日本880億美元救匯措施失效 美元兌日圓重返158.93

日本獲得美國自1998年以來首次協同買入支持的880億美元日圓干預措施，在10天內便告失效，美元兌日圓反彈至158.93，創下本月最高水平。

安聯集團（Allianz）首席經濟顧問穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）表示：「日圓自美日大規模聯合外匯干預以來持續緩慢走弱，這清楚地提醒我們，修復貨幣錯誤定價的關鍵在於調整政策組合。」

東京方面在7月30日動用約8.45兆日圓（約530億美元）進行干預，次日再投入約340億美元，均透過日本央行（BOJ）執行。華盛頓方面則透過紐約聯儲拋售歐元買入日圓，為1998年以來首次協同操作。美元兌日圓自略低於164的水準在8月初一度跌至約157.3，但週一的反彈已回吐了這波跌幅的四分之一。

此事的影響遠不止於東京。利差交易借入低息日圓，投資於收益率更高的資產，因此日圓再度走弱令風險資產持續承壓。救匯措施剛出爐時比特幣一度跌至接近63,000美元，交易員仍記得2024年8月那次利差交易平倉潮曾將比特幣短暫推低至50,000美元以下。9月現在被視為決定性的考驗。

880億美元救匯措施正在失效

日本財務省於7月30日及31日透過日本央行買入日圓。日本央行的帳戶數據顯示，首日成本約8.45兆日圓（約530億美元），屬史上最大規模的單日日圓買入之一。第二輪再投入約340億美元，兩日合計接近880億美元，而此前春季一輪估計達11.7兆日圓的干預行動，其效果也在數週內消退。

據報導，美方此次投入約50億至100億美元，而1998年時僅為8.33億美元。當年在利差交易平倉、東京出手整頓銀行體系之後，日圓才在數個月後出現決定性轉向。買入日圓爭取到了時間；真正的轉變來自政策調整。

高盛（Goldman Sachs）認為救匯難以奏效的原因之一是：日本投資者在7月仍以強勁步伐持續買入外國債券，顯示將資本調回國內的意願有限。該行主張，日本央行下月升息比再度干預更能支撐日圓。然而策略師馬克·錢德勒（Marc Chandler）觀察到，利率市場週一已下調了對9月升息的預期。

週一的數據為懷疑論者提供了更多依據。日本6月經常帳錄得923億日圓（5.807億美元）赤字，為17個月來首次。經濟學家原本預期將出現約1.51兆日圓（95億美元）的盈餘。對外國股東派發的較大規模股息使日本投資收益銳減74%，而燃料進口成本上升則令貿易收支轉為赤字。日本上半年仍錄得創紀錄的17.43兆日圓（1,097億美元）盈餘，受益於強勁的晶片出口，但6月的意外赤字正值日圓情緒最脆弱的時刻。

日本債券市場成為真正考驗

日本10年期公債殖利率週一升至2.807%，自1月低於2%的水平攀升至多年高位附近。這一攀升之所以重要，是因為日本政府債務占GDP比重超過200%，位居主要經濟體之首，而每次升息都會推高政府的利息支出。

日本央行自身也在助推這波升勢。7月會議紀要顯示，至少三名委員會成員表示央行可能以快於計畫的速度升息。據報導，總裁植田和男已暗示可能於9月升息，這一立場也是促使華盛頓參與救匯的因素之一。目前央行將政策利率維持在1%，並警告核心通膨可能高於2%的目標。

較高的殖利率對東京而言利弊參半。更快的升息路徑將收窄與美國的利率差距並有助日圓走強，但也會加深日本資產負債表上不斷累積的帳面虧損。日本四大壽險公司已持有約960億美元的未實現日本國債虧損，同時日本是美國公債的最大海外持有者，規模約1.14兆美元。殖利率一旦失控飆升，可能迫使太平洋兩岸同步拋售。

正是這一風險促使美國支持此次干預。據報導，官員們擔憂日圓失控貶值將推升日本通膨，並推高全球債券殖利率。貨幣防禦行動同時充當了債券市場的防火牆。

加密貨幣市場亦牽涉其中。利差交易借入低息日圓投資於高收益資產，因此日圓突然走強會迫使倉位倉促平倉。聯合救匯行動首次落地時，比特幣一度跌至接近63,000美元。交易員們記得情況可以有多糟：2024年8月，日本央行意外升息引發全球利差交易平倉潮，日經指數遭遇1987年以來最慘烈的單日跌幅，比特幣短暫跌破50,000美元。

目前的局面同樣利弊共存。9月升息可能再度擠壓利差交易並抽走風險資產的流動性。而若日圓防衛失敗，反而可能推高全球殖利率，對風險偏好構成又一打擊。謹慎情緒已有所顯現：上週比特幣幾乎按兵不動，而黃金和白銀則上演了一波2.7兆美元的貴金屬漲勢，尋求避險的投資者優先選擇了金屬。

截至撰稿時，比特幣報64,038美元，持續滑落至65,000美元關口下方。這種平靜應解讀為觀望，而非警報解除。

短期內的日程表提供了諸多催化因素。美國通膨數據將於週三公布，若數據溫和，可望緩解美元兌日圓的壓力。若匯價突破159，將重新點燃在160附近再度聯合出手的傳言。9月現在已成為決定性時刻：若確認升息，可望最終收窄利率差距，但也會進一步推高日本國債殖利率及保險公司的虧損。若按兵不動，東京將僅靠外匯儲備在160關口進行防衛。

這880億美元可能只是買到了時間，而非迎來轉折點。日圓能否找到底部、比特幣能否維持平靜，或許取決於日本願意吸收多少債券市場的痛苦。

本文僅供參考，不構成投資建議。