ZEC 飆漲 7% 領漲隱私幣，鏈上數據卻出現背離

由 Zcash 帶動的軋空行情推動隱私幣在 5 月 30 日走高，但活躍地址減少及機械性的流動性動態表明，此波上漲可能缺乏基本面支撐。

根據 CoinGecko 數據，Zcash 在 5 月 30 日的交易時段上漲 7.19% 至 632.88 美元，領漲 Dash 及其他匿名幣等隱私代幣的廣泛漲勢。此波上漲將 ZEC 的市值推升至突破 100 億美元，為 2025 年初以來首次。

Alphractal 數據顯示，此波漲勢發生之際，ZEC 的市值與已實現價值比率（MVRV）攀升至 1.59，該資產交易價格遠高於其已實現價格 367.50 美元。該機構形容目前的 MVRV 結構屬於建設性而非狂熱，並指出 ZEC 過往的週期頂部在同一指標上形成於 3.5 以上。

「網絡整體處於獲利狀態，但遠未達到狂熱程度，」Alphractal 在 5 月 24 日於 X 平台發文表示。該公司的淨未實現利潤與虧損指標處於「樂觀」區間，歷史上這一階段通常預示著持續上行，隨後才會進入更強烈的狂熱狀況。

衍生品數據強化了短期看漲的格局。Alphractal 指出，未平倉合約在日線和週線時間框架上均出現上升，而多空比為 0.56 加上高位空頭清算，顯示存在軋空動態。交易員 Ardi 將 700 美元區域視為下一個主要阻力位，若明確突破該水平，將打開通往 740 美元的道路。

鏈上背離引發可持續性質疑

儘管價格走強，鏈上活動卻呈現不同局面。Alphractal 數據顯示，Zcash 網絡的活躍地址數和交易量在過去一週急劇下滑。該機構警告，目前的漲勢更多依賴衍生品持倉而非有機的網絡增長。

價格與網絡使用率之間的背離，正是分析師所標記的市場異常現象。Alphractal 表示，此波上漲是真實的，但結構上脆弱，其可持續性取決於更強勁的使用指標或持續的槓桿資金流入。該機構警告，若資金費率極端而地址活躍度未見改善，可能成為交易員的離場信號。

此波漲勢的機械性本質，從 5 月底浮現的一筆巨鯨交易中可見一斑。Arkham Intelligence 追蹤到一個錢包將 ZEC 的 1,585 萬美元變為 1.26 億美元——該錢包於 2024 年 12 月 30 日以約 60 美元的價格購入 265,018 枚代幣。該持倉在 2025 年經歷了 50% 的回撤，隨後迎來隱私幣復甦。Arkham 表示，該錢包已實現約 2,261 萬美元的利潤，同時仍持有 230,100 枚 ZEC，價值約 1.26 億美元。

灰度（Grayscale）本月初提交的現貨 Zcash ETF 申請，為 ZEC 此前突破 700 美元、創下近期高點提供了基本面催化劑。該申請釋放了機構對隱私資產的興趣訊號，而這一類別自 2021 年牛市週期以來在很大程度上未獲市場關注。

根據 Alphractal 的分析框架，若要漲勢持續，ZEC 需要穩守在 200 日移動平均線之上，並重新收復 700 美元阻力區。若未能做到這一點，同時活躍地址數持續下滑，則可能隨著軋空動能耗盡、槓桿頭寸解除而觸發逆轉。

本文僅供參考，不構成投資建議。