全球石油庫存面臨六個月供應考驗 美伊戰爭持續未歇

全球石油庫存正面臨數十年來最嚴峻的考驗，美伊戰爭已進入第六個月，交易員質疑庫存能否抵銷可能成為史上最大規模的供應中斷。

TS Lombard新興市場研究主管羅里·格林（Rory Green）表示：「衝突爆發以來，中國的石油進口量已下降約50%，為全球市場充當了洩壓閥。如果石油進口在整個衝突期間保持不變，我們很可能看到油價接近每桶200美元。」

布蘭特原油在戰爭初期數週飆升至每桶近120美元，隨後回吐至80美元高檔區間；西德州中級原油（WTI）則因美國庫存升幅超乎預期而跌至82.50美元下方。標普500指數處於歷史新高，而負責處理全球約20%石油運輸量的荷莫茲海峽，實際上仍因伊朗對船隻的襲擊而遭到封鎖。

關鍵問題在於庫存能否彌補長期關閉所帶來的缺口。TS Lombard估計，中國在國內壓力顯現前約有兩個月的儲備，一旦北京當局被迫大舉重返市場補庫，油價可能急劇飆升。隨著伊朗與阿曼之間的和平談判陷入僵局，WTI徘徊在每桶81.50美元附近，外交解決窗口正在收窄。

中國的兩個月緩衝期

荷莫茲海峽上一次面臨類似威脅是在1980年代的兩伊戰爭期間，當時的「油輪戰爭」雖使航運中斷多年，但從未完全封鎖這條水道。今日情勢截然不同：伊朗透過襲擊商船實際上封鎖了海峽，衝突也無消退跡象。

根據TS Lombard的格林說法，中國的戰略石油儲備和商業庫存約可提供兩個月的保障。哥倫比亞大學全球能源政策中心高級研究學者艾麗卡·唐斯（Erica Downs）指出，北京花費超過十年的時間建立能源緩衝機制，包括大規模石化產能、低通膨以及大規模電氣化建設。格林表示，這四大緩衝機制的結合使中國對「這次能源衝擊具有很強的韌性」。

風險在於中國的反應函數可能翻轉。如果北京當局判斷供應中斷將超出緩衝期範圍，中國可能大舉重返市場補庫，在最糟糕的時機推高油價。格林指出，中國在危機期間減少進口的舉措如同洩壓閥，但如果儲備見底，這一動態可能迅速逆轉。

市場傳導與通膨管道

Edward Jones高級全球投資策略師安傑羅·庫爾卡法斯（Angelo Kourkafas）表示，中東向金融市場傳導的主要管道是透過能源價格和通膨預期。他指出，第二季通膨上升主要由能源價格推動，但如果近期的油價衝擊持續消退，這股壓力應會逐步緩解。他補充說，住房相關的通膨壓力持續降溫，經生產力成長調整後，薪資成長對通膨的推升作用也在減弱。

BOK Financial首席投資策略師史蒂夫·懷特（Steve Wyett）表示，排除此衝突因素，全球石油供應充足，甚至供過於求。「這是分銷問題，而非供應問題，因此對通膨和經濟成長的影響被視為暫時性的。」

但分銷問題正是核心所在。非海灣地區的生產國已提高產量，各國已釋放緊急庫存，替代管線運輸也已部署。然而，如果海峽再關閉六個月，這些緩衝機制將受到考驗。伊朗繁榮、控股、經濟與穩定中心創辦人馬克·巴馬克·貝沙拉蒂（Mark Barmak Besharaty）表示，隨著全球軍工硬體供應萎縮，國防相關企業可能從庫存補充支出中受益。

對股票投資人而言，歷史規律具有借鑑意義。過去的區域性地緣政治衝突曾造成短期波動，但市場損害有限。標普500指數已從戰爭初期的跌幅中攀升至歷史新高，Edward Jones將任何波動視為重新平衡投資組合的機會，而非放棄長期計畫的理由。

未來六個月將決定目前的庫存緩衝能否撐住。若能撐住，油價應會持續回落，通膨壓力也將緩解。若無法撐住，市場將面臨供應衝擊，可能將原油推升至遠高於每桶120美元的水準，並迫使各國央行重新考慮其寬鬆路徑。

本文僅供參考，不構成投資建議。