摩根大通下调铠侠目标价16%至13万日圓，長約可信度受質疑

摩根大通將鎧俠目標價下調16%至13萬日圓，同時上調獲利預測，表示估值取決於長期協議能否穩定價格。

「估值重估仍需時間，直到穩定效果在實際業績中得到驗證為止，」摩根大通分析師在8月10日發布的報告中表示。該行維持「增持」評級，但將目標本益比倍數從約11倍下調至約9倍，回歸全球記憶體製造商15年歷史平均水平。

摩根大通將2027財年營業利潤預測從7419億日圓上調至8002億日圓，2028財年從1.06兆日圓上調至1.12兆日圓，2029財年從1.39兆日圓上調至1.46兆日圓。該行將預期的消費級NAND價格回落時間從2027年第三季推遲至第四季，並在第二季復甦強於預期後上調企業級SSD平均售價假設。位元出貨量預測則大致維持不變。

鎧俠股價已從歷史高點下跌約56%。該公司在第一季淨利從去年同期的183億日圓飆升至8422億日圓後，宣布最高8000億日圓的回購計劃——這是儲存產業首次大規模回購。計劃公布當日股價上漲17.7%。

此次回購約相當於鎧俠市值的19%，此前貝恩資本於7月初完全退出，總回報約170億美元。摩根大通預期2026至2028財年的自由現金流收益率分別為13%、27%和37%，並假設配息率為10%、30%和50%，對應的總股東回報率約為4%、8%和18%。

鎧俠計劃從2027年起推出多年期長期協議，目標是在2028年達成50%的覆蓋率。摩根大通表示，這些合約的可執行性及平滑價格的能力將決定其可信度，並指出GP產品線——一個基於SLC的高IOPS系列，其晶圓消耗量為TLC或QLC的三至四倍——是潛在的供應收緊因素。該行預期2026年企業級SSD的整體潛在市場將超過820 EB（艾位元組），年增約55%。

目標價下調顯示摩根大通認為，在長約展現成效之前，短期上行空間有限，即便獲利動能仍然強勁。投資人將關注鎧俠預計於2026年底進行的GP系列客戶送樣，以及回購計劃在10月30日前的執行情況。

本文僅供參考，不構成投資建議。