Points clés :
Dillard's a prouvé qu'une chaîne de grands magasins peut prospérer sans croissance — en thésaurisant les liquidités, en contrôlant les stocks et en ignorant Wall Street.
Dillard's a généré 6,6 milliards $ de revenus l'exercice dernier, à peine changé par rapport à 6,4 milliards $ une décennie plus tôt, tout en accumulant plus d'un milliard $ de liquidités.
« De loin le grand magasin de mode le mieux géré et le plus pertinent aujourd'hui », a déclaré Nick Egelanian, expert en développement de centres commerciaux, à RetailDive.com.
La capitalisation boursière de l'entreprise a atteint 11 milliards $ à la fin de l'année dernière, lui conférant un ratio cours/ventes de 1,7 — plus du double de la moyenne des détaillants de vêtements cotés en bourse et bien supérieur au ratio de 0,3 de Macy's. Le bénéfice brut s'est maintenu entre 2,6 et 3 milliards $ ces dernières années. La famille Dillard, qui contrôle environ 40 % des actions avec droit de vote et gère les opérations quotidiennes, a réussi là où des concurrents comme Macy's, J.C. Penney et Lord & Taylor ont échoué : survivre à l'extinction du commerce de détail provoquée par le commerce électronique et la pandémie sans sacrifier la rentabilité.
Fondée en 1938 avec un investissement de 8 000 $, Dillard's exploite aujourd'hui 272 magasins dans le sud des États-Unis, de la Floride au Texas jusqu'en Arizona. Au cours des 15 derniers exercices, le chiffre d'affaires annuel a atteint en moyenne 6,5 milliards $ — une ligne essentiellement plate. Pour suivre l'inflation, l'entreprise devrait afficher un chiffre d'affaires d'environ 9,5 milliards $ aujourd'hui.
Comment Dillard's a défié l'effondrement du retail
La trésorerie de l'entreprise a presque quadruplé au cours des six années complètes écoulées depuis le début de la pandémie, même en excluant un règlement de 104 millions $ provenant d'un litige bancaire. Des contrôles stricts des stocks, une allocation disciplinée du capital et une expérience de magasin traditionnelle — plutôt que des gadgets tape-à-l'œil — ont favorisé cette accumulation, selon l'analyse du bilan. L'entreprise a récemment ouvert un nouveau grand magasin à service complet à Dayton, dans l'Ohio, remplaçant une enseigne Macy's dans un centre commercial.
En comparaison, Walmart — fondée dans la même région de l'ouest de l'Arkansas — exploite désormais près de 11 000 points de vente dans le monde, avec un chiffre d'affaires annuel dépassant 700 milliards $ et une capitalisation boursière supérieure à 1 000 milliards $. Environ 8 cents de chaque dollar dépensé dans le commerce de détail aux États-Unis atterrissent dans une caisse Walmart, selon les informations communiquées par l'entreprise.
Le plafond du succès
La performance de l'action a créé un plafond de valorisation. Les analystes qui suivent Dillard's sont divisés entre recommandations d'achat et de vente. Le rendement du dividende au cours actuel de l'action est inférieur à 0,25 %. La société ne tient pas de conférences téléphoniques sur les résultats et est connue pour ne pas répondre aux appels des analystes ou de la presse, ce qui lui a valu le surnom de « Dullard's » dans la communauté des investisseurs.
Le PDG William Dillard a livré peu de commentaires dans le rapport du premier trimestre : « Nous continuons à nous concentrer sur la motivation de notre client par la nouveauté dans notre assortiment de marchandises. »
Pour les investisseurs, Dillard's est une étude de cas sur la raison pour laquelle les entreprises dirigées par leurs fondateurs et qui privilégient la valeur à long terme plutôt que la croissance à tout prix peuvent surperformer. Le prochain catalyseur à surveiller est de savoir si la valorisation élevée de l'action peut être maintenue sans une histoire de croissance des revenus pour la soutenir.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
