Kỳ vọng kéo dài một năm của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất đã tan biến, thay thế bằng nỗi lo sợ ngày càng tăng rằng lạm phát đình trệ kiểu những năm 1970 sẽ buộc ngân hàng trung ương phải tăng lãi suất trong bối cảnh nền kinh tế đang chậm lại.
Trong hầu hết năm 2026, Phố Wall đã coi việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) là một điều tất yếu, với các thị trường tự tin định giá cho nhiều lần cắt giảm. Toàn bộ kịch bản đó hiện đang tan vỡ, được thay thế bằng sự đồng thuận ngày càng tăng rằng động thái tiếp theo của ngân hàng trung ương có thể là một đợt tăng lãi suất khi nền kinh tế Mỹ cho thấy những dấu hiệu sớm của lạm phát đình trệ.
"Thị trường đã trải qua một đợt tái định giá mạnh mẽ từ cắt giảm lãi suất sang giữ nguyên ở mức diều hâu," James Okafor, cựu nhà phân tích của Fed và hiện là Trưởng bộ phận Kinh tế Mỹ tại MacroStrat Insights cho biết. "Dữ liệu buộc Fed vào chân tường. Họ không thể cắt giảm lãi suất khi lạm phát đang tăng tốc trở lại, ngay cả khi tăng trưởng đang chậm lại. Đó là một tình thế tiến thoái lưỡng nan về lạm phát đình trệ điển hình."
Sự thay đổi trong kỳ vọng đã diễn ra rất ngoạn mục. Xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 6 đã sụp đổ xuống dưới 1 phần trăm, theo CME FedWatch Tool. Thị trường dự đoán trên Kalshi hiện chỉ ra 50 phần trăm khả năng xảy ra một đợt tăng lãi suất trước tháng 7 năm 2027. Điều này xảy ra khi Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) tăng 3,8 phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 4, mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2023, do chi phí năng lượng tăng vọt.
Cốt lõi của vấn đề là Fed có thể phải lựa chọn nỗi đau nào ít đau đớn hơn: chấp nhận lạm phát cao hơn hoặc tạo ra một sự suy thoái để khôi phục sự ổn định giá cả. Điều này buộc phải so sánh với đầu những năm 1980, khi cựu Chủ tịch Fed Paul Volcker tăng lãi suất quyết liệt để dập tắt lạm phát, gây ra một cuộc suy thoái sâu trong quá trình này.
Dữ liệu kinh tế ngày càng giống với giai đoạn đầu của lạm phát đình trệ—một sự kết hợp độc hại giữa lạm phát dai dẳng, tăng trưởng kinh tế chậm lại và thất nghiệp gia tăng. Báo cáo CPI mới nhất cho thấy mức tăng 0,6% chỉ riêng trong tháng 4, sau mức tăng 0,9% vào tháng 3. Giá năng lượng là động lực chính, tăng 3,8% trong tháng 4 và chiếm khoảng 40 phần trăm mức tăng chung, theo Cục Thống kê Lao động.
Đây không chỉ là vấn đề tiền tệ; đó là một cú sốc cung, phần lớn liên quan đến căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông, nơi đã gây áp lực lên giá dầu thô. Các công cụ truyền thống của Fed kém hiệu quả hơn đối với loại lạm phát này. Lãi suất cao hơn có thể làm hạ nhiệt nhu cầu, nhưng chúng không thể khoan thêm dầu hoặc đảm bảo các tuyến đường vận tải biển.
Làm trầm trọng thêm vấn đề, niềm tin của người tiêu dùng đã rơi xuống mức thấp kỷ lục, và mặc dù thị trường lao động có vẻ kiên cường ở bề mặt, dữ liệu cơ bản cho thấy việc tuyển dụng đang chậm lại và tình trạng sa thải đang dần tăng lên. Điều này đặt Fed, hiện do Chủ tịch mới được bổ nhiệm Kevin Warsh dẫn dắt, vào một vị thế khó khăn không có giải pháp nào không đau đớn.
Nếu kịch bản lạm phát đình trệ thành hiện thực, nó sẽ tạo ra một môi trường khó khăn cho các danh mục đầu tư truyền thống. Trong lịch sử, các giai đoạn lạm phát đình trệ đã chứng kiến các mô hình hiệu suất cụ thể trên các loại tài sản. Các cổ phiếu tăng trưởng thường gặp khó khăn khi lãi suất cao hơn nén các bội số định giá và tăng trưởng chậm lại làm ảnh hưởng đến lợi nhuận. Các ngân hàng cũng đối mặt với áp lực từ đường cong lợi suất đảo ngược và nợ xấu gia tăng.
Ngược lại, các tài sản hữu hình và công cụ phòng ngừa lạm phát thường vượt trội. Vàng đã leo lên mức lịch sử, với bạc vượt xa mức tăng của nó, khi các nhà đầu tư tìm kiếm nơi trú ẩn khỏi cả lạm phát và sự không chắc chắn của nền kinh tế. Năng lượng và các hàng hóa khác cũng có thể duy trì khả năng phục hồi nếu áp lực lạm phát do cung thúc đẩy.
Đối với các nhà đầu tư, môi trường này gợi ý một sự chuyển dịch sang tư thế phòng thủ hơn. Điều này có thể bao gồm tăng phân bổ vào tiền mặt, tập trung vào các công ty có bảng cân đối kế toán mạnh và quyền năng định giá, và giảm tiếp xúc với các doanh nghiệp có đòn bẩy cao. Sự nhấn mạnh ít hơn vào việc dự đoán mọi động thái của Fed mà tập trung nhiều hơn vào việc xây dựng một danh mục đầu tư có thể chống chịu một giai đoạn mà cả lạm phát và sự suy yếu kinh tế kéo dài hơn mức Phố Wall kỳ vọng.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
