主なポイント
中国の国有石油大手3社の業績格差の拡大は、原油価格が1バレル117ドルを超えて急騰したことが、いかに収益構造の根本的な分断を生んでいるかを示しています。精製事業の比重が高い中国石油化工（シノペック）のビジネスモデルにより、同社の株価は3月以降、競合他社に最大29%の差をつけられています。
CLSAはリサーチレポートの中で、「これは原油高局面における『三大石油会社』の基礎的収益の乖離を反映している」と述べています。同証券は、8月に第2四半期決算シーズンが近づくにつれてこの傾向が続くと予想しており、CNOOCやシノペックよりも中国石油（ペトロチャイナ）を好む姿勢を維持しています。
イスラエルとイランの紛争勃発以来、シノペック（00386.HK）の株価は、ペトロチャイナ（00857.HK）に29%、CNOOC（00883.HK）に18%それぞれ後れを取っています。この乖離は、四半期平均の原油価格が前四半期比44%増の1バレル117ドルに達した中で発生しました。このような価格急騰は上流部門の生産者には恩恵をもたらしますが、シノペックのような下流部門のプレーヤーには打撃となります。
シノペックの主な課題は、その広大な精製事業にあります。中国の国家発展改革委員会（NDRC）が、世界的な原油コストの急速な上昇に合わせた国内のガソリンおよびディーゼル小売価格の調整に慎重であるため、同社はマージンの圧縮に直面しています。さらに、ホルムズ海峡の封鎖により超大型原油タンカー（VLCC）の運賃が急騰し、シノペックの原油輸入コストを大幅に押し上げています。こうした背景から、CLSAはシノペックが2026年第2四半期に最終赤字を計上する可能性があると考えています。
この潜在的な赤字は、同社の2026年の配当見通しに直接影響します。対照的に、ペトロチャイナとCNOOCは探査・生産部門の強力な収益を享受しており、堅調な営業キャッシュフローを生み出し、配当支払いを増やすためのより大きな柔軟性を確保できる見込みです。
一方、シノペックは下流部門の課題により、営業キャッシュフローに大きな圧力がかかる可能性があります。これは2026年の配当方針の維持能力に影響を及ぼす可能性があり、インカム重視の投資家にとって極めて対照的な状況を生み出しています。
CLSAは石油大手3社のH株すべてを「アウトパフォーム」と評価しました。同社は目標株価を、ペトロチャイナを12香港ドル、CNOOCを32香港ドル、シノペックを4.9香港ドルに設定しています。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではありません。
