Strategy面臨15億美元股息壓力 Arca投資長警告恐被迫出售比特幣

Strategy 150億美元優先股堆疊及15億美元年度股息負擔，已形成一個財務陷阱，可能迫使這家全球最大的企業比特幣持有者進行拋售。

Arca 投資長 Jeff Dorman 警告，持有 843,738 枚比特幣（價值約 620 億美元）的企業比特幣持有者 Strategy，正面臨來自其 150 億美元優先股結構所帶來 15 億美元年度股息義務的財務壓力，這增加了在四個月內被迫出售比特幣的風險。

Dorman 於 5 月 29 日在 X 平台上寫道：「MSTR 的情況已變得難以控制。這是第一個真正讓 MSTR、比特幣以及優先股持有人都陷入困境的案例。」

Strategy 透過發行股票籌集了 20 億美元現金，作為約可覆蓋兩年股息支付的短期流動性緩衝。然而，該公司並未保留這筆現金，反而將其用於回購將於 2029 年到期的零息債券——Dorman 認為，對於一家現金流緊張的公司來說，這項決定令人難以理解。他寫道：「為什麼要用手中僅有的現金去償還零息債務？」

此警告發布之際，比特幣交易價格約為 73,300 美元，與 Strategy 約 73,500 美元的平均購買價格大致持平。Dorman 表示，如果比特幣進一步下跌，迫使 Strategy 在下跌市場中拋售，壓力可能會連鎖衝擊比特幣和 MSTR。「有人將會損失大量金錢，而這將在未來四個月內發生。」

Strategy 的資本結構如何成為陷阱

Strategy（原名 MicroStrategy）在執行主席 Michael Saylor 的帶領下，從一家企業軟體公司轉型為全球最大的企業比特幣持有者。根據公司揭露，其持有的 843,738 枚比特幣約占比特幣總供應量的 4%，平均購入成本約為每枚 75,699 美元。

該公司大部分收購資金來自可轉換債券和優先股發行。Dorman 估計，僅優先股部分就約達 150 億美元，每年產生約 15 億美元的固定股息負擔——這項結構性成本在比特幣價格停滯或下跌時變得相當危險。

Saylor 長期以來一直主張 Strategy 絕不會出售其比特幣持倉。但隨著公司資產淨值面臨壓力，這一立場在近幾個月發生了轉變。Saylor 告訴 Coin Stories 播客，Strategy 現在可能會考慮選擇性出售比特幣，以「最大化每股比特幣持有量」，而預測市場 Polymarket 近期也給予 Strategy 今年出售部分比特幣 82% 的機率。

被迫出售對比特幣意味著什麼

這項風險並非僅止於理論。如果 Strategy 被迫在價格下跌期間出售其持倉的哪怕一部分，市場將失去其最大的持續性企業需求來源——Saylor 本人也承認，這類買家一直使比特幣的交易價格遠高於其應有水平。他估計，如果沒有 Strategy 的干預，比特幣的交易價格將更接近 40,000 至 50,000 美元。

Dorman 認為，Saylor 將公司近期的融資計劃建立在比特幣將大幅上漲的預期之上。當這一漲勢未能實現時，優先股結構便從工具變成了負債。

若以較長期限的工具對可轉換債券進行再融資，或許能緩解壓力，不過 Saylor 已公開排除發行新可轉債的可能性。在缺乏該選項、且現金緩衝已用於債券回購的情況下，緩解壓力的途徑變得更加狹窄。

對比特幣持有者而言，這一局面引入了一個新的變數：全球最具攻擊性的企業買家可能很快就會成為賣家。這種情況是以有序的方式發生，還是在壓力下被迫為之，將決定市場感受到的衝擊深度。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。