Key Takeaways:
- 招商证券（CMSI）对智谱 AI（KNOWLEDGE ATLAS，02513.HK）和 MiniMax（MINIMAX-W，00100.HK）首次覆盖，给予“增持”评级。
- 智谱 AI 的目标价设定为 1,282 港元，预测 2025-2028 年营收复合年增长率（CAGR）为 172%。
- MiniMax 的目标价设定为 982 港元，预计同期营收复合年增长率为 193%。
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招商证券给予两家中国AI股“增持”评级，发布看涨预测
招商证券（CMSI）对中国两家领先的大模型公司智谱 AI（KNOWLEDGE ATLAS）和 MiniMax（MINIMAX-W）首次覆盖，给予“增持”评级，并预测这两家公司到 2028 年的营收增长率将超过 170%。
招商证券在一份报告中表示：“中国大模型行业智能体（Agents）的商业化飞轮不可阻挡，”报告强调智能体能力已进入爆发阶段，正推动该领域的指数级增长。
该券商为智谱 AI（02513.HK）设定了 1,282 港元的目标价，预测其 2025 年至 2028 年的营收复合年增长率为 172%。对于 MiniMax（00100.HK），招商证券设定了 982 港元的目标价，预计同期的营收复合年增长率将达到 193%。
这一看涨评级指向了日益升级的中美大模型竞争，预计到 2029 年，全球大模型市场规模将达到 2,065 亿美元。对于投资者而言，这些评级标志着中国纯 AI 企业进入了加速商业化的新阶段，这与阿里巴巴和字节跳动等巨头有所区别。
激增市场中的差异化参与者
招商证券的报告强调了中国 AI 行业的巨大扩张，过去两年中，日均 Token 消耗量激增了千倍以上。该行预计，到 2030 年，中国 AI 市场规模将达到 9,930 亿元人民币。
在此背景下，智谱 AI 和 MiniMax 被定位为专注的纯大模型公司。招商证券指出，它们在“高技术专注度、短决策链和强中立性”方面的优势，使其能够与规模更大、业务更多元化的参与者进行差异化竞争。
看涨的财务预测
“增持”评级得到了激进财务预测的支持。
- 智谱 AI： 招商证券看好该公司对“模型智能上限”的追求及其定价能力。该行预计其经调整净亏损率将从 2025 年的 -439% 大幅收窄至 2028 年的 -14%。其目标价对应 2028 财年的远期市销率（P/S）为 35 倍。
- MiniMax： 这里的重点是“全模态自主研发和极致成本效率”。招商证券预计其经调整净亏损率将从 2025 年的 -317% 缩减至 2028 年的仅 -12%，对应 2028 财年的远期市销率为 20 倍。
激进的增长目标反映了该券商的信念，即 AI 智能体的部署将继续推动模型使用量的巨大增长。MiniMax 的下一个催化剂将是其 M3 模型的下一次重大迭代。这些纯 AI 企业的表现将成为一个关键测试，检验专注的专业公司能否在中国迅速发展的 AI 领域中超越综合性科技巨头。
本文仅供参考，不构成投资建议。
