摩根大通：比特幣最大威脅並非Strategy的4%持倉，而是私有區塊鏈的採用

摩根大通認為，比特幣最大的結構性威脅來自傳統金融業繞過公開網絡，透過私有區塊鏈建立金融軌道。

摩根大通在週四的研究報告中指出，比特幣面臨的結構性威脅，是傳統金融業透過繞過公開鏈的私有網絡來採用區塊鏈技術。

「我們不認為Strategy是比特幣的主要結構性威脅，」分析師在《The Block》報導中表示。「我們認為，比特幣更重要的風險來自更廣泛的加密生態系統，以及傳統金融業內部的區塊鏈採用持續朝繞過公開無許可網絡的方向發展。」

這份報告標誌著摩根大通本月稍早自身分析的轉變。當時分析師Nikolaos Panigirtzoglou警告，Strategy為了優先股股息而選擇性出售比特幣，創造了「可避免」的雙向流動風險。Strategy持有約佔流通BTC供應量的4%。該行如今將該顧慮視為次要於一個更緩慢移動的結構性轉變：代幣化存款、私有許可制分類帳本以及實體資產代幣化——這些都在強化既有金融機構，而非為開放網絡擴大空間。

分析師表示，即使《CLARITY法案》今年稍晚通過，也可能無法解決更廣泛的風險。監管清晰化可能加速銀行發行的代幣化存款，排擠基於公開鏈的穩定幣，而非為無許可網絡創造空間。報告指出，實體資產代幣化市場目前約為500億美元，在以太坊上有相當可觀的活動，但仍處於「早期實驗」階段，並非市場最終定錨之處。

500億美元的RWA市場與分岔路口

根據CoinGecko的2025年RWA報告，代幣化國債規模已成長至55億美元，增加47億美元，其中貝萊德與Securitize的BUIDL基金佔據該市場45%的份額。摩根大通分析師認為，此活動是在強化現有金融基礎設施，而非將價值遷移至公開區塊鏈。他們的擔憂在於，機構將採用區塊鏈的效率——更快的結算和可程式化轉帳——同時將控制權保留在受監管的許可制系統內，而這些系統並不需要比特幣或以太坊來進行結算。

截至週四，比特幣交易價格為62,600美元，過去24小時上漲1.3%，而MSTR股價小幅上漲0.7%。Stocktwits上的散戶情緒仍偏多，交易員預期執行董事長Michael Saylor將繼續出售比特幣並稀釋股票。

《CLARITY法案》也無法解決的問題

旨在為數位資產提供監管明確性的《CLARITY法案》，可能無意間加速了摩根大通所警告的動態。分析師表示，透過為銀行發行的數位資產制定更明確的規則，該法案可能強化既有金融機構相對於公開區塊鏈網絡的競爭地位。

更廣泛的意涵在於：比特幣作為非主權、無許可網絡的價值，取決於其效用是否無可取代。如果金融體系的區塊鏈未來是運行在私有軌道上——如摩根大通的Onyx、代幣化存款或央行數位貨幣——那麼公開結算網絡的應用場景將會縮小。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。