マックレム総裁が警告、「影の銀行」拡大で2008年型の不均衡が再来

カナダ銀行のティフ・マックレム総裁は、世界的な不均衡の拡大と拡大する影の銀行システムが、2008年以来見られない金融調整を引き起こすリスクがあると警告した。

カナダ銀行（中央銀行）のティフ・マックレム総裁は、世界的な不均衡の拡大とノンバンク貸し手の影響力増大が、痛みを伴う調整や突然の資本フロー反転を引き起こすリスクがあると述べ、2008年の金融危機以前のパターンが再現されていると警鐘を鳴らした。

「これにより、二つの明確なリスクが残される。第一に、米国への大規模な資本流入が再び誤配分される可能性がある。すなわち、株式とクレジットのバリュエーションが拡大し、痛みを伴う調整の舞台が整うことだ」とマックレム総裁はパリで開催されたフランス・カナダ商工会議所主催のイベントで述べた。「第二に、これらのフローが突然反転する可能性がある。どちらの結果も、米国国境をはるかに超えてストレスが波及する恐れがある」

今回で今年に入りマックレム総裁がノンバンク貸し手について警告を発するのは2度目となる。3月には、プライベートクレジット市場におけるリスクが、政策立案者の理解・緩和能力よりも速いペースで拡大している可能性があると警告していた。国際通貨基金（IMF）は、最近の不均衡の拡大は国境を越えた負の波及効果をもたらすリスクをはらんでいると警告しており、過度な経常収支の赤字と黒字の拡大は、中国、欧州連合（EU）、米国における成長ダイナミクスのますます不均衡な拡大を反映している。米国の経常赤字は、財政支出と堅調な消費者需要が海外からの資本を引き寄せたことで拡大しており、一方で中国の黒字は、消費主導型経済への再均衡化努力にもかかわらず持続している。

「問題は不均衡が再び拡大していることだけではない。問題はそれらが、金融システムが以前にも増して高速化し、複雑化し、透明性が低下した世界で拡大していることだ」とマックレム総裁は述べた。同総裁は、グローバルな当局者に対し、米国での貯蓄増加、中国での消費拡大、欧州での投資活性化を促し、世界の資本の新たな受け皿を創出するよう呼びかけた。

プライベートクレジット拡大で資本フローの誤配分リスク

マックレム総裁は、世界の貯蓄の大部分が米国に流れ着いており、「不均衡に一方向へ引き寄せられている」と指摘。「より均衡が取れ、強靭なグローバルシステムを望むのであれば、それらの貯蓄が向かう先をもっと多く創出する必要がある」と述べた。前回、不均衡が危険な水準にまで拡大したのは、2008年から2009年にかけての金融危機と世界的不況に至るまでの期間であり、過剰な米国住宅ローンの債務と住宅バブルが一連のデフォルトを引き起こし、世界的な銀行システム全体に波及した。その危機は最終的に、市場を安定させるために数兆ドルに上る中央銀行の介入と政府の救済を必要とした。マックレム総裁は、歴史は世界経済と金融システムが最終的に適応することを示しているが、「あまりにも多くの場合、変化は危機への対応としてもたらされてきた」と述べた。

リスク高まる中、ノンバンク貸し手が監視を複雑化

ヘッジファンド、年金基金、プライベートファイナンス会社、その他の資産運用会社といったノンバンク貸し手の影響力拡大は、より高速である一方で不透明性も高い金融システムを生み出しているとマックレム総裁は述べた。これにより、世界的な当局によるリスクの監視と緩和の取り組みが複雑化している。IMFは、過度な経常収支赤字と黒字の拡大は国境を越えた負の波及効果のリスクをはらんでいると指摘し、米国が大幅な赤字を抱える一方で、中国とドイツは大規模な黒字を維持していると警告している。マックレム総裁の講演は、他の中央銀行関係者による、プライベートクレジットの急成長に関する同様の警告に続くものだ。プライベートクレジットは、銀行がよりリスクの高い融資から撤退する中で、世界で推定2兆ドル（約300兆円）規模に拡大している。規制対象の銀行とは異なり、プライベートクレジットファンドは開示義務が少なく、資本要件も低いため、政策立案者がシステム全体の脆弱性を評価することが難しくなっている。

投資家にとって、この警告は世界的な資本フローにさらされるリスク資産に対する慎重姿勢を強化する根拠となる。マックレム総裁の分析によれば、米国向け流入資金の急激な巻き戻しは、株式バリュエーションを圧迫し、クレジットスプレッドを拡大させ、投資家が安全な避難先を求める中で米ドルを強化させる可能性がある。

カナダの中央銀行トップからの警告は、規制の緩い金融仲介業者へのシフトが、政策立案者の監督能力を上回るペースで進んでいることへの世界的な当局者の間で高まる懸念にさらに拍車をかけている。不均衡が2008年の危機以前に最後に見られた水準に近づく中、誤配分された資本であれ、フローの突然の反転であれ、混乱を伴う調整のリスクは、それを封じ込めるための手段が効果を失いつつあるまさにその時に高まっている。この警告は、世界の資本フローと貿易ダイナミクスに非常に敏感な小規模な開放経済国であるカナダにとって特に重みを持つ。同国は米国資本市場との深い統合と、総輸出収入の約半分を一次産品輸出に依存していることから、突然のフロー反転が金融市場に不均衡な打撃を与える可能性がある。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。