重點摘要：
Pump.fun 於 9 月 9 日將其聯合曲線（bonding curve）開放至代幣化股票領域，讓 Solana 上的發行方得以 93 種資產作為新代幣的計價標的，如今這些資產除了 SOL 或 USDC 之外，還包含輝達（Nvidia）、特斯拉（Tesla）、標普 500 指數以及代幣化金屬。
該發行平台表示，Custom Pairs 功能會將這些新市場所產生之協議收益的 50% 導入其程式化的 PUMP 回購與銷毀合約，而創作者手續費為 0.05% 至 1%，並以代幣所對應的資產計價支付。
其中二十組交易對是透過與 Sunrise 的合作上線，採用 Backpack Securities 發行、並經由 Wormhole 的「原生代幣轉移」（Native Token Transfers）框架轉移至 Solana 的代幣化股票，涵蓋波音（Boeing）、阿里巴巴（Alibaba）、好市多（Costco）、戴爾（Dell）、川普媒體（Trump Media）、IBM、嬌生（Johnson & Johnson）、洛克希德馬丁（Lockheed Martin）、輝瑞（Pfizer）、Reddit、Rivian、Shopify、Snap 與優比速（UPS）。其餘資產則來自 Backed Finance 所打造的代幣化股票平台 xStocks。
這樣的架構改變了迷因幣交易的結算標的。交易者若買入以代幣化輝達股票計價的代幣，就必須取得或提供該股票代幣才能進場，使這款股權代幣成為一個因無關理由而設立之資金池中的必要庫存。Pump.fun 並非發行標的股票本身，而是將 Solana 上既有的代幣化資產接入其 PumpSwap 流動性池，作為計價資產使用。
早期的資金池明顯偏向加密貨幣而非股票。根據 FinanceFeeds 的資料，一個封裝以太幣（wrapped Ether）市場的流動性達到約 307 萬美元，而以股票計價的資金池則依然單薄。Pump.fun 的儀表板顯示，在交易較活絡的時期，每日 PUMP 銷毀量經常超過 100 萬美元，而該平台已將整體協議收益的約半數用於在公開市場購買 PUMP。
Custom Pairs 所重新引發的監管問題並非新鮮事，且早已有具名的交戰方。Robinhood 執行長 Vlad Tenev 在近期一場訪談中表示，一旦某家公司的股票公開上市，其他金融機構就應能在未經發行人事先許可的情況下發行相關產品，並主張 Robinhood 的股票代幣是由獨立實體發行，且有標的股票作為支撐。
AMC 執行長 Adam Aron 駁斥這種說法，表示代幣化繞過了發行公司，並破壞公司與股東之間的關係，同時指出股票代幣的持有人並不具備標的股票所附帶的投票權。Tenev 則表示，Robinhood 尚未公布將如何行使標的股票所附帶的投票權。
這場爭議置身於更廣泛的立法推進之中。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）敦促參議院在 8 月休會後推進《CLARITY 法案》，表示該法案將為數位資產建立全面性的框架，並警告若無法推動，將釋出美國不願在這項技術上引領全球的訊號。該法案的進展仍懸而未決，這使得代幣化股票的證券法定性——進而連帶影響 Pump.fun 目前支援的計價資產——在聯邦層面仍無定論。
這類交易的需求面已可量化。根據 CryptoSlate 的資料，在 Robinhood Chain 上使用代幣化股票代幣的迷因幣交易對，於 9 月 2 日創造了 2.17 億美元的交易量，證明只要交易對可供使用，散戶資金就會以股權代幣作為交易標的。Raydium 於 9 月 6 日宣布，新發行的代幣可與任何受支援的計價代幣配對，並指名 LaunchOnSF 為首個整合對象，這使得自訂計價資產成為 Solana 各發行平台的一項品類級功能，而非單一平台的實驗。
代幣化股票的多頭論述並不侷限於現貨交易。Ondo Finance 於 2 月表示，其 SPYon 與 QQQon 代幣化 ETF 已進入以太坊上的 Morpho 借貸市場，而由 Flowdesk、Agora 與 xStocks 推出、接受 AUSD 穩定幣的策略金庫，則將資金配置至一個以代幣化標普 500 指數曝險作為抵押品的市場。根據 Morpho 的介面顯示，該金庫以 1,800 萬美元的上限開放，並在 9 月 8 日與 9 日前後列出逾 630 萬美元的存款——是實際的應用，但遠低於其容量。
DeFi 研究員 Ignas 認為，股權代幣迷因幣的經濟模型完全取決於交易量與手續費收益，並警告交易量萎縮將削減可用於股利與回購的資金、削弱持有誘因，進而可能引發拋售。他將此架構類比為 Coinbase 的交易量從 2021 年第四季的 5,470 億美元，一年後降至 1,450 億美元、跌幅達 74%，並表示迷因幣交易量可能自當前水準下跌 95%。他指出，包括 ZCAT、STONK、PONS、INDEX、SHROOM 與 CASHCAT 等專案，都將股利、回購、銷毀或流動性激勵與交易手續費收益掛鉤。
對 PUMP 持有人而言，近期的算術相當直接：Custom Pairs 增添了一條可挹注銷毀的收益來源，但前提是發行方與交易者確實使用以股票計價的資金池，而非目前主導早期流動性、以加密貨幣計價的資金池。接下來的觀察重點在於：股票交易對能否累積超越目前封裝以太幣基準的深度、參議院是否推進《CLARITY 法案》，以及是否有任何發行人跟隨 AMC 的腳步，正式對代幣化股票產品提出異議。
本文僅供參考，不構成投資建議。
