油价跌至73美元，霍尔木兹海峡重启释放供应过剩压力

过去一个月，全球油价跌幅超过25%，几乎完全回吐了自2月底美国对伊朗目标发动空袭以来的所有涨幅。随着霍尔木兹海峡重新开放，积压的货物运输开始释放，短期内供应过剩的威胁愈发显现。

作为全球基准的布伦特原油9月期货周三下跌4%，至每桶73.76美元，仅比2月27日（美国军事行动开始前一天）的收盘价高出1.2%。西得克萨斯中质原油（WTI）自空袭以来首次短暂跌破70美元，自6月初以来已下跌超过27%。

盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森表示："在航道中断期间，数百万桶原油已装载至无法离开海湾的油轮上，另有数百艘船只停留在该区域外等待装货。市场目前实际上在为供应管道的重新开放定价，而非关注库存的实际消耗。"

这场冲突导致海湾地区每日130万桶的产能中断，并在第二季度的大部分时间里实质上关闭了霍尔木兹海峡，堪称历史上最严重的供应中断事件。国际能源署数据显示，全球库存大幅下降，美国战略石油储备上周降至1983年以来最低水平。然而，随着本月美伊达成初步协议后航运状况改善，市场焦点已转向等待运输的积压货物。

根据美国汽车协会的数据，原油价格暴跌已将美国汽油价格从此前的战争高点拉低13%，全国均价降至每加仑3.93美元，柴油价格则回落至4.98美元。两者仍比战前水平高出30%以上。

股市与油价走势脱钩

过去一个月，尽管原油大幅下跌，标普500指数仅下跌1.4%，纳斯达克综合指数下跌约3%——这与冲突最初几个月主导市场的相关性形成显著差异。相比之下，道琼斯工业平均指数上涨3.3%，表明资金正从以科技股为主的指数轮动至与经济基本面更紧密相关的板块。

荷兰国际集团大宗商品策略主管沃伦·帕特森指出："关键的不确定性仍在于霍尔木兹海峡的原油流通能以多快速度恢复正常化，这显然取决于波斯湾上游石油生产恢复的速度。尽管市场普遍认为正常化需要数月而非数周，但原油市场的价格走势暗示复苏速度可能更快。"

这种脱钩反映出市场驱动因素已发生转变。人工智能投资浪潮前景的不确定性、芯片股的快速上涨，以及新任主席凯文·沃什领导下美联储突然转向鹰派立场，这些因素已使股市摆脱了与油价的联动关系，并可能在下半年进一步分化两者的表现。

债券收益率回落，通胀担忧缓解

油价下跌在一定程度上消除了美国国债收益率中由通胀推动的涨幅。10年期国债收益率周三报4.41%，较5月底4.57%的高点回落约25个基点，曾短暂突破5%的30年期国债收益率也已回落。对利率敏感的两年期国债收益率降至4.14%。

凯投宏观亚太区市场主管托马斯·马修斯表示："谈判过程向来是曲折的，毫无疑问，在最终达成协议前还会有更多波动。但只要最终能够避免局势再度升级，我们认为，国内宏观驱动因素——而非油价的日常波动——将重新成为影响市场的主导力量。"

上一次布伦特原油一个月内跌幅超过20%是在2020年4月新冠疫情初期需求崩溃之际，当时油价一度跌至负值。那次暴跌之后，在欧佩克+减产的推动下，油价迎来持续反弹。而此次供应激增来自积压货物的释放，而非新增产能，这引发了市场能否快速消化过剩供应的疑问。

海湾地区供应的正常化可能进一步打压能源股和大宗商品相关货币，同时利好消费类板块和航空公司。然而，随着美联储下一次政策决策定于7月下旬公布，以及第二季度财报季将于7月14日以摩根大通的业绩更新拉开序幕，宏观日程——而非每日油价——很可能在夏季主导市场走向。

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