Nicel hedge fonları, momentum başarısızlığı nedeniyle 2023'ten bu yana en kötü düşüşü yaşıyor

Nicel hedge fonları geçtiğimiz hafta Aralık 2023'ten bu yana en kötü performanslarını sergilerken, sistematik long/short stratejileri beş işlem gününde %3,1 düştü. Şiddetli bir stil rotasyonu momentum işlemlerini paramparça etti ve teknoloji hisselerinde geniş çaplı deleveraging'e yol açtı.

Goldman Sachs prime brokerage analistleri müşterilerine gönderdikleri bir notta, "Satışlar en yoğun long pozisyonlarda yoğunlaştı; bu, temel bir yeniden değerlemeden ziyade bir momentum çözülmesinin klasik işaretidir." ifadelerini kullandı.

Goldman Sachs prime brokerage verilerine göre, düşüş sistematik long/short fonlarını yalnızca Perşembe gününe kadar olan haftada %2,1 aşağı çekerken, önceki beş seansın toplam kaybı %3,1 ile Aralık 2023'ten bu yana en kötü dönem oldu. Satışların yükünü teknoloji hisseleri çekti; yarı iletkenler son dört haftada en fazla net satış yapılan ABD endüstri alt sektörü oldu. Philadelphia Borsası Yarı İletken Endeksi tek bir seansta %6,3, ardından gelen seansta ise %5,4 düşüş kaydetti; ancak para diğer yapay zeka yararlanıcılarına yöneldikçe daha geniş piyasa haftayı yükselişle tamamladı.

Bu olay, tek bir temanın (yapay zeka) hedge fon pozisyonlamasında orantısız bir paya sahip olduğu bir piyasada yoğun işlemlerin kırılganlığını gözler önüne seriyor. Dört haftalık satışa rağmen, yarı iletkenlere olan net maruziyet son beş yılın %98'inci yüzdelik diliminde bulunuyor ve bu da rotasyon derinleşirse yöneticileri daha fazla çözülmeye karşı savunmasız bırakıyor. Bir sonraki test, ikinci çeyrek kazanç sezonunun başlamasıyla birlikte önümüzdeki haftalarda büyük teknoloji şirketlerinin raporlarını açıklamasıyla gelecek.

Yarı İletken Satışları Bir Çıkışı Değil, Rotasyonu Maskelemekte

Goldman Sachs'a göre satışlar çoğunlukla yöneticilerin yeni düşüş yönlü bahisler açmak yerine mevcut long pozisyonlarını azaltmasından oluşuyor; bu, sürekli bir yükselişin ardından kar realizasyonunun klasik işareti. Hedge fonlarının yarı iletkenlere olan net maruziyeti, dört haftalık satış dalgasına rağmen tarihsel aralığının en üst noktasına yakın seyrediyor; bu da işlemin terk edilmekten ziyade hâlâ yoğun olduğunu gösteriyor.

Goldman analistleri, satışları yapay zeka temasından bir rejim değişikliği olarak görmediklerini belirtti. ABD yapay zeka hisselerindeki hedge fon pozisyonlaması genel olarak tarihsel olarak yüksek seviyelerde kalmaya devam ediyor. Çipler budanıyor; ancak bunlara sahip olma tezi terk edilmiyor, dediler.

Arka plan, temkinliliği açıklamaya yardımcı oluyor. Daha yüksek enflasyon okumaları ve yükselen tahvil getirileri, yöneticileri portföylerinde aşağı yönlü koruma eklemeye itti ve kar almak için en bariz yer en çok yükselen sektör oldu. Beklenenden güçlü gelen ekonomik verilerin yakın vadeli faiz indirimi beklentilerini azaltmasıyla ABD 10 yıllık Hazine tahvil getirisi son iki haftada 15 baz puan yükseldi ve yüksek büyüme potansiyeline sahip teknoloji hisseleri üzerindeki baskıyı artırdı.

Tahvil Getirileri Yoğun Teknoloji İşlemlerine Baskı Ekliyor

Goldman Sachs verilerine göre, sistematik fonların benzer bir düşüş yaşadığı son dönem Aralık 2023'tü; mega-cap teknoloji hisselerindeki keskin bir tersine dönüş, sistematik long/short stratejilerinde benzer bir zaman diliminde %3,5'lik bir düşüşe neden olmuştu. Bu olay, Federal Rezerv'in sıkılaştırma döngüsünün sona erdiğini sinyallemesiyle S&P 500'ün sonraki iki ayda %10 yükselişiyle sonuçlanmıştı.

Rotasyon başlı başına izlenmeye değer. En bariz çip isimleri pahalı hale geldikçe, bazı yöneticiler yapay zeka harcamalarından faydalanması beklenen bir sonraki kademe şirketleri aramaya başladı: enerji ve soğutma tedarikçilerinden donanımın üzerinde yer alan yazılım katmanına kadar. Yarı iletkenlerden çıkan para, işlemden çıkan para ile aynı şey değildir; genellikle sadece zincir boyunca bir adım ilerlemektedir.

Tüm bunların altında yatan rahatsız edici endişe yoğunlaşmadır. Tek bir tema portföyün bu kadar büyük bir kısmını oluşturduğunda ve bir avuç isim endeksi taşıdığında, düzenli kar realizasyonu bile yeterince fon aynı anda azaltma kararı alırsa düzensiz hale gelebilir. Goldman'ın verileri bunun henüz gerçekleşmediğini gösteriyor, ancak disiplini gösteren aynı rakamlar, işlemin bozulmadan kalmasına ne kadar çok şeyin bağlı olduğunu da ortaya koyuyor.

Bunun bir duraklama mı yoksa daha büyük bir şeyin başlangıcı mı olduğu, verilerin henüz cevaplayamadığı bir soru. Şimdilik fonlar bir kazananı buduyor, ondan uzaklaşmıyor.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.