華潤ビール、白酒事業の減損で純利益29％減も「買い」格付けを維持

東方証券は、華潤ビール（00291.HK）の「買い」格付けを維持し、目標株価を35.35香港ドルに設定した。これは同社が年間純利益の28.9％減少を発表した後も変わらない。

東方証券の4月7日付のレポートによると、同社のポジティブな見通しは、中核となるビール事業の着実なプレミアム化に基づいており、これが最近買収した白酒部門からの一時的な減損損失を相殺しているという。

華潤ビールの2025年の純利益は、白酒事業における28.8億元の営業権減損を計上したため、33.7億元に減少した。しかし、ハイネケンなどのハイエンド製品に対する強い需要（ハイネケンの売上高は約20％急増）に支えられ、中核事業の調整後純利益は19.6％増の57.2億元となった。

今回の減損処理は同社の多角化戦略における課題を浮き彫りにしているが、アナリストは中核のビール部門の収益性は改善し続けていると考えている。新たな35.35香港ドルの目標株価は、2026年の1株当たり利益予想1.83元に対し、株価収益率（PER）17倍を適用して算出されている。

同社の2025年の総売上高は1.7％減の379.9億元となった。ビール部門の販売数量は1.4％増加したが、1トンあたりの収益は1.4％低下した。主に原材料価格の下落による1トンあたりのコストの3.7％減少が寄与し、ビール事業の売上高総利益率は1.4ポイント上昇して42.5％となった。

プレミアムカテゴリーの成長が最大のハイライトだった。サブプレミアム以上のビールの販売数量は、1桁台後半の成長を記録した。特定ブランドの業績も好調で、「老雪（Old Snow）」と「紅爵（Red Ale）」の販売数量はそれぞれ約60％と100％以上の急増を見せた。この構造的最適化により、ビール事業の調整後EBITDAは17.4％増の96.1億元に達した。

白酒事業は業界の深刻な調整による大きな逆風に直面し、売上高は30.4％減少した。東方証券は減損を考慮して華潤ビールの2025年の利益予想を引き下げたが、白酒事業が2026年に底を打ち翌年に回復すると予想し、2026年と2027年の予測を引き上げた。

レポートは、投資家は表面的な利益減少にとらわれず、中核のビール部門における堅調で高利益率な成長に注目すべきだと示唆している。市場は今後、白酒事業の安定化の兆しと、2026年に向けたプレミアムビール販売の継続的な勢いを注視することになるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を構成するものではない。