美國庫存銷售比跌至五年低點，通膨憂慮升溫

美國企業庫存銷售比降至2021年以來最低水準，顯示需求持續超過供給，可能使通膨頑固地高於聯準會2%目標。

牛津經濟研究院首席美國經濟學家莎拉·米勒表示：「相對於銷售而言，庫存偏低意味著企業吸收需求衝擊的緩衝空間變小，這通常會轉化為價格上漲壓力。」

該比率在過去三季持續下滑，逆轉了2023年至2024年間因消費者偏好轉變導致零售商與批發商累積過剩庫存的局面。兩年期美債殖利率在數據公布後上漲8個基點至4.52%，十年期殖利率攀升5個基點至4.38%。殖利率曲線仍處於負14個基點倒掛狀態，此一訊號已持續超過兩年。

庫存緊縮的局面使聯準會未來的路徑更加複雜。在政策利率維持5.25%至5.5%，且市場預期年底前約有兩次各一碼降息的情況下，持續的價格壓力可能延後任何寬鬆舉措。聯準會將於9月17日舉行下一次會議，屆時決策者將有首次機會調整政策立場。

該比率下滑反映企業在2023年至2024年庫存過剩導致大規模減記後，轉向精實庫存管理的結構性轉變。商務部數據顯示，儘管銷售依然保持韌性——受勞動市場支持，過去三個月平均每月新增17.2萬個就業機會，失業率為4.1%——但庫存增長已落後。企業優先將資本支出投入科技與AI基礎設施，而非囤積實體商品，此趨勢已將數十億美元資金引向資料中心建設與半導體製造。根據業界估算，企業在AI相關項目上的資本支出今年預計將超過三千億美元。

對聯準會而言，庫存偏低意味著任何需求升溫都可能更快轉化為物價上漲。庫存正常化所帶來的通膨降溫順風已大致消退，使核心通膨更加依賴服務價格與薪資增長的路徑。聯準會偏好的通膨指標核心PCE近四個月來維持在2.7%左右，遠高於央行2%的目標。亞特蘭大聯邦儲備銀行薪資增長追蹤指標為4.8%，從歷史上看與聯準會的通膨目標不符。

上一次該比率處於如此低點是在2021年中，當時供應鏈瓶頸達到高峰，通膨正開始歷史性的飆升。整體CPI在隨後12個月內從5.4%加速升至9.1%。雖然供應鏈此後已恢復，勞動市場也從2022年的高峰降溫，但這一先例凸顯出，若需求意外上行，庫存偏低可能放大價格壓力。消費者信心近幾個月有所改善，世界大型企業聯合會的信心指數從3月的98.1升至6月的102.3。

對股市投資人而言，其影響較為複雜。小型股往往更側重國內市場且對經濟週期敏感，可能受惠於優於預期的經濟表現。羅素2000指數當日微漲0.2%。然而，降息延後的前景對成長股和利率敏感類股構成阻力。標普500指數下跌0.3%，而以科技股為主的那斯達克綜合指數下跌0.5%，AI相關個股面臨新一輪估值審視。標普500指數預期本益比為21.3倍，仍高於十年均值18.5倍，若利率預期發生變化，將容易面臨重新定價的風險。

黃金市場也發出有關通膨前景的信號。金價維持在每盎司2400美元以上，受到央行即使通膨黏著仍將維持寬鬆政策的預期支撐。這種黃金上漲伴隨通膨黏著的動態，歷史上對債券不利，因為這顯示投資人對央行控制物價的能力正在失去信心。十年期實質殖利率已升至1.85%，反映市場正在適應利率更高更久的環境。黃金年初至今已上漲14%，表現優於標普500指數和長天期美國公債。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。