永續合約登陸美國監管市場，90兆美元市場迎來合規時代

受監管的永續合約已在美國落地，但華爾街的大型銀行仍持保留態度，等待流動性與法律問題明朗後再行跟進。

5月29日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准Kalshi在美國推出首個受監管的比特幣永續合約，將美國銀行估算年全球交易量約達90兆美元的產品，納入美國監管框架。

CFTC主席Michael S. Selig在一份聲明中表示：「我們為加密資產市場中流動性最強的區塊之一，開闢了一條進入美國監管框架的道路。」他形容此舉能「限制過度槓桿、波動性與系統性風險，而非將這些風險推向不受監管的離岸平台。」

Kalshi的永續合約在6月上線一週內交易量突破10億美元，成為該公司自預測市場以來最大的產品首秀。Coinbase也獲得批准推出受監管的永續合約。該交易所隨後已向CFTC提交申請，計劃進軍貴金屬領域——包括黃金、白銀與鉑金——並處於45天審查期內，同時也在評估與外匯及股票相關的合約。

然而在華爾街內部，興趣並不代表立即跟進。知情人士透露，多數大型金融機構仍在研究該產品，而非準備大規模推出，預計將由自營交易公司和做市商率先進場。一個新興市場所能提供的利潤，可能尚不足以支撐建立合規、清算與風險系統所需成本。

CME挑戰與交換合約之爭

關於永續合約應如何歸類的法律爭議正在升溫。CME集團於6月起訴CFTC，主張Kalshi的比特幣永續合約應視為交換合約而非期貨，這將使其受到更嚴格的保證金規定與註冊義務。此爭議反映出既有交易所為保護現有業務而產生的商業緊張局勢。一位業內人士指出：「很多這類事情背後的商業考量，遠比人們願意公開承認的要多。」

隨著交易所將永續合約推廣至大宗商品、股票及其他傳統市場，分類問題可能變得更加重要。CME也於本週推出連續黃金期貨交易，與Kalshi提出的貴金屬產品直接競爭。

週末避險與流動性缺口

除了投機需求，永續合約可能解決傳統市場的一個結構性問題：週末風險。傳統期貨市場在週末部分時間休市，但戰爭、選舉與政策決策並不會暫停。一個具流動性的24小時永續合約市場，將允許交易者根據事件的發展調整倉位，並利用週末價格來預估CME期貨重新開盤時的走勢。

挑戰在於市場深度。週末流動性依然薄弱，而擔保品系統的運作速度未必能跟上其所支持的市場。一位業內人士表示：「需求必須存在，否則資金不會進場。」他認為，在客戶活躍度證明市場值得投入之前，企業不會動用資產負債表。

就目前而言，受監管的永續合約市場正處於一個轉折點。交易公司看到的是他們熟悉的產品，監管機構看到的是市場正在回歸境內，而交易所則看到了搶佔新交易量的機會。但大型銀行不太可能領先。它們將等待法規、流動性與基礎設施跟上腳步之後再行跟進。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。