài sản 42 tỷ USD, đã hạn chế các nhà đầu tư rút tiền, làm dấy lên lo ngại về sự ổn định của thị trường tín dụng tư nhân. Quỹ đã bị tràn ngập các yêu cầu mua lại đạt 14% số cổ phiếu đang lưu hành trong kỳ mua lại gần đây nhất, vượt đáng kể giới hạn mua lại hàng quý thông thường là 5%. Để đối phó với áp lực này, quỹ chỉ đồng ý mua lại 7% cổ phiếu, buộc nhiều nhà đầu tư phải tiếp tục bị kẹt.

Việc nhà đầu tư ồ ạt rút tiền xuất phát từ những lo ngại ngày càng tăng rằng Giá trị Tài sản ròng (NAV) được báo cáo của quỹ là khoảng 10,52 USD/cổ phiếu có thể bị thổi phồng một cách giả tạo. Trong nhiều năm, NAV ổn định đáng kể của quỹ đã được quảng cáo là một lợi thế chính. Giờ đây, chính sự ổn định đó lại khuyến khích các nhà đầu tư bán ra ở mức giá mà họ cho là đã được định giá quá cao trước khi có thể xảy ra các khoản giảm giá tiềm ẩn, tạo ra một vòng lặp tự củng cố của các yêu cầu mua lại.

Định giá không rõ ràng thúc đẩy sự mất lòng tin của nhà đầu tư

Cuộc khủng hoảng niềm tin bắt nguồn trực tiếp từ cơ sở tài sản không rõ ràng của quỹ. Theo các hồ sơ mới nhất, 71% khoản đầu tư của Cliffwater, trị giá 29,7 tỷ USD, được phân loại là tài sản “Cấp 3”. Các công cụ này thiếu giá thị trường có thể quan sát được và được định giá bằng các mô hình nội bộ và các giả định chủ quan, khiến người ngoài hầu như không thể xác minh. 28% bổ sung của danh mục đầu tư, hay 11,6 tỷ USD, bao gồm các khoản đầu tư vào các quỹ đầu tư tư nhân khác, một cấu trúc mà các nhà phê bình mô tả là “hộp đen trong hộp đen”, nơi Cliffwater dựa vào các định giá do các nhà quản lý quỹ khác cung cấp.

Một khoản nắm giữ cụ thể làm nổi bật lý do đáng lo ngại. Cliffwater đã báo cáo một khoản đầu tư vào một quỹ Ares Commercial Finance lẽ ra đã được thanh lý vào ngày 30 tháng 6 năm 2025. Tuy nhiên, sau ngày đó, Cliffwater vẫn tiếp tục nắm giữ vị thế và điều chỉnh giá trị của nó cao hơn, cuối cùng báo cáo giá trị hợp lý là 111,5 triệu USD. Công ty sau đó đã bác bỏ ngày thanh lý là một “lỗi văn thư”, một phản ứng đã không thể trấn an các nhà đầu tư hoài nghi.

Căng thẳng toàn ngành lan rộng khi Lazard và Blue Owl giới hạn rút vốn

Những rắc rối của Cliffwater không phải là một sự cố đơn lẻ mà là một triệu chứng của một vấn đề cấu trúc rộng lớn hơn trong ngành tín dụng tư nhân. Các nhà quản lý tài sản lớn khác, bao gồm Lazard và Blue Owl Capital, gần đây cũng đã áp dụng các giới hạn mua lại tương tự đối với các quỹ tín dụng tư nhân của họ. Những hành động phối hợp này xác nhận rằng một cuộc khủng hoảng thanh khoản trên toàn ngành đang diễn ra, khi các công ty phải vật lộn với sự không phù hợp cơ bản giữa việc cấp vốn cho các khoản vay dài hạn, kém thanh khoản với nguồn vốn mong đợi khả năng tiếp cận tiền mặt định kỳ.

Động thái này bộc lộ lỗ hổng cốt lõi của các quỹ hứa hẹn thanh khoản nhưng lại đầu tư vào các tài sản không thể dễ dàng bán được. Khi tâm lý thị trường xấu đi, do rủi ro lạm phát và bất ổn kinh tế, các nhà đầu tư ngày càng không muốn chịu rủi ro là người cuối cùng rút tiền. Việc buộc phải bán để đáp ứng các yêu cầu mua lại có thể dẫn đến việc bán tháo tài sản, gây tổn hại đến lợi nhuận của các nhà đầu tư còn lại và có khả năng gây ra sự lây lan rộng hơn trên các thị trường tư nhân.