美國10年期公債殖利率逼近5% 威脅AI融資熱潮

美國聯邦債務已突破40兆美元，10年期公債殖利率逼近4.8%，正逐步接近5%關卡。洛克菲勒國際公司董事長魯奇爾·夏爾馬（Ruchir Sharma）警告，此水準可能透過排擠企業融資而戳破AI泡沫。

夏爾馬在英國《金融時報》撰文指出：「明確突破5%將標誌著貨幣緊縮時代的開始，使大型AI專案的融資變得困難得多。」他認為，當大型科技公司必須與殖利率超過5%的政府公債競爭資本——且經通膨調整後的報酬率超過2.5%——許多企業將被排除在債券市場之外。

排擠壓力已可見於整條殖利率曲線。美國未償還公債總額已攀升至40.05兆美元，本財政年度的利息支出達到1.17兆美元。30年期公債殖利率已升至5.32%，為2007年以來最高水準，而利息支付在五年內翻倍，佔國內生產毛額（GDP）比重超過3%——創下美國歷史紀錄，也是主要已開發經濟體中升幅最快、最高的紀錄。自2020年代以來，財政赤字維持在GDP的6%左右，超過數十年平均值的兩倍，即便經濟持續擴張。

為何5%關卡至關重要

對股市而言，風險直接而明確。AI應用程式每年估計創造2000億美元營收，相較於超過1兆美元的資料中心與基礎設施支出僅佔一小部分，留下約8000億美元的資金缺口，須依賴新債券發行與股權融資填補。10年期殖利率若超過5%，將同時拖慢這兩個融資管道——並將超過美國股票的盈餘殖利率，而此水準在歷史上一直是股市的逆風因素。

夏爾馬將此風險定位為與過去週期的結構性斷裂。縱觀300年歷史，每一次重大泡沫——從19世紀的鐵路狂熱到現代央行時代——皆終結於企業核心借貸成本急劇上升之際。這次的不同之處在於，過度擴張存在於政府資產負債表而非企業資產負債表。家庭和企業多年來避免過度槓桿，即便是科技巨頭近期為資助AI基礎設施而進行的借貸，相對於其規模仍屬可控。夏爾馬認為，真正的過剩風險在於財政。

若10年期殖利率在11月前突破5%，此變動在六個月內將超過75個基點——此種急升在歷史上曾終結多頭市場。部分分析師反駁稱，突破5%不過是回到1990年代的水準，當時10年期殖利率全年維持在5%以上，而美國股市表現強勁。但那個年代結束時財政有盈餘；如今公債佔GDP比重接近100%，更高的借貸成本將更快擠壓其他借款人，並更嚴厲地打擊估值最為泡沫化的AI類股。能源價格上漲也為全球債券殖利率增添上行壓力。

投資人面臨的問題是攀升的速度。緩慢趨向5%讓市場有時間調整；而明確突破則將迫使市場重新定價目前估值中所隱含的假設——即AI投資不受總體利率水準約束。對於主導企業新債發行的大型科技股而言，未來幾個月的殖利率走勢將決定AI建設是否能以維持股票本益比完整性的條件獲得融資。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。