標普500指數2026年上漲12.65% 1907年恐慌的相似之處浮現

標普500指數2026年上漲12.65%，收於7,711.75點，但《華爾街日報》專欄作家認為，當前交易狂熱反映的是1901年而非1999年的情況。

「賭博狂熱持續的時間和熾烈的程度，可能比多數人想像的更久更猛——然後結束的速度也比任何人能預料的更快，」《華爾街日報》專欄作家傑森·茨威格（Jason Zweig）在其「智慧型投資者」專欄中寫道。

1901年紐約證券交易所週轉率達到319%，整個市場每16週就換手一次。芝加哥期權交易所（Cboe）報告顯示，7月份當日到期期權佔標普500指數所有期權成交量的66.2%，創歷史新高。根據FINRA的申報數據，7月融資餘額達到1.42兆美元，高於一年前的1.02兆美元。

1901年的繁榮以1907年恐慌告終——道瓊指數從1906年12月的高點下跌40.9%，市場暴跌30%，單是10月就損失10%。國會六年後成立了聯邦儲備系統。

相似之處不僅限於週轉率。預測市場如今讓交易者可以押注比特幣15分鐘後的價格，或者某位轉播員是否會在超級盃期間說出「tush push」一詞。1901年，投機商店（bucket shops）讓小客戶以高槓桿押注某檔股票會上漲或下跌——過程中沒有任何股票實際換手。全美最大的投機商店之一海特與弗里斯公司（Haight & Freese）自稱其年度「投資者指南」服務「數以百萬計的忙碌人士」，為其提供「分享交易所證券巨額利潤一部分的公平機會」。

槓桿也與時俱進。1901年的投機者以融資交易，借入10倍以上的資金。如今，永續合約提供的槓桿最高可達100比1。據Kobeissi Letter統計，7月融資餘額達到1.42兆美元，但當月減少850億美元，創下歷來最大單月降幅。

20世紀初的繁榮由產業整合推動。以J.P.摩根為首的金融家將整個行業整合為旨在限制競爭的「聯合體」。美國鋼鐵公司（U.S. Steel）於1901年成為首家市值達10億美元的公司，引發的投資者熱情，正如SpaceX在2026年成為首家估值突破1兆美元的IPO時所掀起的那樣。市場在1900年上漲19%後，1901年再漲20%，1902年續漲5%，隨後在1903年經歷回檔，接著在接下來三年內回報率達到69%。

1907年恐慌爆發於流動性危機而非估值泡沫

1907年恐慌的觸發點看起來微不足道：1907年10月，兩名投機者試圖壟斷聯合銅業公司（United Copper）股票失敗。隨後擠兌波及信託公司——這些監管寬鬆的貸款機構僅持有約5%的存款作為現金。而國家銀行持有25%。

通知貸款利率從9.5%飆升至70%，兩天後更達100%。J.P.摩根親自將現金運送到交易所的貸款窗口以維持交易運作。根據美國國家經濟研究局的研究，道瓊指數從1906年12月的高點到1907年11月的底部累計下跌40.9%。

估值是過去多數泡沫比較的主要依據。席勒本益比目前接近42倍，遠高於17.4倍的長期平均水平，並略低於1999年12月的歷史紀錄。茨威格的警告更為低調，也更難以對沖。

加密貨幣與傳統市場共用同一套融資管道。比特幣目前交易價格約為78,618美元，並在過去的風險衝擊中與標普500指數走勢保持一致。

赫蒂·格林（Hetty Green）或許是有史以來第一位也是最偉大的長期投資者之一，她終生恪守自己的座右銘：「永遠不要在華爾街投機。」1908年她回憶道：「崩盤來臨時我手上有現金，我是少數真正握有現金的人之一。其他人擁有的是他們的『證券』和他們的『價值』。我擁有的是現金，而他們不得不來找我。」

在市場攀升之際，現金看起來像是一塊死重。但當所有人都需要它時，它就變成了槓桿。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。